PTA 检修预期带动 PTA重心震荡上移

最近PTA基本面呈现“三高”特征，即加工成本高、开工率高、库存高。由于维修预期的影响，PTA运行率高的问题有望在夏季得到缓解。但需要注意的是，目前PX较弱，需要关注在加工成本较高的情况下，PTA装置维护能否如期完成。至于后续PTA的操作思路，我们认为原油正在底部修复，中长期PTA期货价格也将随着原油从底部波动上涨。但在时机方面，考虑到原油目前处于技术回调压力下，建议等待油价回调。如果PTA可以调整回3500左右，可能会考虑多单介入。

首先，“三高”困境亟待解决

最近PTA基本面呈现“三高”特征，即加工成本高、开工率高、库存高。首先，从加工费来看，PTA加工费从5月份开始就在700-800元/吨之间波动，在当前产能过剩的周期中无疑是偏高的。但这种水平的加工费，也是由于上游PX环节的疲软，是持续盈利付出的结果。

其次，从开工率来看，随着2020年以来一体化装置的投产，除2-3月外，其他月份PTA开工率明显高于往年。产能基数的增加，加上高的开工率，在产量上也非常明显。2020年1-4月，PTA产量1534万吨，比2018年同期增长13.9%，PTA整体供应侧压力较大。但由于近期PTA维护计划的影响，后期PTA运营率有望下降。

最后，从库存来看，截至5月15日，PTA社会库存已达379万吨，库存水平创下近五年新高。库存高主要是因为PTA供应量高，需求相对较弱。目前PTA有望在5月份继续积累，但积累速度正在逐渐放缓。同时，6-7月的维持预期可能带动整体社会库存小幅下降，这也是支撑近期盘面见底反弹的原因。但需要注意的是，从中长期来看，PTA库存高将成为行业落后产能存在之前的新常态，供需差稍有改善将会给期货价格带来新的波动。

此外，从期货库存和现货库存来看，期货库存目前已经攀升至较高水平。截至上周，PTA生产企业库存在5~7天左右，聚酯厂库存在9~11天左右。PTA厂的库存最近一直在下降，而聚酯厂的库存刚刚开始下降。这说明在现货贴现期货的背景下，部分生产企业会将现货库存转移到期货市场，这部分产品的库存压力会在未来的交割中体现出来，压力可能会在第三季度中后期体现出来。但聚酯厂原材料库存下降，说明近期对聚酯的需求尚可，需求在缓慢增加。

二是原油触底PX依然疲软

精对苯二甲酸和原油有很强的相关性，尤其是在精对苯二甲酸供需过剩的情况下。PTA产业链是“原油-石脑油-PX-PTA-聚酯-织造-纺织服装行业”。一方面，原油是PTA最上游的原料。国际油价上涨或下跌，会通过石脑油、PX传递到PTA原料成本端；另一方面，国际油价的变化会影响产业链各环节的投机性存量需求。大部分市场参与者都有“买涨不买跌”的心理，所以往往油价上涨会提振投机需求，推高期货价格；当油价下跌时，投机需求受到极大抑制。在恐慌的驱使下，PTA价格甚至会加速下跌。

具体来说，目前PX环节处于弱势地位，产品库存高，议价能力弱。“PX-石脑油”价差近五年没有被压缩到历史低位，进一步压缩的空也不大，意味着国际原油价格可以更顺畅地传递给PTA，导致PTA与原油的相关性进一步加强。

目前，随着产油国自5月份开始实施减产协议，中国原油需求逐渐恢复，一些海外国家也宣布将在5-6月份逐步解除封锁，原油供需正在大幅改善。但布伦特原油目前在35美元/吨左右，处于技术压力水平和部分页岩油企业的成本线。因此，在欧美原油需求大规模回升之前，市场仍将谨慎突破这一压力水平，短期内可能有回调，但中长期内将继续向上突破。

第三，对精对苯二甲酸装置储存和维护期望的实施重点

设备维护计划逐渐增加，提振市场情绪，关注在高加工成本下能否完成维护。最近，精对苯二甲酸工厂的维护逐渐增加。本周，上海石化40万吨/年和韩邦石化220万吨/年的精对苯二甲酸装置(600688，原料棒)开始大修。6-8月，易生部、泰华部、同坤部都有维修计划。如果进行上述维护，预计PTA将实现松散平衡，甚至少量去库存。但需要考虑的是，在加工成本较高的情况下，PTA装置能否如期大修值得怀疑。比如宁波泰华(120万吨/年)原计划6月大修，现在延期到7月，海南易生(200万吨/年)PTA厂原计划6月6日大修，现在延期了。近期盘面增加，加入3700线，与夏季维修预期有关，但也要注意后期能否如期实施上述维修。

四是外需略有回升，聚酯开始支撑

据卓创数据显示，截至5月21日，江浙地区织机运转率已升至62.50%，终端织造行业正逐渐从最差状态中走出来。自5月份以来，国内需求逐渐恢复，随着一些海外国家宣布解封，出口已经悄然开始。据悉，近日欧美、东南亚订单陆续下达，推高了江浙两省织机运转率。然而，许多运营商报告说，订单的表现不稳定。如果后续订单不能及时跟进，织机负荷在6月下旬再次调整回来。

截至5月21日，聚酯运营率达到84.7%，预计后期将缓慢回升。目前聚酯厂库存压力不大。截至上周四，DTY、POY和FDY的涤纶长丝库存分别为32天、17天和14.5天，涤纶短纤维库存为7.46天。目前聚酯厂库存压力适中，下游织机负荷逐渐上升。预计聚酯目前的运营速度将保持不变。如果外贸订单后续稳定，聚酯的首发有望小幅上升。

V.摘要

从PTA基本面来看，本周受原油和PTA自身维持预期的提振，PTA09合约有“W”趋势。但需要注意的是，PTA目前处于3700-3800的临界压力范围内。易生原计划在6月初对其200万吨/年的PTA装置进行大修，但现在PTA加工成本高，大修已延期。因此，市场心态更为谨慎的是，在加工费较高的情况下，短期PTA能否进一步上涨。至于后续PTA的操作思路，我们认为原油已经逐渐见底，中长期PTA期货价格也会随着原油一起从底部波动上升。但在时机方面，考虑到原油目前处于技术回调压力下，建议等待油价回调。如果PTA可以调整回3500左右，可能会考虑多单介入。