市场 中金王汉锋：散户资金蜂拥入市 股债双牛逻辑仍在

中国黄金战略快速回顾今天，a股的规模有所上升

女士们先生们:

今天上证指数上涨2.3%，突破前期高点，创下近年新高。创业板市场也上涨了3.6%。两市a股成交量大幅放大至9000亿左右，也达到去年底以来的新高。

我们简短而快速的评论如下:

散户蜂拥入市:我们认为导致今日大盘大涨的因素至少包括以下几点:1)今天是第三批新股基金解冻的日子，约有1.1万亿资金解冻；2)与此同时，李总理在政府工作报告和周末新闻发布会上强调了“互联网+”的概念，引发了市场对此及其延伸领域的想象；3)近期散户活动明显增多:我们在今天上午发布的策略周报中表示，近期散户蜂拥入市，散户周度账户活动已达16.6%。近一周新开账户66万多个，基金发型节奏也明显加快。近一个月的筹资规模达到了近几年来的新高；4)今天公布的财政收支数据显示，财政支出速度明显加快。

短期:“半醒半醉”。过去几年，a股投资者常说“看估值，输在起跑线上”。从年初开始，传统的严格看估值的理性投资者非常难受，而看趋势和题材的投资者则是满锅。在散户和部分交易特征与散户相似的机构投资者主导的a股市场中，市场的短期走势往往需要关注散户的交易特征。过于执着于估值往往会导致提前退出，而过于相信趋势和主题往往会导致最终的“接管”。平衡两者可能更容易实现利益。在两者的平衡中，艺术成分可能高于科学成分。我们总结了a股市场的特点，发现当散户涌向市场时，市场往往呈现出普遍上涨、快速上涨或大幅下跌、成交量放大的趋势。市场波动往往会增加，导致短期市场的不可预测性增加。今天的市场呈现出这样的特点。从投资者情绪指数来看，目前的投资者情绪已经处于高位状态，但与历史区间相比，可以达到更高的水平。我们认为，投资者在享受短期资本入市带来的普遍上涨的同时，也要警惕市场的波动，注意分寸，保护已有的战斗成果，“半醒半醉”。

中期:a股“双股双债”的逻辑没有变。虽然我们认为短期趋势不太可预测，但中期看a股市场的观点并没有改变。实体经济没有明显好转，但是中国的政策空比较大空；政策放宽逐渐到来，会降低实体经济的融资成本，有助于增加需求；全面改革预计将在2015年继续，激发市场参与者的活力，提高中国中期经济增长的可持续性和增长质量；从资产配置来看，目前中国家庭股票资产配置比例仍然较低，未来将逐步增加空以改善股市的流动性环境。中期，我们将维持2015年年度展望公布的“双股双债”观点。

h股:对中国共识的看法还是比较悲观的，还有明显的修正空。随着最近a股的上涨，h股对a股的折价在接近年初的时候已经升到了很高的水平。最近，我们注意到海外资金正在流出中国市场，进入欧洲和日本等发达市场，这与这些市场的持续放松以及中国最近疲软的经济数据有关。我们与投资者的沟通表明，海外投资者对中国的共识仍然持悲观态度。事实上，中国经济在过去几年的表现表明，中国经济已经呈现出明显的结构性特征。过于强调对“旧经济”的悲观，容易忽视“新经济”的机遇，形成对整个中国的悲观看法。从中国周期性政策和改革的进展来看，我们认为海外投资者的悲观预期已经被修正空。我们对金融、工业、互联网和医药行业持乐观态度。

投资者的周度账户活动创下新高，反映出市场的兴奋