策略 大宗商品市场持续宽幅震荡 CTA策略面临周期考验

在过去的半个月里，国际原油期货价格不断下跌，而以螺纹钢为代表的国内黑色体系却出现了大幅上涨。商品市场的频繁波动使得CTA战略基金面临周期性的考验。虽然2月份CTA基金整体收益小幅收涨，但行业分析师认为，由于国内外因素的影响，今年大宗商品的环境变得更加复杂和不可预测，市场波动预计将保持相对较快的速度，类似于去年连续一个月的上涨或下跌，可能难以重现。做趋势跟踪的CTA基金如果不及时调整模型，将面临持续的困难。

市场继续大幅波动

截至3月10日，NYMEX原油期货价格本周累计周跌幅超过9%。北京时间3月14日，纽约商品交易所(NYMEX)原油期货4月合约价格跌至每桶47.09美元，接近五个月低点。另一方面，铁矿石期货上周显示出一个多月来最大的周涨幅，螺纹钢期货逼近三年高点。商品的波动使得CTA基金的表现备受关注。

龚立伟研究员分析，国内市场没有国际原油期货，但原油是很多化工产品最上游的原料，其价格波动给国内能源化工产品带来短期压力。但中长期来看，国内和国际相关品种的定价并没有很强的相关性。相反，铜、大豆等国外主导品种的定价与国际品种有很高的相关性。

另一方面，上周铁矿石等品种大幅上涨，实际上还是维持了去年底以来典型的黑系大幅波动，走势波动较大。“目前很难用去年趋势跟踪的框架来把握这个黑系统的涨幅:一是目前的震荡周期与过去不同；第二，黑色板块内部存在分化，通常是螺纹钢上涨，焦煤焦炭下跌，反之亦然。板块内返还价差的套利策略可能会有一定的收益，但如果做趋势跟踪或者价差分散的套利，就有可能了，黑系统上损失很大。”她说。所谓差价回归，是指在匹配交易中，价格弱到买，价格强到卖的市场。差价价差目前在国内比较常见，是指撮合交易中买价强、卖价弱的品种，其实是一种变相的趋势跟踪。

同时，她认为国内做趋势跟踪的CTA基金同质化程度较高，跟踪周期以一周为主。但从近两个月的市场情况来看，市场震荡周期和CTA策略周期相互重叠的概率很大。因为这种策略的量化资金只能根据事后数据进行追踪，往往会落后大盘一周，让他们在目前的环境下很不舒服。相反，长期趋势跟踪或日内价差回归套利可能会产生更好的回报。

数据显示，2月份CTA基金小幅收涨0.07%，高于1月份的-0.89%，连续两个月止住了下跌趋势。龚立伟分析，一方面2月下半月市场逐渐明朗，另一方面部分私募也在调整参数和策略，未来可能会逐渐适应目前动荡的市场，但仍面临周期考验。

认识战略风险和回报的特征

鉴于目前CTA基金面临的周期考验，业内认为任何策略都有自己的适应周期，不可能永不退缩。关键是投资者需要认识到策略本身的风险收益特性。在当前市场没有明显平滑趋势的时候，这类基金可以调整参数，或者在投资组合中加入混合策略，做好投资者教育。

上海某知名量化私募投资总监表示，一些规模较小的CTA基金在当前环境下可以做一些短期策略，调整较快，但会受到容量限制；对于大型基金来说，必然存在振荡期。基金经理一方面可以积极开发新的策略，另一方面要积极与投资者沟通，解释此类基金的风险收益特征，将投资者的预期调整到合适的范围。“你不能把这种战略视为神话，因为去年是注册税务师的大年。任何策略都无法实现完全不回撤，月收益为正。你要正确理解现在的平台时期。”

北京某知名期货私募表示，目前的反应逻辑是，基金研发混合策略配置模式在CTA基金中既有趋势型又有套利型，且类别繁多。虽然这种配置方式在任何时候都无法获得最高的利润，但长期来看，风险收益比会很高。此外，由于CTA策略本身与其他策略的相关性为零，可以改善整个投资组合的风险收益特性。同时，CTA作为投资组合的补充策略，在投资组合中非常必要。

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