欧式期权 【期权天下】浅谈美式期权/欧式期权

美式期权和欧式期权代表两种行权方式。美国期权的权利人可以在合同到期日和到期日前的每个交易日行使权利，而欧洲期权的权利人只能在合同到期日行使权利。刚接触期权的投资者在接触到美式期权和欧式期权的概念时，往往会怀疑这两个名字是否与这两种方法的来源有关。事实上，这两者之间有着不小的联系。

一、美式期权和欧式期权的起源

美式期权和欧式期权的确切起源现在鲜为人知。法国经济学家路易斯·巴切莱特在他1900年的著作中提到，欧洲期权诞生于美国期权之前。

大多数早期的期权都在期货交易中附加了权利，权利本身不能单独交易。通过向卖方支付特许权使用费，货物的买方可以选择在给定的交货日期退出交易。在17世纪的阿姆斯特丹，人们开始把自己的权利和贸易分开。但由于这些权利与固定到期日的远期交易挂钩，人们无法提前行使权利，所以这些权利交易都是欧式期权。

虽然相关资料非常匮乏，但学术界普遍认为美国期权交易始于18世纪后期。随着时间的推移，美国期权交易走上了一条与欧洲截然不同的发展道路。这主要是因为结算方式不同。当时欧洲市场遵循按账交易的原则，结算周期为一个月或两周，在下一个结算日之前，账户持仓余额可以保持一定的连续性。与同时期的欧洲市场不同，在当时的美国，每个交易日既是结算日，也是前一天的清算日，这种结算清算方式也为期权交易在美国的提前行权提供了可能。久而久之，人们把可以提前行权的期权称为美式期权，只能在到期日行权的期权称为欧式期权。

第二，期权合约在主要国际市场的表现

美国期权和欧洲期权没有孰优孰劣的问题。各交易所在选择其期权的表现模式时，主要考虑自身的整体市场环境、市场参与者的专业化程度、交易系统、风控程度、监管要求等诸多问题。目前主要国际交易所股票期权的表现方式见表1:

三、我国股票期权市场缘何采用欧式期权？3.中国股票期权市场为什么采用欧洲期权？

美国期权和欧洲期权没有孰优孰劣的问题。目前，中国的股票期权上交所50ETF和沪深300ETF选择使用欧洲期权的行权模式。在期货市场，沪深300指数期权和铜期权使用欧洲期权，商品期权大部分使用美国期权。我们认为，这主要基于以下考虑:

首先，对于市场来说，欧式期权的行权和交割比美式期权简单。如果采用美式期权的行权模式，只要有人提出行权，卖出期权的个人/机构和做市商就按比例分配到行权交割任务。显然，个人投资者不会喜欢每天都被通知行权分配，机构和做市商也将面临更复杂的风险对冲操作和后台操作。因此，目前，欧洲期权是中国市场参与者和组织者更合适的选择。

其次，欧洲期权的定价相对简单直接。欧式期权主要采用Black-Scholes定价模型。即使你对这个模型的原理和推导过程一无所知，投资者只要确定参数，就可以根据公式计算出期权的理论价值。美式期权多采用二叉树/三叉树或蒙特卡洛模拟法计算，比BS模型复杂，不同模型给出的答案可能不同。在期权市场发展的早期，中国选择采用欧洲期权的行权模式，可以帮助投资者理解期权的价值，有助于形成相对理性的期权交易市场。

最后，欧洲期权方便了刚接触期权交易的中国投资者的风险管理。就欧式期权而言，BS模型不仅可以方便地计算期权价格，还可以得到一系列风险参数，如Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等，也就是希腊字母。如果采用美式期权的行权模式，这些风险参数只能通过其模型模拟来计算。而且由于美式期权的卖方可以随时提出行权，即卖方有随时被选择行权交割的可能性，达美的中性套期保值策略并不合适。因此，从风险管理和对冲操作的角度来看，对于长期没有接触期权的中国投资者来说，欧洲期权显然比美国期权更合适。