牛市 市场声音：中国股市真实估值已是2007年高峰期的两倍

曹中铭:牛市面临五个障碍。第二页:郭士亮:香港股市该表现了吗？第三页:外媒:中国股市真实估值是2007年峰值的两倍。第四页:皮海舟:国泰君安为什么要搅乱市场？第五页:黄永耀:暴跌两天可以抄一条短线

曹中铭:牛市面临五个“路障”

在5100点的“穹顶”之上，市场早就失去了“人多豪迈，地多产”的豪气。毕竟现在的股指在5100点，不是4000点，不是3000点，也不是本轮牛市开始时的2000点。毕竟5100点以上，股市本身的风险已经不一样了。

去年9月，当国泰君安首席策略师任泽平预测上证综指将升至5000点时，市场认为他疯了。现在股指创出5100点的高点，市场已经疯了。当然，对于任何一轮牛市，当市场“疯狂”时，也会让股市泡沫“飞”一阵子。2000年的网络股泡沫市场和2007年的牛市是一样的。另一方面，如果股市泡沫不允许“飞”一段时间，上证综指在2001年不会看到2245点，上一次牛市也不会触及6124点的历史高点。其实，让股市泡沫暴涨，不仅是牛市的魅力所在，也是股市的魔方。

这轮牛市已经运行了11个月，上证指数也从2000点左右上升到5100点以上的高位。股市的强势不言而喻。这次牛市最大的特点是“政策牛”，这也是为什么券商研究人员喊出了“最伟大的人接管国家”的高口号，但也不是没有争议。因为上市公司的股价没有业绩支撑，所以有市场参与者担心最近这轮牛市会如何收场，我觉得也不是没有道理。

就像人性是贪婪的，牛市也是贪婪的。当股指还在4000点时，上证综指将再次创造历史，一万点不是梦的论调将重现；和2007年一样，今年又有人高喊“下半年牛市”。当然，a股能不能创造历史，甚至能不能攀上几万点，都是要时间来回答的。但对于牛市来说，我们目前面临的五个“障碍”不能不认真对待。

障碍一:GDP增速下滑。客观上，a股不是宏观经济的“晴雨表”，甚至有偏离的趋势。比如a股诞生20多年来，中国宏观经济一直保持高速增长态势，但股市却呈现出明显的“多头”做空和“空头”多头的特征，尤其是近几年来，a股不断上演“熊霸环球”的闹剧。虽然这次牛市有政策支持，但GDP增速下滑必然会对投资者心理产生影响。

障碍二:新股IPO加速。新股发行数量从1月份的上一批约20只大幅增加到1月份的当前两批约50只，这不仅仅是数量上的简单增加。它既包含了监管部门将“快牛”变成“慢牛”的预期，也说明他们没有“认可”股市的快速上涨，另一方面也加速了新股的抽血效应。而且如果股市越来越疯狂，不排除监管部门会进一步加大新股供给的可能性。

障碍三:不减的大小。股指越来越高，非减持规模越来越猛。比如文峰股份大股东今年4月5次减持9240万股，现金金额70亿元；5月13日，兴业银行第二大股东恒生银行通过商品交易系统减持9.5亿股，涉及金额近170亿元。每个家庭都可以称之为“大手大脚”，无论是体型还是体型的缩小都达到了疯狂的程度。例如，截至6月9日，深交所已就上市公司相关问题发出20封监管函，其中8封涉及上市公司相关股东违规超比例减持。这说明了减持股票的疯狂。

障碍4:两个业务的规模。截至6月11日，沪深股市融资余额已达2.206万亿元。这么庞大的一笔钱，可以“借”，迟早要还的。最近，券商开始采取措施降低杠杆，目的无疑是为了防范融资业务尤其是融资业务的风险。笔者一直担心，如果两个融资业务产生风险，特别是市场下跌，大量融资板块出逃，可能会出现市场“多杀”的风险和“踩”的效应，导致市场出现系统性风险。

障碍五:个股估值高。截至6月11日，深证股票平均市盈率为68.10倍，其中创业板平均市盈率为142.44倍，中小板平均市盈率为84.63倍；上海股市平均市盈率为24.74倍。显然，深圳创业板和中小板股票的估值并不低；上海股市的平均市盈率虽然不高，但主要是银行股和大盘股市盈率低造成的。事实上，市盈率超过100倍的股票有600多只，市盈率超过50倍的有800多只。所以整个a股市场的估值水平并不低。显然，牛市要想继续，就要直接面对这五个障碍。五个“路障”的共同努力能否终结牛市，还有待观察。

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