明修栈道暗渡陈仓 蓝光发展明修栈道 董事长暗度陈仓？

假装沿着一条路前进，而秘密地沿着另一条路前进

楚汉相争时，刘邦派樊哙率领一万人，按照韩信的计划修了五百里栈道，一个月之内就被军令修好。当然，这么庞大的工程，连三年都完成不了。

正是这一点，使陈仓的《守将》迷惑和麻痹。

陈仓太和王张寒从来没有想到刘邦的精锐部队会摸着未知的踪迹偷袭陈仓。

刘邦成功挺进关中，以“清路秘守”站稳脚跟，拉开了他汉朝生涯的帷幕。

蓝光发展2018年净利是25亿元，还不少。准备现金分红7.76亿元）。蓝光发展2018年净利润25亿，相当多。准备现金分红7.76亿元)。

哇，大不了！

就在洒家准备夸这家公司的时候，看了几天财报，有一种奇怪的感觉。

作为上市公司，会计制度必须合规合法:

今年借款产生的资本化利息为24.6亿元，虽然这个应该计入存货，但是房子还没有正式出售。

这一块是24.6亿，等于未来成本再从未来利润中扣除。房地产公司这样做，合法合规。

分红45亿元的永续债券，约3.5亿元，存入今年的利润。许多房地产公司这样做是合法和合规的。

以上两个利率你都交不起，除非你不去想。

利润25亿，分红7.76亿，合理合规。

但这三件事放在一起就是错的，这个决定有些不合理:

账面利润共计25亿元，其中资本化利息24.6亿元，永续性债务利息3.5亿元，入账3.1亿元，同时分割7.76亿元。

25亿是账面利润，35.86亿是实实在在的钱。

亲爱的读者，这是有区别的:你借钱，炒股，投资a股和b股。

某股盈利100万，借款产生的110万利息算进b股，你还清了。你已经用家里的存折取了10万，够付利息了。

然后，为了奖励自己，你从家里的存折里拿了10万去国外旅游，因为你觉得自己赚了100万。

这样合理吗？就算你觉得有道理，你老婆肯定觉得你没有法律。

不太合适，大概这个原因。我所谓的莫名其妙的感觉大概就是基于此。

此外，7.76亿的股息有一个明显的结果:

董事长杨铿直接通过蓝光投资持有56.92%的股份，个人可获得4.4亿元。

2018年末，公司现金有252亿元，有钱。截至2018年底，公司拥有现金252亿元。

公司计息贷款+预售合同负债1074亿元，欠款很多。

2015年3月，蓝光发展借壳迪康药业登陆A股。2015年3月，蓝光发展通过迪康药业登陆a股。

回到之前的2007年，再看一下，有一些眼花缭乱的操作:

2007年5月，迪康药业被上交所摘牌，成为“*ST迪康”；

2007年9月，迪康药业大股东所持股份被冻结、评估、拍卖。

2008年6月2日，*ST迪康被解除退市警告，成为“ST迪康”。

2008年6月19日，蓝光集团从3.22亿元中获得5250万股，占上市公司股份的29.9%。

2009年3月，“圣迪康”成为正常的“迪康药业”。

2010年迪康药业储备基金转为股本，蓝光集团持股数量增至1.18亿股，占比27.0%。

2011年3月至2013年5月，减持5700万股，套现至少5亿股。持股比例降到13.97%，还是实际控制人。

2013年7月，通过股份互换的方式，公司借钱。增资后，蓝光集团和杨铿共同持有上市公司67.29%的股份，绝对控股。

2015年2月，获得证监会批准。

2015年4月，“迪康药业”更名为“蓝光发展”。

这条栈道花了7年时间，3.22亿的投资换来了至少5亿的现金回报和对一家a股主板上市公司的绝对控制权。

蓝光借壳上市是自2010年房地产重组再融资门关闭以来第一个完成借壳上市的案例。这期间，有多少实力雄厚的房地产企业试图回归a股却没有成功。

我们看到的是惊人的结果，我们无法想象背后的动作，但一定是惊人的。

有趣的是，2017年底蓝光开发也用公积金转股，10股增4股。对了，分红2.13亿，单董事长就拿了十几亿。

历来四川人善于割据而不善扩张。从2016、2017年的经营情况来看，蓝光发展的步子并不大，甚至与同行比起来很小。四川人向来擅长分裂，不擅长扩张。从2016年和2017年的运营情况来看，蓝光的发展并不大，与同行相比甚至很小。

2017年蓝光发展的主要任务可能是将融资成本从9.06%降到7.19%，所以扩张会放缓，完成面积也会减少。

看来2017年被动的缓一缓，显然让公司在2018年有足够的融资渠道和适宜的融资成本去扩张。看来2017年的被动放缓，显然会给公司足够的融资渠道和适当的融资成本，在2018年进行扩张。

2018年征地支出320亿元，年末待开发土地储备1455万平方米，价值仅1550亿元。可见公司的土地储备很少，即使是2018年做的，两年后更不用说扩张了。

因此，2019年，公司计划用650亿元收购土地，并将其翻一番。计划开工1800万平方米，竣工400万平方米。

那么从2019年开始，蓝光将进入一个较长的周转期，这也是一个现金流和流动性极其敏感的时期，基本上是所有扩张型房地产企业的必然阶段。

这就像一艘渔船穿过危险的海滩，冲了过去。稳定的时候可能是前十。不能冲过去就要慢慢熬。

如果没有足够的土地储备和扩张，杨铿董事长在未来两年肯定会有许多不眠之日。

至少有两个原因:

第一，要快。影响速度的因素至少有两个:宏观政策和市场情绪。鲍不能全押。接收方孙盛达在顺驰的时候就遭受了这一损失。

第二，能否保证拿到好地。毕竟其他省份不是四川。

栈道修好了，但是从这条栈道走下去不安全吗？

至少要做好两件事，这条栈道才能顺利走出蜀地。

平衡融资成本和金额，协调征地规模和周转率。

我的回答很难，因为蓝光开发的融资成本和土地储备规模都不好。

其实扩张不扩张都无所谓。按照以往的套路，董事长扩张一年能赚多少钱？没有扩张，一年少赚多少？

也许，杨铿先生的目的是享受这个过程，但让子弹飞起来并不是最重要的。

四川蓝光发展有限公司董事长、全国政协十届、十一届、十二届委员、全国工商联常委杨铿先生。第十三届全国人民代表大会代表。

就像古龙的孔雀山庄一样，这些挂在雄伟外墙和大殿上的荣誉吓不倒敌人，但孔雀翎却真的能震慑江湖。

孔雀羽毛是世界上最好的隐藏武器。当它发射时，隐藏的武器充满了光彩，就像孔雀一样骄傲。

就在敌人眼花缭乱的时候，他已经过去了。

所以叫孔雀翎。是孔雀山庄的宝贝。

1990年，在总督屠戮了傅之后，他开始经商，而他在过去29年里致力于建立的政商关系，可能就是真正的孔雀翎。

参考

司马迁:《史记·淮阴侯列传》；

Bright:蓝光集团借壳上市动机与财务绩效研究，西南交通大学硕士论文

2016-2018蓝光发展年报

孔雀羽毛