费用 周大生2017年年报点评:2017年净利大增
投资理财导语：简评和投资建议。1.2017年，年末净门店268家，总门店2724家。2.2017年营收增长31%至38.05亿元，综合毛利率下降1.96个百分点至32.38%。3.期间，费用率下降2.02个百分点至13.53%，主要是收入大幅增加，导致销售和管理费用率下降。4.收入大幅增加，费用率翻番，可归属净利润增长39%。5.员工持股计划叠加了之前的限制性股票激励，有效保证中期业绩的增长。维护公司的判断。更
简评和投资建议。
1.2017年，年末净门店268家，总门店2724家。
2.2017年营收增长31%至38.05亿元，综合毛利率下降1.96个百分点至32.38%。
3.期间，费用率下降2.02个百分点至13.53%，主要是收入大幅增加，导致销售和管理费用率下降。
4.收入大幅增加，费用率翻番，可归属净利润增长39%。
5.员工持股计划叠加了之前的限制性股票激励，有效保证中期业绩的增长。
维护公司的判断。
更新利润预测。考虑到公司业绩超出预期以及股权激励成本和费用的摊销，我们将公司2018-2019年的预计收入分别更新为47.9亿元、57.6亿元和67.3亿元，同比分别增长25.9%、20.2%和16.8%；每股收益应占净利润分别为7.3亿元、9.1亿元和10.8亿元，同比分别增长23.2%、25.0%和18.6%，分别对应每股收益1.5元、1.88元和2.23元，扣除股权激励费用摊销后分别增长28.6%、22.5%和17.2%。参照2018年可比公司估值，考虑到公司高端珠宝定位和轻资产模式有望继续推动快速扩张，2018年给予25倍PE，对应目标价37.58元，维持“增持”评级。
风险和不确定性。行业需求疲软；库存管理风险；渠道扩张不确定；行业竞争加剧。
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