股指期货与“裸卖空”风马牛不相及

a股持续下跌引发谣言，股指期货再度横空出世。许多投资者将股指期货与有争议的“裸卖空”联系起来。在业内专家看来，这两个概念是完全不同的，在运行机制上有明显差异，不能混淆。

具体来说，一方面，“裸卖空”主要是指股票的单向卖出空，而股指期货则采用双向交易机制，多为空对立统一、自然平衡，不能单方面视为空工具。据了解，在金融危机和欧债危机期间，许多国家采取措施限制股票裸卖空，但从未限制股指期货的操作。

另一方面，“裸卖空”存在明显缺陷，容易成为市场操纵工具。传统卖出空是指交易者在股票价格预期下跌时，向经纪人借入证券卖出，然后在一定时间内买入股票进行回报的行为。而“裸卖空”是指卖方空在借入股票之前已经将自己根本没有的股票卖给了买方，只需要在规定的T+3结算日之前买入股票进行交割，从而为卖方空提供了一个可以延迟股票交割的三天空文件机制。

据了解，这种“先卖空”的机制在中国是完全禁止的，但在美国一开始并不违法，直到2008年金融危机之后才完全禁止。此前，美国证券监管机构很少对这类交易进行严格监管，甚至有些“裸卖者空”在T+3结算日之后仍未借入股票并交付给买家，仍可继续交易一段时间。滥用“裸卖空”和操纵股价容易导致股市价格剧烈波动，容易引发市场系统性风险。

业内人士认为，相比之下，股指期货是一种标准化的套期保值工具，市场参与者要么买入更多，要么卖出空，从而建立一个期货头寸。没有类似的交易机制。“先卖买方没有的合约”的问题，延迟交割没有空文件机制，所以类似于“裸卖/[/k0/”正因为如此，在2008年金融危机恶化时，美国证券交易委员会对“裸卖空”采取了“零容忍”的态度和措施，而美国商品期货交易委员会并没有对股指期货施加任何限制。

期货资深顾问方认为，股指期货双向交易机制是资本市场的基本制度，对于完善股票市场的内在稳定机制，奠定股票市场健康发展的基石具有重要意义。其中，套期保值、套利、投机都是市场上不可或缺的交易方式。比如限制投机，套期保值会缺少交易对手，流动性会受到威胁，整个市场不会活跃，正常的功能也不会发挥。

据他说，股指期货在1982年才推出30多年，但很快就成为世界上不可替代的风险管理工具。它们经受住了历次金融危机的考验，在维护市场平衡和稳定方面发挥了重要作用。在2008年金融危机最严峻的时刻，股指期货的交易量和持仓量大幅增加，不仅为市场提供了充足的流动性，也有效减缓了金融危机的影响，赢得了全球市场的一致认可。台湾期货交易所对金融危机后股指期货的评价是:“金融危机期间，股指期货成为股市下跌时的‘溢洪道’，减轻了持股机构对股市的抛售压力，有利于股市的稳定。股指期货是股市的“稳定器”。

(期货日报)