公司 健盛集团1月27日上市定位分析

精华证券:建生集团合理的价值区间是18-24倍pe

中国棉袜生产龙头企业:公司从事各种棉袜的生产和销售，主要采用odm和oem生产模式，为冈本、伊藤忠、迪卡侬等国际厂商以及托普沃、优衣库、无印良品等门店生产和供应puma、fila、水野、新百伦等品牌袜子产品。目前，公司拥有2400多台自动针织机，年生产能力约为1.4亿双。2014年上半年，公司实现营业收入2.88亿元，净利润3900万元。2011年至2013年，公司营业收入和净利润的复合增长率分别为18.6%和20.1%。

行业盈利水平有望提升，国际市场稳步增长:棉袜生产所需原材料主要包括棉纱等。自2014年以来原材料价格的下跌将有助于行业毛利率的反弹。据oxylane统计和预测，2010年全球袜子销量达到620亿双，销售额达到920亿欧元；2007-2015年，亚太和拉美棉袜市场复合增长率约为3.5%和3.0%，欧美、日本等国棉袜复合增长率约为1%。

把握优质客户群，逐步开拓国内市场:公司主要从事odm和oem模式，主要客户为国际知名品牌。优质的客户群保证了公司产品的稳定需求和高附加值。目前生产以出口为主，国内市场正在通过经营自主品牌和加强国际品牌在中国的销售逐步开拓。

此次募资项目将扩大产能，改善财务状况:两个扩能项目全部投产后，将新增中高档棉袜9000万双，两个项目将使公司产能提高65.7%，同时提高中高档产品比例，解决产能不足问题，快速提升公司市场地位。

盈利预测和估值:我们预计公司2014-2016年净利润增长率分别为16.1%/9.2%/17%，稀释后的每股收益分别为1.09元/1.20元/1.4元。

根据2015年可比上市公司pe估值对比，我们建议询价区间为18.00-26.40元，定价区间为21.60-28.80元，对应2015年pe的18-24倍。

风险预警:1)境外出口汇率风险；2)客户集中度高的风险；3)纺织行业转移风险；4)出口退税风险；5)原材料价格波动风险。

光大证券:建生集团的合理价值区间为21.96-25.62元

公司简介:中高档棉袜行业出口龙头

本公司从事各种棉袜的生产和销售，主要采用odm和oem生产模式。是冈本、伊藤忠、迪卡侬、道布、太平洋、麦德龙等国际厂商的服务制造供应商，生产彪马、菲拉、水野、新百伦、李、乐透、阿迪达斯、汤米·希尔费格等以及托普沃、优衣库、无印良品等门店

目前，年生产能力约为1.4亿双，出口收入占85%以上，主要销往日本(占总销售额的30%)、欧洲和大洋洲市场。在过去的13年里，该公司棉袜的全球贸易出口量排名第四，出口量在中国排名第五。近年来，公司收入和净利润的增长率相对稳定。

棉袜行业:目前外需为主，内需潜力很大

2010年，全球袜子销售额为620亿双，销售额为920亿欧元。市场容量巨大，并且逐年增加。袜子是快消品，主要用于外需，欧洲、美洲、亚太、日本等地区是主要消费市场。目前，美国的棉袜人均消费量是中国的6倍，欧洲是中国的3-4倍。内需市场未来潜力巨大。

从竞争格局来看，中国棉袜出口在国际市场上占据主导地位。2013年，中国棉袜出口量达到122.76亿双，销售额达到50.32亿美元；国内市场品牌竞争层次分明，高端市场主要由日资企业占据。

公司有资质优势，专注国际大客户，努力发展自己的品牌公司引领行业，通过众多国际品牌和客户的检验，有资质优势；它有五个生产基地:杭州建胜、江山一登、江山金思、杭州邓巧和江山针织。产能利用率居高不下，部分流程外包，以短订单为主。筹资项目的产能将缓解产能短缺；主要是国际大客户，客户集中度高，其国内大客户的扩张会带动公司产品的国内销售；未来，我们将开拓国内高端棉袜市场。从2012年开始，我们将尝试销售自己的品牌棉袜。2013年，我们自有品牌棉袜销售收入855万元；规划建设“健生家园”创新园区，搭建“健生家园”o2o平台。

估价和评级

预计14-16年公司净利润分别为人民币83，97，1.22亿元。假设首次公开发行2000万股，14-16年稀释后的每股收益分别为1.03元、1.22元和1.52元。参照行业和可比公司的平均值，公司15年内给出pe18-21次，对应合理价值区间21.96-25.62元，对应合理估值市值区间17.57-20.5亿元。