券商 左手研究沟通 右手项目储备 科创板“试炼”券商投行“成色”

科技创新委员会注册制度试点逐步推进。记者从多家券商投行了解到，券商已采取积极行动。一方面，加强了与监管部门的沟通，深化了对科技创新委员会制度的研究。比如券商投行部成立了创新课题组；另一方面，积极部署、挖掘、培育优质科技企业项目，有券商表示已经储备了一批优质项目。

分析师指出，科技创新板将为券商带来多重商机，但也对券商定价、承销等综合实力提出了更高要求。从短期来看，科技创新板试点注册制度对投资银行的影响是明显的；从长远来看，它也为具有创新和独特商业模式的中小券商提供了在弯道超车的发展机会。

一手抓研究、抓项目

「目前，监管当局正加紧制订及推出计划，稳步推动成立科技创新委员会及试行注册制度。科技创新板的顺利推出，将发挥中介投行的重要作用，也意味着更多新的商机。”日前，一位大型券商投行业务人士告诉记者。

就券商投行而言，业内普遍认为这是一个很大的机遇，应积极适应形势，抓住机遇，争取在科技创新板业务中占有一席之地。

【海通证券(600837)，古八】投行相关人士告诉记者，公司投行部成立了专门的创新研究小组，深入研究宏观经济及相关行业的发展，不断与相关主管部门和潜在客户沟通，积极部署科技创新企业的培育和挖掘。近期，投资银行部一方面加强了对科技创新板块和注册系统的系统研究，另一方面，加大了对早期储备创新项目的实施和推广力度。到目前为止，公司已经储备了一批高素质的科技创新企业，并在规则研究、人才队伍、风险控制等方面做好了准备，等待科技创新板的上线。

长城郭蕊证券表示，公司投资银行部目前正在积极准备。首先，通过研究海外市场的上市要求，寻求一些中国可以借鉴的条款，同时加强对科技创新板相关规则的跟踪，主要解决“如何上”的问题。二是投资银行内部试点产业群，提升产业、技术、市场研究分析能力，同时加强与科研院所合作，对科技创新产业进行深入研究；第三，对现有客户产业链上下游的现有客户和潜在客户进行多维度的调查和梳理。结合国家总体战略，优化拟上市储备企业，做好客户储备工作，为科技创新板上线做准备。

华中某中型券商投行业务负责人赵明(化名)表示，目前公司投行部正与直投部以及其他风险投资机构、私募股权投资机构沟通，等待相关具体规章制度的落实。赵明表示:“我们还必须加强与当地金融机构和当地证券交易中心的联系，并专注于探索省级市场的机会。”

华东某中小券商投行负责人告诉记者，科技创新板的适时推出，是国内资本市场的渐进式改革，具有里程碑意义。目前，公司投行、研究院等部门各司其职，正积极关注监管部门和交易所的最新动态，等待政策落地的发令枪。他说:“对于投资银行来说，相关的规章制度还没有出台，应该冷静积极地思考如何选择合适的技术创新企业”。

据海通证券投资银行上述人士透露，预计科技创新板在开板初期会“求质不求量”，一家成熟的公司会申报一家。因此，第一批企业对科技创新板的总体要求比较高，要符合国家战略，具有突出的科技创新能力，掌握核心技术，在行业内处于领先地位，达到一定规模，发展相对成熟的科技创新企业。

一些投资银行家认为，科技创新板的行业标准要有所侧重，未来长期呈上升趋势空的行业和企业要向能够引领科技创新的实体经济倾斜。根据明年上半年的推出时间表，考虑到上市公司的指导标准基本需要一年以上，科技创新板第一批上市公司很可能从券商现有储备项目中选取。

制度建设如发布和列出建议

不同的券商对于如何通过科技创新板差异化的制度安排来增强对创新企业的包容性和适应性也有自己的想法。

长城郭蕊证券表示，在上市目标方面，要突出科技创新的特点，即科技创新，而不仅仅是商业模式的创新。发行目标不应仅着眼于净利润指标，还应从收入、现金流、R&D投资、技术发展前景等多个维度进行判断。企业未来前景很好，但短期收益可能难以体现。科技创新委员会需要为这类企业的发展提供更多支持。

赵明建议可以参考国内外成熟市场，设定多层次、多维度的多元化准入条件，设定多套财务标准，允许亏损企业上市。

关于发行制度，长城郭蕊证券表示，科技创新板应围绕注册制度完善相关法律制度，特别是在定价机制、发行方式、中介责任、监管机构作用、信息披露、退市安排等方面。同时，应加强与现有法律法规的匹配和衔接，加大对假冒企业的处罚力度，增加违法成本。同时建议放开发行价格。为了引导更合理的定价，建议借鉴国外成熟经验，引入“绿鞋机制”或建立主承销商配售制度，实现新股定价的双向博弈。

“在发行制度方面，可能会引入试点券商的利益绑定、闪电配售等。，也突破了目前的23倍市盈率。有可能通过网下自由询价确定最终发行价。”赵明指出。

在投资者门槛方面，长城郭蕊证券认为，与目前的主板公司相比，科技创新板上市公司风险更高，更难判断企业价值。为了保护中小个人投资者，同时考虑市场活动和流动性，建议根据投资年限、投资金额和风险测试设定适当的门槛。中小投资者应通过证券投资基金参与投资。

投资银行“含金量”的多维测试

在科技创新板企业上市的过程中，证券公司的投资银行业务能力也受到挑战，要求更高。一家中型经纪投资银行的相关人士告诉记者，困难和挑战在于充分开发和培育符合国家战略的科技创新型企业，合理评估和定价科技型企业，设计完善的交易机制，严格防范市场风险。

海通证券投资银行上述人士表示，投资银行“含金量”的考验主要体现在两个方面:一是企业的技术创新能力。企业在科技创新板上市会在盈利能力和股权结构方面做出包容性安排，但企业的技术创新能力会受到高标准的约束，企业必须拥有领先的核心技术和卓越的创新能力，这也要求券商了解和挖掘企业的技术含量和创新，向投资者充分展示企业的特点。

其次，企业估值和定价。由于其独特性，一些科技企业尚未盈利，因此无法使用市盈率等传统估值方法。另一方面，投资者可能无法识别企业的长期价值，容易与企业意见不一致，使企业更难评估和定价。这就对券商的定价和承销能力提出了更高的要求。

赵明认为，美国上市IPO第三季度报告的数据和估值体系，在一定程度上也可以为科技创新板的潜在估值框架和投资者容忍度提供参考。今年美国上市公司第三季度财报关键词是亏损，很多公司还处于前期积累期，要么烧钱占领市场，要么进行技术研发。不同于传统的估值体系，对于这些创新型企业来说，巨额亏损只是过度投资，为了更快的发展。因此，我们不应该简单地用a股二级市场的估值指标来分析这些企业，而应该更多地关注它们未来的发展前景、成长能力和行业地位。

此外，注册制度也会对传统投资银行的盈利模式产生影响。投资银行的收入结构也将发生根本性的变化，渠道收入将向综合服务收入转变。未来，投资银行业务将更加注重综合服务能力、产品设计能力和风险管控能力。

展望未来，长城郭蕊证券表示，科技创新板试点注册制度短期内对投行的影响明显，在试点初期，主券商更有可能抢占市场；从长远来看，将会涌现出一些深度涉足子行业、专注于子市场业务、擅长价值发现的资本精品投行，为国内具有创新和独特商业模式的中小券商提供了弯道赶超的难得机遇。