银行 远昌看市：顺境中的变革更易成功

央视证券发展研究中心高级评论员、副主任杨元昌(数据图)

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[刘一]中国人民银行行长周小川本周表示，存款保险制度预计将在今年上半年推出。你怎么想呢?

【杨元昌】嗯，两会期间金融市场不断传出重磅消息。除了你刚才提到的存款保险制度的消息，证监会发言人早前表示正在研究商业银行申请证券期货业务牌照的相关制度和配套安排，不久财政部透露即将公布1万亿地方债务置换计划。这些重要消息都与银行有关，银行股本周的表现也非常抢眼。但是我在分析事件的时候，更倾向于从动机的角度去研究，也就是说时机是我最关心的。我们应该把这些事件放在经济放缓和不对称降息缩小银行利差的小背景下。这两个背景直接导致了让大家笑的知名银行是弱势群体的说法。这样，如果我们看看这几天的银行相关新闻，就会让我们的思路更加清晰。很明显，不泛滥很难让各行各业保持稳定。要调动各方的积极性，既可以依靠缩小银行利差的小环境，也可以完善制度。但是我觉得顺境的改变往往更容易成功，所以顺境的时候你唯一想做的就是如何改变。其实我经常喜欢说，一切都要按计划进行。我不喜欢出牌，因为出牌风险很大，或者出牌相当于赌博。就像我说的股票期货的操作思路，一般不会轻易改变大的操作方案。如果改变了，我宁愿观望，也不愿冒这样的风险去赌博。所以，该做的永远只是为了场合，而不是长久。而对于场合应该做的制度的完善，通常并不是真正的完善，通常会变成一把双刃剑。我们只是用另一个与之无关的长期解决方案，而解决这个长期问题的扩展的短期有效解决方案，显然是用短期解决方案来解决长期问题，这样长期问题就不会得到根本解决。

按照这个思路，先说存款保险制度，表面上保护储户利益，因为有存款保险制度来缓解银行破产对社会的影响，而且因为存款保险制度，银行还需要支付额外的保费成本，但这个成本也会让银行更冲动的从事风险更高、利润更大的业务。因为存款保险制度的建立使得银行的扩张无忧无虑，本质上存款保险制度不是在抑制风险，而是在放大风险。当然，风险和利润永远是夫妻。但长期来看，风险是在积累的，所以存款保险制度不是没有必要，应该在经济比较稳定的时候推出。不过既然出来了就没什么好担心的，兵来将挡，水来将挡。

我在上周的节目里说过，压缩调控周期是应对当前经济形势的办法，宏观调控目前确实是在压缩调控周期。比如我们看到最近2月份发布了经济数据。除领先指标pmi小幅反弹外，其他指标喜忧参半。比如1、2月份规模以上工业增加值实际增速比12月下降1.1个百分点；然而，2月份环比增长0.45%。2月底，广义货币余额同比增长12.5%，增速比上月底高1.7个百分点。显然，与1月份经济指标的整体压力相比，2月份的经济指标显示出稳定的迹象。但在这种情况下，央行还是选择了之前的降息，这是顺势而为的行为，顺势而为是压缩宏观调控周期的典型特征，因为压缩调控周期并不是为了实现大的方向性目标。但为了应对可能出现的大趋势或大风险，让他们安全消费，或者压缩调控周期的目的是为了给他们足够的时间解决问题，这就需要宏观政策来提高效率。所以宏观政策不需要逆势而行，而是顺势而为，提高效率。比如短期经济下行，很明显，出台刺激政策不是顺势而是逆势，效率自然不好。但是，这已经达到了宏观调控的目的。但如果问题严重，这种逆势者最终不会达到目的，反而会浪费弹药。这就是为什么近十年来，股市在每次重大调整过程中都多次降息，但这并没有阻止股市下跌。降息是为大目标服务的，但由于行动及时，大目标无法实现。显然，这是为自己争取时间的有效方法。

当然国外也有一些成功的例子。最典型的例子就是美联储一轮又一轮的量化宽松政策是为了争取解决问题的时间，而不是为了解决问题。因此，我们可以看到美联储现在正在考虑加息。正如央行行长周小川所说，如果美国加息，将有好的一面，表明美国经济在经历了这么多年的当前金融危机后，终于进入实质性复苏，这也是全球经济的一个好信号。

但我想说的是，相比之下，中国在努力降息，从中衍生出了各种均衡的对策，包括刚才提到的存款保险制度，包括万亿地方债务置换计划等等。显然，这种反差还是很大的，但我也想说，美联储的日子看起来还不错，但这并不是最终的结果，因为真正的风险警报还没有解除，能否拆除取决于美联储能否继续坚持为解决问题争取时间的策略，即压缩监管周期的策略。但我怀疑美联储是否能继续实施现有策略，因为人会累。其次，即使美联储愿意坚持，也该是金融市场做总结发言的时候了，也就是说，即使坚持，也要为这场风暴做好准备。显然，完成一件事并不那么容易。即便如此，美联储压缩调控周期的策略仍然值得借鉴，这也是中国当前宏观调控策略转型的方向。其实这六年来我每年都在呼吁这个。当然，一个成功的案例出现后，以后实施的阻力会小一些，会有更多的人愿意加入。还是那句话，没有最迟不过后来，现在实施也不是最坏的结果。

就盘面波动而言，虽然上周市场有所调整，但本周市场出现了强劲反弹，对我来说并不意外。事实上，在上周的节目中，我已经明确表示，后市的支撑在短期内开始加强，市场一两次暴涨的观点仍然有效。这种思维好像是逆向思维，而且这种逆向思维不仅是上周，也是上周。比如上周大盘呈现持续上涨趋势，但我突然强调，大盘需要短线回撤。结果上周市场如期调整，调整后我以为会反弹。这些思想表面上看是落后思维，但我想说的是，如果只用这一招征服世界，失败是必然的。原因很简单。逆势思维不是原因而是结果。原因是我们在按计划行事，但我们试图在这个时刻或那个时刻逆潮流而动只是巧合，但这不是唯一的原因。一切都没有计划那么大。当然最近的计划我说的很清楚了，也就是说年前我就强调了，虽然大盘会涨一两次，但是波动时间延长了，波动幅度有限。很明显，按照这个思路或者引用我前几周说的，市场还是这个节奏，但是我之前说的很清楚。先回撤幅度稍长一点，再回撤幅度稍小一点，时间稍短一点，然后重心由向上变为基本不向上，然后来回锯一两周，再向下。其实我一个月前说的话现在依然有效，就是我进入了回档少，时间短的阶段，但是重心还是向上的。既然所有的思维都没有受到挑战，那么我们就必须坚持下去。

商品期货方面，我从去年8月开始全线观察空，每周重复一个点，重点是多看少做，控制风险。当然之后所有商品都暴跌。目前无意修改思路，操作上继续观望。

杨元昌:央视证券信息频道高级评论员，《从元昌看市场》制作人，央视证券发展研究中心副主任，2000年在北京东方趋势工作时创立《股票运行波动论》。2003年，在北京推出期货创新业务。2008年，中央电视台证券信息频道推出了以上证指数为交易目标的波动性指数。当上证指数上涨65%时，波动率指数的收益率超过了220%。自2014年起担任阳光私募基金经理，管理包括西藏信托前瞻一期证券投资集合基金信托计划在内的产品。