发行 注册制别变成一锅“中国式”的“夹生饭”

【注册制成了一锅“中式”“生米”】注册制只是一种“舶来品”。显然，注册制度如何在中国资本市场扎根，直到开花结果，仍然需要经历一个过程。重要的是a股市场新股发行要有登记，不能变成“中国式的”“生粉”。日前，全国人大常委会表决通过《关于授权国务院在股票发行登记制度改革中调整适用《中华人民共和国证券法》的决定》，决定自明年3月1日起施行，为期两年。这不仅标志着推动股票发行登记制度改革有了明确的法律依据，也意味着登记制度真的离我们越来越近了。

新股发行实行登记制是市场的必然。在此之前，IPO是受制于审批制度的，但无论是审批制度还是审批制度都离不开“审查”这个核心，监管部门对IPO的批准也表明监管部门需要对企业业绩、投资价值和未来发展前景做出实质性的判断和“背书”。但从市场来看，如云南绿大地、万福盛科(报价31.68 +1.51%，买入)等上市公司，正是市场“背书”了这些造假者。而且在审批制的背景下，新股的需求往往供不应求，这也导致市场上僵尸公司猖獗，股市上“神仙鸟”比比皆是。

毫无疑问，10年前上市公司的股权分置改革是中国资本市场的一项重大制度变革，新股发行和登记制度的改革也是如此。但值得注意的是，当年进行股改时，“大股东和中小股东的利益会趋于一致，价值取向相同”等论调极大地误导了投资者。股改后投资者才发现，大股东和中小股东利益趋于一致等论调，不过是美丽的谎言。在当今的上市公司中，大股东和中小股东都有自己的算盘。比如一些大股东频繁上演利益转移的故事，中小股东只关注上市公司股价的涨跌，很少参与公司治理和决策。显然，这是中国资本市场文化和投资理念的结果。

注册制度只是一种“舶来品”。显然，注册制度如何在中国资本市场扎根，直到开花结果，仍然需要经历一个过程。重要的是a股市场新股发行要有登记，不能变成“中国式的”“生粉”。

登记制度侧重于发行人的信息披露，要求信息真实、准确、完整，不得有任何隐瞒或不披露。如果做不到这一点，那么注册制度就会流于表面。因此，在a股市场实施注册制，需要注意很多问题。

一是发行人有该披露但未披露的信息会怎样？信息披露是登记制度的核心。如果发行人想以更高的价格发行新股并包装粉饰业绩，这样的企业上市后能否复制万福盛科和海联讯(39.66 -2.10%，买入)的“亏损”模式？答案显然应该是否定的，所以要实行注册制，必须有严格的退市制度来保护我们。所有招股说明书信息披露存在缺陷的上市公司都应退市，并赔偿投资者的损失。

二是亏损企业能否上市。很多优秀的国内互联网公司都去海外上市了，除了股权结构不适合在a股上市，业绩损失是严重的伤害。如果实行注册制后，只要发行人披露了全部信息，即使出现业绩亏损，也不应该对其上市设置限制，而应该留给市场选择。

三、新股的扩张速度和发行价格能否摆脱“窗口引导”？a股市场IPO制度经过多次改革，实际上已经回到了“窗口引导”的时代。由于IPO的市盈率较高，IPO价格普遍不高，避免了“三高”IPO，但正逐渐偏离市场化IPO。那么注册制实施后，监管部门就要慢慢放开新股发行的速度和价格，一切由市场来选择，这才是真正的“市场化发行”。证监会作为市场监管者，其作用主要是发挥市场监管者的作用，严惩违规行为。