公司 安奈儿再欲闯关IPO 资金风险无法回避

2015年后，深圳安尼尔有限公司(以下简称安尼尔)于今年1月再次发布IPO招股说明书。但与两年前相比，虽然公司的投资项目没有改变，但品牌单一、销售渠道狭窄、库存比例高等问题仍然是公司必须面对的“短板”。

单一品牌高度依赖

数据显示，Annail Annail拥有童装品牌，主营高端童装R&D设计、供应链管理、品牌运营推广、直销、特许销售。根据财务数据，截至2016年6月底，公司全国共有门店1466家，其中直营店952家，加盟店514家；我们在淘宝、天猫、唯品会等电商平台都有线上销售渠道。

根据招股说明书，安尼尔计划公开发行不超过2500万股，募集资金将投入营销中心建设、设计与R&D中心建设、信息化建设三大项目，并补充与主营业务相关的其他营运资金。

但如公司招股说明书所示，公司目前只拥有“Annil”这个品牌，在募集项目中也没有提出开发新品牌的计划。如果品牌有影响其声誉的事件，公司的业绩会直接受到影响。

事实上，安尼尔品牌多年来的质量问题在公司举报并不少见。2012年，公司婴幼儿服装被广州市消费者委员会检测出甲醛含量超标；2014年8月，公司儿童泳衣被上海市质量技术监督局检测为安全隐患；2014年10月，公司羽绒服被内蒙古消费者协会认定不合格；2016年1月，公司羽绒服被重庆市消费者协会检测出羽绒洁净度不合格；2016年5月，公司另一产品被广东省质监局发现不合格。

根据公司的招股书，相比Balabala、adidas、e. landkids、PawinPaw等品牌，公司的门店数量和市场份额都弱于上述品牌。巴拉巴拉属于马森，店铺众多，产品种类繁多；E. landkids和PawinPaw源自韩国艺联集团，有自己专属的风格和品牌定位；阿迪达斯属于运动童装。而且上述品牌都有自己的市场定位，公司旗下单一品牌如何在差异化上与上述品牌竞争也是不可回避的话题。

库存占了太多的财务风险

除了严重依赖单一品牌之外，不断增加的库存数量和较低的库存周转率也是安尼尔不可避免的问题。

根据公司招股说明书，2013年至2016年上半年，公司存货账面价值分别为18278.43万元、21295.76万元、23092.67万元和22452.14万元；分别占流动资产的55.14%、52.07%、59.72%和54.98%。以2016年上半年的数据为例，与同行业上市公司相比，同样是直接经营的琅琊股份、歌乐思、维格纳的库存比例分别占流动资产的33.68%、19.95%和20.68%；主要加盟的七匹狼、chinour、九木王的存货分别占流动资产的15.47%、32.21%和21.52%。

与同行业其他公司相比，Aner的存货占流动资产的比例过高。公司表示，由于公司没有引进外部投资者和上市融资，货币资金规模较小，突出了存货在流动资产中的比重；另一方面，公司的直销渠道占比相对较高，其直销收入占比相对较高。营业场所全部通过租赁、合资等方式取得，固定资产规模相对较小，直营店的商品配送增加了公司库存商品的规模。

库存周转率方面，数据显示，2013年至2016年上半年，Aner的库存周转率分别为1.76、1.64、1.50和0.75。七狼、好消息鸟、久王牧等同行业公司的平均数据分别为1.58、1.36、1.38、0.62。该公司的库存周转率低于同行。对此，公司表示，存货周转率低主要是因为公司的直销模式，直营店的商品配送通常会导致存货在流动资产中的比例较高。

对此，有财务人士表示，库存比例过高可能导致公司资金周转出现问题，对公司经营产生影响，财务风险较高。库存周转率是衡量和评价企业在采购库存、投产、销售回收等方面管理状况的综合指标。存货周转率低，会给企业的资金周转造成隐患。

销售渠道依赖于百货商店

值得注意的是，目前公司的主要销售模式仍然是依靠直营和加盟店，而百货店是公司销售的主流渠道，公司与百货店的相关性已经在75%以上。但如果店铺被关闭或调整，公司只能选择被动关闭店铺。如果我们不能及时找到新的商店，公司的销售将直接受到影响。

安尼尔的招股说明书显示，公司募集的四个项目中，投资金额最大的是营销中心建设项目，总预算33417.83万元，占募集资金的60%。未来三年，该公司计划通过合资、租赁和购买的方式，在全国部分城市建设295家直营店，其中212家为商场合资店。

虽然公司表示此举是为了增加市场份额，增加在一二线城市的市场渗透。通过增加终端渠道的覆盖密度，增加直营店的比例，扩大新的消费群体，公司的销售额和市场份额将会增加。但随着电子商务对实体经济的冲击，大量资金会投入到实体店的建设中，可能会占用巨额资金。募集的资金能否达到预期的回报可能令人怀疑。但公司库存周转率高，高于同行业。公司净利润会受到影响吗？

品牌收入单一，库存比例高，与百货销售渠道相关性高，都会对公司的收入产生直接影响。公司这次IPO能否上市，成为“童装第一股”？带着以上疑问，公开证券报和财新的记者们。com试图联系安乃尔。但令人不解的是，记者在公司招股说明书上打电话，却听到了“你拨打的号码已停用”的提示音。