行业 中金公司：多重周期共振提升行业估值 积极加大配置银行股
股票行情投资建议
中国银行(601988)行业经营杠杆较高，利差水平低于主要可比市场，受监管政策变化影响较大；因此，在分析行业投资机会时，需要考虑长时间的大周期。展望未来24个月的宏观和资产质量周期、利率周期和监管周期，我们认为银行业将出现大幅重估，建议投资者积极配置a股和h股银行，增加配置。
理由
宏观和资产质量周期。考虑到1)占不良行业2/3的制造和批发零售企业的产品价格和利润率迅速回升；2)规模以上企业利润水平居高不下；3)银行资产质量领先指标多季度持续改善，CICC预测2018-19年行业不良贷款率将小幅下降，打破行业多年来的悲观预期，为重估奠定基础。
利率周期。尽管存款竞争预计仍将激烈，但CICC认为，银行业的资产定价收入可以弥补不断上升的成本，并对未来2-3年银行业利差的改善持乐观态度。1)政策利率处于20年低点；2)市场利率和全球主要经济体正在或将退出宽松的货币政策；3)降低杠杆和控制渠道的政策环境增强了银行信贷的定价能力。
监管周期。我们预计，未来2-3年的监管重点将是防范影子银行风险，逐步降低杠杆，客观上加强了银行信贷在社会融资结构中的地位，有助于行业稳定。行业的ROE将基本稳定。
河岸重估三个阶段:春江水暖，水涨船高，差异明显。我们认为，2017年几家优质银行出色的股价表现，是行业重估的第一阶段。随着行业业务走势稳定，周期性因素将推动行业进入重估第二阶段，即整体估值区间上行。我们预计，2019年后，随着银行管理周期的不同和业务的差异化，银行业的重估将进入第三阶段，即资本内生能力高的银行将进一步拉大行业平均估值的差距。
盈利预测和估值
目前A/H银行股平均交易量为0.89/0.71x 2018e P/B..CICC预测2018/19e行业平均利润增长率为7.2%/8.2%，2018E目标行业平均P/B为1.3/1.2x Upstream 空相当可观。
危险
宏观经济稳定性低于预期；新资产管理规定(尤其是过渡期结束时)造成的短期流动性影响；未上市中小金融机构可能管理不善。