热敏 招商证券：乐凯新材合理价格区间为25.05 26.22元
房产动向热磁票和磁卡冠军，性能持续增长。公司主要产品有热磁票、磁条等。公司是国内最大的热磁车票制造商，占据了热磁火车票领域的全部市场份额；磁条国内市场份额第一，公司产品在整体市场和各子行业处于领先地位，占据近一半的市场份额，竞争力强。2011年至2014年，公司净利润从3165万元增长至7689亿元，复合年增长率为34.4%，呈现良好增长态势。
热磁票和磁卡市场正在蓬勃发展。(1)在我国，铁路客运新一代自动售检票系统主要采用热磁票。目前，热磁火车票在国内高铁领域应用广泛，市场规模从2008年的100吨快速增长到2013年的1672吨。预计2015年热磁火车票市场规模将达到3.67亿元。未来，随着我国铁路客运需求的增长和铁路信息化建设的加快，热磁火车票的市场规模将继续高速增长。(2)国内磁条下游产品及应用细分领域主要有PVC磁条卡、存折、纸质票、隐形磁条卡。得益于聚氯乙烯磁条卡和隐形磁条卡日益增长的市场需求，未来五年磁条行业仍将有一定的发展。2013年，中国磁条市场整体规模约为3.38亿米，预计2015年市场规模将达到3.65亿米。
筹款项目专注于主营业务，巩固获奖地位。公司计划发行1540多万股，发行成本2476万元，募集资金1.1153亿元，主要用于热磁票生产线扩建项目和R&D中心建设项目。筹资项目完成后，公司热磁票产能将增加1000吨/年至3200吨/年。融资项目有利于缓解公司产能饱和的压力，进一步满足热磁票下游行业的巨大市场需求，提高品牌效率，提高公司自主创新能力，巩固行业地位。项目投产后，预计年销售收入增加8000万元，年利润总额增加2595.8万元，将进一步增强公司的经营实力。
盈利预测及估值结果:根据预计股本6140万股，预计公司2015-2017年每股收益分别为1.51元、1.96元和2.35元，同比分别增长20%/30%/20%。根据相对估值法和DCF估值法，我们得到每股25.05-26.22元的合理价值区间。
风险预警:客户集中风险；毛利率下降的风险；项目延迟的风险。