德林海 四问德林海科创板IPO：马山厂房等项目建设是否必要 为何突击分红3千万

(本网站综合报道)科技创新板股票上市委员会近日宣布，无锡德力海环保科技有限公司(以下简称“德力海”)将于12月9日接受上海市委审核。

据公开信息，德力海主要从事蓝藻管理业务，重点是湖泊、水库蓝藻水华应急响应和蓝藻水华防控。具体包括根据政府对湖泊和水库蓝藻管理的双重公共需求，开发和销售一体化、成套的先进蓝藻管理技术和设备，为藻水分离站等蓝藻管理技术和设备提供专业的运维服务。

在此次科技创新板上市中，德林海计划公开发行不超过1487万股股票，占已发行股本总额的比例不低于25%。主办机构是上海证券。

业绩方面，2016-2018年和2019年1-6月，德力海的营业收入分别为4809.08万元、11863.5万元、20758.5万元和10755.9万元；净利润分别为778.16万元、3052.34万元、8023.7万元和3482.14万元。

但由于行业特点，德令海面临客户集中度高、业绩季节性波动等问题。报告期内，公司前五名客户的营业收入分别占当期营业收入的86.29%、92.35%、89.76%和86.22%。招股书显示，客户集中度高的主要原因是，报告期内，公司的蓝藻管理业务主要集中在蓝藻水华严重、管理任务紧急的湖泊、水库，如“老三湖”、洱海等。

德林海表示，短期内，由于公司在国内蓝藻灾害严重的大型湖泊、水库建立了蓝藻处理平台，与个人客户不构成依赖关系。但由于客户高度集中，各大客户年之间的需求波动可能会对公司生产经营产生重大影响，不能排除公司主营业务收入和利润短期内大幅波动的风险。

此外，由于公司所在的蓝藻处理行业具有典型的季节性特征，公司还面临业绩季节性波动的风险。德力海的营业收入主要是下半年实现的。2016-2018年，下半年实现营业收入分别占全年的88.34%、83.73%和83.47%。但是每个季度的费用都比较平衡，所以公司可能会在第一季度和上半年出现季节性亏损或者利润降低。

为什么应收账款余额飙升？

招股书显示，德力海的主要客户是负责治理太湖、巢湖、滇池、洱海等重要湖泊、水库蓝藻的政府部门或国有企事业单位。重大蓝藻治理项目纳入财政专项资金计划，资金可收回性有保障。公司自成立以来，没有发生大的坏账损失，坏账风险极小。

但政府部门和国有企事业单位作为主要客户，在保证资金可收回性的同时，也带来了应收账款占比高、无法及时收回的风险。

截至各报告期末，德力海应收账款账面余额分别为4806.37万元、11383.3万元、12919.5万元和19089.8万元，分别占同期营业收入的99.94%、95.95%、62.24%和177.48%。同期，公司应收账款周转率分别为0.95、1.52、1.77和0.70，应收账款周转率相对较低。

德林海解释，公司各报告期末应收账款余额较高。主要原因是:一是公司主要客户通常在上半年制定蓝细菌处理技术和设备集成项目采购计划，下半年按照设备集成交付流程验收结算部分资金，导致下半年收入确认集中；第二，根据合同约定，客户在专项决算审计后结清合同尾款。由于主要客户是相关政府部门和国有企事业单位，需要经过严格的验收、专项决算审核和资金审批流程，在相应专项资金到位后才能支付，导致新一年应收账款较多。

德林海在招股说明书中承认，未来随着公司业务规模的不断扩大，应收账款余额可能会继续上升，应收账款的催收压力也会相应增加，存在无法及时收回的风险。

有必要建马山作坊和配套房屋吗？

在接受上海市委审查之前，上海证券交易所对德令哈进行了三轮调查。上交所第一轮询问共提出35个问题，询问马山厂房及配套房屋建设的必要性。

招股书显示，2016年至2018年底，德力海在建项目余额分别为0，000元、2，558，200元和14，159，800元。2018年底在建项目余额比较大，是公司投资的马山厂房及配套住宅项目。对此，上交所要求德力海说明马山厂及配套住宅项目的具体内容、使用计划和投资细节；结合公司没有自己的生产线，没有生产人员，项目安装通过外包完成的情况，说明项目投资的原因和必要性，是否与公司的生产模式相匹配。

德林海回复，马山厂房及配套住宅项目是公司建设的科技创新中心，目前正在建设中。主体工程预计2019年底完成，并提交主管部门验收。在为“湖泊水库富营养化监测预警建设项目”和“R&D蓝藻处置中心建设项目”投资项目募集资金前，公司将根据募集资金投资项目的建设计划、公司资金及现金流、市场发展等情况，采取自筹资金的方式进行募集。，并进行项目的投资建设，待募集资金到位后进行置换。

公司的生产模式主要是外包和整合。本项目主要用于行政办公及生活服务设施建设、技术及技术设备展示、“湖泊水库富营养化监测预警建设项目”、“蓝藻处置R&D中心建设项目”，不涉及生产制造环节，与公司以技术研发为主的生产经营模式相匹配。

这次筹集的投资项目都是围绕公司现有主营业务进行的。上述投资项目的实施，将全面提升公司综合蓝藻处理服务商的能源水平，提升公司整体形象和市场影响力，拓宽公司业务范围。这个项目的投资是必要的，并且与公司的生产模式相匹配。

募捐项目能给公司带来多大的经济效益？

除了在建项目，关于德令哈IPO的筹资项目也有争议。招股书显示，德力海IPO将募集4.50167亿元，其中1亿元用于补充营运资金，2.6亿元用于湖泊水库富营养化监测预警建设项目，其余9024.9万元用于R&D蓝藻处置中心建设项目。

由此可见，德林海IPO筹集的资金金额远远超过公司的总资产。据披露，公司2018年总资产为29809.85万元，2019年上半年总资产为34511.27万元。

与募集资金数额高相反，是募集投资项目本身带来的经济效益。《财经》。com报道称，德令海是一家以技术研发为核心的“轻资产”运营企业。在运营过程中，对固定资产和机器设备、土地、厂房等无形资产的依赖较少，固定资产较少，因此相应的折旧、摊销和维护成本较低，没有生产人员，降低了直接成本。2018年，德力海固定资产净值为441.72万元。在募集资金项目中，建设工程和设备总投资为25303.3万元，远远超过公司目前的固定资产规模，不仅与前述“轻资产”运营模式相冲突，而且由于未来固定资产的增加，提高了公司的直接成本。

德林海在招股书中也承认，由于募集资金项目本身带来的直接经济效益并不明显，募集资金项目的固定资产投资总额比较大，在募集资金投资项目完成并转为固定资产后的一段时间内，新增资产的折旧额可能会超过募集资金项目本身带来的直接经济效益，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

至于德林海从募集资金中拿出9024万元用于蓝藻处置R&D中心建设项目，也令人费解。截至2018年12月31日，德力海只有19名R&D员工，其中5名属于公司行政人员，另一名属于公司销售人员。截至2019年6月30日，该公司只有24名R&D员工。对此，有媒体指出，与公司R&D团队数量相比，花费近1亿元建设R&D中心是否合理？

此外，德力海近两年的R&D费用占比也呈下降趋势。2016-2018年和2019年1-6月，德力海R&D投资分别为342.21万元、626.35万元、1092.33万元和394.69万元，R&D费用分别占营业收入的7.12%、5.28%、5.26%和3.67%。

虽然德林海在招股说明书中表示，公司非常重视R&D和创新，但R&D在技术R&D、系统流程设计和市场应用方面的投资却逐年增加。然而，一些声音指出，该公司在R&D的投资要到2018年才会超过1000万元，这显然少于许多其他计划在科技创新板上市的公司。

IPO前夕惊喜分红是什么？

德海奇怪的不仅仅是以上几点。在建设项目需要大量资金的情况下，德令海也支付了大量股息，此前提供了1080万元的股份支付金额。

招股说明书显示，2018年和2019年1-6月，德力海分别分配利润1000万元和2007万元，同期净经营现金流分别为2350.78万元和-1783.61万元。

对此，《财经》。com指出，当公司经营活动的净现金流量不高，筹资项目需要大量资金时，为什么要支付大量现金股利？德林海回答说，这两笔分红是股东为了补充自己的流动性。

招股说明书显示，德令海四大自然人股东中，胡明明、陈红、谷玮、周欣欣占5%以上，合计持股80.27%。公司实际控制人胡明明持有51.57%的股份，是上述两笔现金分红的最大受益者。

此外，2017年，胡明明以股份形式支付1080万元，用于激励公司重要管理人员。这位重要的管理人员是胡的堂兄。

2017年9月27日，德林海召开第一届董事会第五次会议，聘任胡为公司副总经理。同年12月16日，德林海召开2017年第二次临时股东大会，同意胡明明将其所持公司2%的40万股股份转让给胡，转让价格按3元/股计算，共计120万元。之后实行股权激励。

进入公司不到一年，胡就一路高升，甚至获得股权激励，不可避免地让人怀疑公司会考虑什么。

对此，德林海解释说，胡具有高级经济师的职称和多年的管理经验。为了进一步完善公司治理结构，完善激励机制，形成良好均衡的价值分配效果，确保公司业绩提升，确保公司发展战略和经营目标的实现，公司控股股东胡明明实施了本股权激励计划。但招股书上说，胡虽然有高级经济师的头衔，但他“十几年的管理经验”主要来自于在云南省第一监狱的工作。