公司 珠江钢琴2016年半年报点评:大环境不佳 中

1.半年表现平淡。2016年上半年，公司实现营业总收入约7.34亿元，同比增长3.74%；归属于母亲的净利润为8263万元，同比下降9.22%。其中，今年第二季度总收入3.61亿元，同比增长11.67%；归属于2Q的净利润3958万元，同比下降10.19%。

2.环境不好，钢琴市场持续低迷，营收只有小幅增长。2016年，全球经济政治不确定性加剧，国内经济下行压力加大，全球钢琴市场持续低迷，国内钢琴市场竞争更加激烈。今年上半年，公司依靠结构调整保持主营业务收入稳定，小幅增长3.74%，主要得益于高端产品的持续增长和数字乐器的不断发展。第二季度收入增长3.61亿元，同比增长11.67%。

3.净利润没有改善，管理费用和营业外收入明显增加。2016年上半年，归属于公司的净利润为8263万元，同比下降9.22%，其中第二季度归属于公司的净利润为3958万元，同比下降10.19%。报告期内，公司管理费用增加近20%，达到8385万元，主要是由于报告期内公司加大了R&D力度，增加了R&D费用，增加了咨询费，如收购舒密尔等。此外，报告期内，公司共实现营业外收入789万元，同比增长744%，主要得益于政府各项补贴。

4.以后继续巩固主营业务。向国际化、高端化过渡。一方面，收购德国百年钢琴品牌舒米尔，有助于集团公司整体提升品牌形象，优化钢琴产品结构，增加高端产品比重和毛利率，加快国际化经营，进一步提升核心竞争力；另一方面，销售网络布局进一步完善。全国二三线城市新增客户24家，新增专卖店12家，形象店10家。未来将采用O2O/B2C模式探索互联网营销。上半年，电商平台销售收入同比增长12.42%。

5.携手阿里巴巴云，打造珠江乐器云服务平台。为了进一步整合互联网plus，公司启动了中国首个大型互联网乐器服务平台珠江乐器云服务平台的建设。该项目以钢琴后期服务的股票市场和音乐用户的潜在增量市场为重点，沿着钢琴后期服务的价值链，公司构建了“制造-租赁-服务-教育”的闭环产业链，提高了整个产业链的效率。公司与阿里巴巴云达成战略合作，将利用珠江钢琴的用户资源和阿里巴巴云的云服务覆盖优势，在技术支持、大数据共享、人才培训等方面进行合作，努力打造互联网加传统产业转型示范项目。

6.广州国有资产背景战略性转型为文化大产业。广州市国资委持有公司81.85%的股份。在原有钢琴行业稳固领先地位的基础上，寻求新的突破性增长是必然的。2013年，公司参与越秀集团、广电集团等发起的广州市国有工业发展股权投资基金一期(24.02亿元)。此外，公司计划投资9800万元参与国有创新基金(总规模200亿元，首期16亿元)，一方面分享投资收益，基金还将在资金、经验、资源等方面为珠江钢琴的创新转型升级服务。

7.保持公司的推荐评级。近年来，公司积极布局艺术教育和媒体，设立产业并购基金等。，先后投资成立了珠江八斗米公司、文教投资公司、诸光传媒、教育基金、传媒基金、珠江艺诺、北京曲乐科技等。，预计16年净利润约为1.5亿，相当于估值的90倍。考虑到公司的平台价值和广州国有文化产业综合运营平台的现状，我们将维持对公司的推荐评级。