资产 银行：发力存款扩内需 行业增长新动能
房产动向货币宽松，信贷紧缩，看好大银行和零售银行
年初以来，同业负债成本下降，资产价格上升，为利差创造了条件。但我们认为，宽币紧贷的本质反映了资本价格传导机制不畅，名义GDP增长率下降可能难以支撑资产侧利率持续上升。在政治局会议再次讨论“扩大内需”后，预计政策重点将从供应方转移到需求方。特别是在表外融资规模萎缩的情况下，需要通过扩大资产负债表中的“数量”来替代实体企业的融资方式。未来银行的根本驱动力也将从息差转向资产扩张。我们看好大银行和零售银行的债务成本优势和资产扩张潜力。主要推荐工行(601398，分享)、招商银行(600036，分享)、平安银行(00001，分享)、光大银行(601818，分享)。
重心调整，银行涨价减少，价格降低
今年，央行控制下的银行间资金继续宽松，降低了银行间负债的成本压力。然而，银行存贷款业务面临两个制约因素。存款市场的激烈竞争推高了存款成本，降低了存款需求率。银行贷款的增长受到窗口引导和资本约束，导致贷款市场短缺。于是形成了货币宽信贷紧的格局。然而，资本价格传导机制的不畅会加速利率市场化的改革进程。实体经济发展的资金需求与表外业务清理整顿导致的资金供给减少之间的矛盾，需要银行更多的表内资产来解决。短时间内，银行息差拉大，规模增长放缓，“价”上升，“量”下降。但从长期来看，看需求政策还是提高银行资产增速，银行将面临“价格”减去“数量”的新趋势。
利差长期受压，资产增速有望修复
价格政策调整的方式可能是“RRR减息+加息”。RRR降息将帮助银行释放流动性，增加长期资本供应。“加息”主要是提高存款利率上限，有利于银行吸收长期稳定负债，减少对银行间负债的依赖。因为稳定实体经济的融资价格是核心目标，预计政策组合会对利差产生中性的负面影响。数量上，未来可能会鼓励银行补充资本，通过货币政策提供长期资金支持实体。经过“3340”检查，银行业资产负债结构基本调整。通过集中再融资，缓解上市银行的资金压力，可以支撑资产增长和修复。但存款总额增长乏力，负债增速将是银行差异化的主要因素。
存款的重要性增加了，大银行和零售银行也从中受益
在加息周期中，盈利的核心在于如何解决低成本的债务来源问题。在银行间负债比例受MPA监管、资本再融资过程缓慢的情况下，存款对资产增长的重要性不断增加。自2016年底以来，金融去杠杆化政策减少了来自企业信贷的存款，存款具有零售性和周期性的特点。在这样的环境下，两种类型的银行脱颖而出。一个是大银行，零售存款和活期存款占比高，非标准投资业务较少。另一种是以招聘行为为代表的零售银行。此外，我们特别关注平安银行和光大银行，它们拥有集团的背景资源，专注于推进零售和资产管理改革。
风险预警:政策速度超出预期，产业转型升级低于预期。