骨科文 高瓴豪掷骨科赛道，一文读懂如何投资骨科细分领域

上周，高淳资本投资4亿元参与医疗器械公司-科力泰的定增，骨科医疗器械领域也进入了大家的视野。虽然目前我国国产骨科耗材的市场份额已经达到40%，但仍有60%依赖进口，未来将进一步推动骨科的国产替代。此外，随着中国人口老龄化的到来，45岁以上的人口中有86%患有风湿性关节炎、腰椎间盘突出等问题。未来骨科相关医疗器械需求的增长是一个明确的答案。所以无论是从国内替代还是从中国人口老龄化的角度来看，骨科产品行业都是一个非常好的投资轨道。

根据下图，大家会疑惑为什么两者都是骨科领域的上市公司，为什么近两年股价表现差别这么大。近两年来，格洛丽亚泰的增长率约为2.5倍，春丽医疗和艾康医疗的增长率分别为18倍和7倍以上。为什么？本文将为大家解答以上问题。

数据来源：wind，富途证券整理

一、骨科产品是什么？1.什么是骨科产品？

骨科产品=骨科疾病医用耗材+手术工具，其中骨科耗材作为最重要的骨科产品，是用于人体骨骼及相关软组织的替代、修复、补充和填充的植入物和手术耗材的总称。

根据下图，我们将骨科疾病分为四类:

外伤:主要由骨折引起，如肱骨、桡骨、胫骨、腕骨；

脊柱类:主要是颈椎、胸椎、腰椎引起的脊椎骨折、畸形、椎间盘突出；

关节:主要是骨关节炎、骨肿瘤疾病、肩关节、髋关节、膝关节置换；

运动医学:主要是韧带撕裂和关节不稳，发生在肩关节、髋关节和膝关节；

二、骨科产品分类：二、骨科产品分类:

从骨科的具体产品类型来看，骨科产品主要包括骨科植入耗材、骨科手术耗材和骨科手术配套设备等。：

骨科植入耗材:创伤植入、脊柱植入、关节植入、运动医疗植入等。；

骨科手术耗材:主要用于微创手术领域，包括脊柱微创手术耗材和运动医疗耗材；

骨科手术配套设备:辅助医生进行手术的设备，分为植入式、关节镜、椎间孔、手术机器人等。；

三、全球骨科市场：第三，全球骨科市场:

1)全球市场规模:

2017年，骨科行业占全球医疗器械市场份额的9%，成为第四大细分市场。2012年至2018年，全球骨科市场从433亿美元增长到512亿美元，复合年增长率为3%。预计2023年市场规模将达到610亿美元。

在细分领域市场份额，2018 年关节类产品占骨科37%市场份额，脊柱类占比17%，创伤类占比14%，运动医学类占比11%。2018年，关节产品占骨科市场份额的37%，脊柱产品占17%，创伤产品占14%，运动医学产品占11%。

在细分市场增长方面，2015-2018年小关节置换和运动医学市场的复合年增长率高于行业整体增长率和其他细分市场的增长率，分别为7.5%和5.8%，预计仍将以6%左右的速度增长。

2）全球竞争格局：2)全球竞争格局:

经过多年的整合和并购，全球骨科行业市场集中度很高。2018年，前六大巨头的总收入占骨科市场的60%以上，其中强生、巨迈邦美、史赛克为第一梯队，施乐、美敦力、锐视为第二梯队。

根据骨科细分领域来看，各个公司竞争力不同：根据骨科细分，每个公司的竞争力是不同的:

创伤领域:强生占据绝对领先地位，市场份额36%，第二名是史赛克，20%；

脊柱领域:美敦力优势显著，市场占有率28%，第二名是强生15%；

联合领域:杰迈邦美第一，占27%，史赛克和强生分别占19%和18%；

运动医学领域:第一名34%，第二名23%；

从公司股价表现看，骨科产品线齐全的骨科第二大巨头史赛克股价在过去10年实现了3倍以上的增长，以脊椎为特色的骨科巨头美敦力在过去10年实现了近2倍增长。从公司股价表现来看，拥有完整骨科产品线的第二大骨科巨头史赛克的股价在过去10年上涨了三倍多，而拥有脊柱特色的骨科巨头美敦力的股价在过去10年上涨了近一倍。

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四.中国骨科市场:

1)中国市场规模:

2018年，中国骨科市场规模达到258亿，2010-2018年复合年增长率为17%。预计2023年市场规模将超过500亿元。

从细分领域看，2010 年至2018 年创伤市场占比持续降低，关节市场占比持续提升，脊柱市场占比较为稳定。从细分行业来看，2010-2018年创伤市场份额持续下降，关节市场份额持续上升，脊柱市场份额相对稳定。

运动医学、关节领域、脊柱领域和创伤领域在2013 年-2018 年国内骨科创伤市场年均复合增长率分别为24%、22%、17%以及15%。创伤类产品技术壁垒较低，脊柱类产品技术高于创伤类，关节类和运动医学类产品技术壁垒最高，未来关节和运动医学领域将具有较大的国产替代空间和行业增长空间。2013-2018年，运动医学、关节领域、脊柱领域和创伤领域的复合年增长率分别为24%、22%、17%和15%。外伤产品的技术壁垒较低，脊柱产品高于外伤产品，关节和运动医学产品的技术壁垒最高。未来，关节和运动医学将有很大的国内替代空和行业增长空。

2）中国骨科竞争格局：2)中国骨科竞赛格局:

目前，国内骨科市场份额仍以外资为主，尤其是关节、运动医学和细分的高端市场。国内骨科企业的市场份额从2015年的35%增长到2018年的40%以上，增长了5%。

与全球市场相比，国内骨科市场集中度比较分散，2018年前五大公司只有38%，前十大公司有50%。最大的市场份额是外资强生，占13%的市场份额。

目前国内骨科行业的龙头是威高骨科，产品线全，各个细分领域有较强的竞争力，威高股份做为其子公司在香港上市。大博医疗，创伤领域龙头，运动医学领域布局偏少；凯利泰，5月13日公司披露了凯利泰对高瓴资本、新加坡政府基金的淡马锡非公开发行定期三年股票。凯利泰为脊柱微创龙头，重点布局覆盖脊柱+创伤+运动医学，其中重点布局了国产化最低、壁垒最高的运动医学领域。爱康医疗、春立医疗均是关节领域的龙头之一。目前，中国领先的骨科行业是高伟骨科，拥有完整的产品线，在各个子行业都有很强的竞争力。高伟股票作为其子公司在香港上市。创伤领域的领头羊达波医疗，在运动医学领域布局较少；凯莱特5月13日披露，该公司向高淳资本和新加坡政府基金非公开发行淡马锡股票三年。Kellett是微创脊柱的领军企业，专注于脊柱+创伤+运动医学，其中专注于定位最低、壁垒最高的运动医学领域。艾康医疗和春丽医疗都是关节领域的领导者。

五、总结：V.总结:

强生、巨迈邦美和史赛克在全球市场和中国大陆市场处于领先地位。随着中国骨科企业在细分领域的不断研发投入，我们的国内市场份额达到了40%，比过去三年高出10%。随着中国人口的老龄化，患类风湿性关节炎和腰椎间盘突出症的老年人数量将进一步增加，因此关节和脊柱的骨科产品将进一步完善。

高伟有限公司拥有完整的产品线，是创伤的领导者。每个细分也有很强的竞争力。Kellett是微创脊柱的领军人物，未来将继续加大运动医学研发投入。艾康医疗和春丽医疗都以联合领域为主要核心业务。

此外，创伤骨科产品的壁垒较低，国产化率达到70%，这也是近两年领先骨科公司高伟股价表现略逊一筹的原因。关节的技术壁垒高，国产化低在30%，关节的市场份额在过去的五年里持续增长，这也解释了为什么春利医疗和艾康医疗的股价在过去的两年里会分别上涨18倍和7倍，因为他们都是关节领域的领导者之一。此外，运动医学中骨科产品的技术壁垒最高，只有5%的本土化，而Kellett一直专注于这一领域，这也部分解释了高淳为什么会投4亿元参与Kellett的增加。