澳门博彩公司 这一波深蹲过后 澳门哪只博彩股值得抄底？

这是史诗级崩盘抄底系列的第三篇——金沙中国这是史诗崩溃抄底系列的第三部——金沙中国

1月底，中国政府暂停所有出境游旅游团，停止为港澳发放免费旅游签注，加上内地交通管制，占澳门游客总数70%以上的内地赴澳门游客数量大幅下降。

2月份澳门赌场停业14天，当月赌博总收入31亿澳门元，同比下降87.77%，环比下降85.97%。

今年3月，澳门经济财政司司长李维农表示，他无意降低博彩税。随着全球疫情蔓延，港股博彩业股价受挫。

在一系列盈利空消息的影响下，澳门博彩股纷纷下跌。甚至游戏公司的股价也回到了2017年的水平。看内地疫情缓解，很多人问我，赌股可以抄底吗？

一个

赌博是个好行业吗？

筛选公司首先要关注行业格局，看竞争格局是否清晰。

有个笑话说:“来，我们数一数星星。你智商低，算上月亮。一个好的行业就像数月亮，看千里，有竞争力的企业数量有限，很容易学习。参与者很少，业内公司可以坐在地上收钱，旱涝保收。

明星数量相对的行业，一般进入门槛低，竞争对手多，战斗上百。在这种情况下，公司的利润没有保证。

中国只有澳门有赌场牌照，而澳门有6家博彩公司，他们的主要市场份额紧紧握在手中。与同样是服务业的餐饮相比，它是一种典型的“红海”式的出场，进入门槛较低。相比之下，靠赌博赚钱就容易多了。

澳门赌博的竞争格局非常明确，四大赌王控制着六大赌王，即:

大部分是赌王何鸿燊家族，持有SJM控股、米高梅中国和新濠国际发展股份；

还有，美国赌王SheldonAdelson控制金沙中国，新赌王吕志和控制银河娱乐；拉斯维加斯赌王斯蒂芬尼拥有永利澳门。

六大赌场公司最初位于澳门的主要岛屿。由于政府扩大开荒，赌场也投资了新楼盘，地理分布也发生了变化。

放眼世界，澳门也是行业老大。能被称为“赌城”的地方，严格来说就四个： 澳门、摩纳哥城、大西洋城、拉斯维加斯。在2006年，澳门凭借450.6亿元的博彩收入，甩开拉城15.7亿元，成为全球博彩收入最高的地区。放眼世界，澳门也是行业龙头。严格来说，有四个地方可以被称为“赌场”:澳门、摩纳哥城、大西洋城和拉斯维加斯。2006年，澳门博彩收入450.6亿元，亏损15.7亿元，成为全球博彩收入最高的地区。

有人想知道澳门是否会被其他赌场取代，因为那里有更多壮观的地方。

对于一个赌客来说，他会优先选择“最近”的赌场，不会放弃距离。地理位置在这个行业很重要。所以从这个角度来说，澳门是不可替代的。

此外，最佳位置的原则也可以应用于游戏公司的识别。比如澳门半岛的赌场设施，相对于新开发的凼仔岛来说，已经很陈旧了，但还是有顾客光顾。而且去这一带的人，赌博目的更明确。物业越来越有吸引力的公司分布在这里，自然会获得更好的业务。

赌场的商业模式是靠胜率优势赚钱。赌博需要运气，长期积累的实践经验，一两次偶然的运气。也许你能赢，但从长远来看，你只会失去一切。赌博圣人，赌徒之类的，通过赌博走向人生巅峰，名利的结局只存在于电影中。

进入赌场的赌徒似乎是赌场老板的牢笼，没有人能打败赌场。所以赌博公司基本都是躺着挣钱的。仅每年的博彩收入就占澳门GDp的一半。

如今疫情已经在全球发酵，从最初的事件到整个产业链。以制造业为例，上游担心原材料短缺，中游担心去库存，下游渠道受阻，成本每天都在增加，担心现金流断裂。赌博不需要担心库存积压和产能落后的风险，抗风险和恢复能力强。

“赌博总收入=总投注额×净胜率”，不像商店、酒店那样每局游戏都可以有电子流水，是以“客流量×每位客人平均投注次数×平均入住天数×净胜率”来计算的。

赌多少钱，在澳门多呆几天，跟赌客的钱包有关，多待几天钱是自然的。还有政策限制。所以简单来说，赌博总收入是受经济和政策影响的。经济影响个人消费，政策影响人流。

那么六大博彩公司谁的优势最大呢？

2

金沙中国有什么优势？

澳门博彩的发展趋势是从高端VIp业务向中场和非博彩业务转型，转型的成功将更多取决于游客的接待能力。

所以最有利的公司应该是接收能力最强的公司。

金沙中国一直是澳门中场+非游戏业务的领导者，在2018年87亿美元的游戏总收入基础上，占有22%的市场份额。

中场业务也就是我们所看到布局在大厅的赌桌，澳门以香港、内地散客为主，收入主要来自牌桌盈利和抽水。也分有高端中场和普通中场。中场业务是大厅里摆放的赌桌。澳门主要以香港和内地的个人客户为主，收入主要来自于餐桌和抽水的利润。也有高端中场和普通中场。

中场和VIp业务最大的区别在于扣除佣金和现金运营费用:

大众息税折旧摊销前利润=大众GGR-澳门博彩税-现金营业费用，整体约30% ~ 50%；

vippeitda = vipggr-澳门博彩税-中介佣金-现金运营费用，整体在10%~20%左右。

剩下的业务归为非赌博类:包括餐饮、购物、酒店。

所以EBITDA利润率比VIp业务高20-30%左右，因为没有手续费，领先同行。这一点也可以解释其强大的盈利能力。

一直以来，金沙的客房数量都是最多的，占了六大博彩集团总和超1/3。一直以来，金沙的客房数量最多，占六大博彩集团总数的三分之一以上。

根据天丰的数据，澳门目前有3.8万间客房，预计今年游客人数将达到4100万。

金沙目前拥有1.3万间房间，原本预计在2020年上半年前后会推出670间新房间，包括：金沙目前有13000个房间。最初预计将在2020年上半年推出670间新客房，包括:

1)澳门370名伦敦人；

2)澳门百里宫，290间。

五星以上的酒店房间能帮助金沙吸引更多中场客户，其房间供给数量是中场业务收入提升的保障。五星级以上的酒店客房可以帮助金沙吸引更多的中场，客房的供应是中场业务收入提高的保障。

上文我们提及地理位置的重要性，在近两年，多项交通基建落成后，带来的客流增量使这一优势更加凸显。上面我们提到了地理位置的重要性。在过去的两年里，许多交通基础设施建成后，客流的增加使这一优势更加突出。

2018年10月，港珠澳大桥通车。大桥分流了码头的运力，一定程度上带来了游客的增加。从数据中可以看出，香港事件后，在过去10个月内，有10%前往澳门的内地游客使用该桥通关。

很多游客会出于游览港珠澳大桥的目的，而选择“香港-澳门”、“珠海-澳门”路线。在疫情发生前，这已经成为了许多旅行社开发的项目。澳门金沙、巴黎人位于口岸附近。许多游客会选择“港澳”和“珠澳”路线，目的是参观港珠澳大桥。疫情爆发前，这已经成为很多旅行社开发的项目。澳门金沙和巴黎人都在港口附近。

根据以往的数据，通过港珠澳大桥的乘客大部分是过夜客户，停留时间影响消费贡献。但在过去，金沙因为引流能力而获得巨大成功。最初的客流可能不是目的明确的赌徒，而是为了旅游的目的。

威尼斯人一直是澳门的地标。人越多，来的赌客越多，自然会产生聚集效应。

2019年12月10日，澳门凼仔轻轨开通，覆盖了凼仔巿中心的主要住宅区、旧城区及旅游区，连接凼仔码头、机场、莲花三个重要口岸。原本预计珠海延长线也将在今年开通。2019年12月10日，澳门凼仔轻轨开通，覆盖凼仔中心的主要居民区、老城区和旅游区，连接凼仔码头、机场和莲花三个重要港口。最初预计珠海支线也将于今年开通。

广东高铁延伸和横琴、莲花口岸一体化工程落成，提高游客出行便利性，扩大了游客辐射范围，旅客也可直接到路凼区。金沙基于金沙城中心改造的伦敦人就位于路凼区。广东高铁的延伸和横琴、莲花口岸的整合，提高了游客的便利性，扩大了游客的辐射范围。乘客也可以直接去戴露区。基于金沙市中心改造的伦敦人位于戴露区。

除此以外，金沙中国的会展、商场规模最大，非博彩业务能有效带动人气。此外，金沙中国拥有最大的展览和购物中心，其非游戏业务可以有效提升知名度。

截至2018年底，公司展览和零售总面积分别达到15.42万平方米和19.05万平方米，在博六大企业中排名第一。2018年，金沙非游戏业务占总收入的21%，领先同行。

图片来源：金沙中国官网；

威尼斯人、百利宫百里宫威尼斯人

三

金沙中国能抄底吗？

要回答这个问题，首先要知道它是否有安全边际。

2015年以来，EV/EBITDA平均值为15倍，目前估值处于低点。

假设合理 EV/EBITDA 倍数为 15 倍，经调整物业EBITDA是248.7港元，所以对应市值是3730.5亿港元。假设合理的EV/EBITDA倍数为15倍，物业调整后的EBITDA为248.7港元，相应的市值为3730.5亿港元。

博彩税约占赌场年净收入的40%。

截至2019年6月30日的6个月中，金沙中国的营业费用为32.8亿美元，同比增长2.4%。营业费用的增加主要是由于大多数业务类别的业务量增加。

期间，赌场支出21.6亿美元，占比65.7%，同比增长3.8%，主要原因是博彩税。

一般及行政开支，主要涉及受员工薪资、市场推广开支、维修及保养开支增加。一般和行政费用主要与员工工资、营销费用和维修维护费用的增加有关。

折旧和摊销主要与赌场设施的更新有关。根据初步的年度业绩公告，2019年该科目增加了7.06亿美元，主要是由于与伦敦人在澳门的项目相关的一些资产加速折旧以及新增的游戏设备。

截至2019年12月31日止，年度经营开支为65.3亿美元，基本和2018年持平。考虑到歇业+疫情因素，我们假设2020年的经营开支也持平，为500亿港元。截至2019年12月31日，全年营业费用65.3亿美元，与2018年基本持平。考虑到停业+疫情等因素，我们假设2020年的运营费用等于500亿港元。

还要考虑博彩税。假设金沙今年没有赌博收入，按照收入缴纳博彩税，博彩税大约为0。

因此，2020年最大潜在亏损= 500亿-博彩税= 234亿港元。

而且赌场关闭后，维护成本会降低，损失也是短期的。之后业绩会恢复正常，所以理性的下跌方式是减少这个损失，也就是下跌234亿港元。

但实际上， 以1月17日出现阶段性高点计算，当天股价收报45港元，至上周五股价30.95港元，股价下跌14港元，市值蒸发了1，136.5亿港元。但事实上，基于1月17日上演的高点，当日股价收于45港元，上周五股价为30.95港元，股价下跌14港元，市值蒸发1136.5亿港元。

说明市场反应过度。

所以一个好的行业，一个好的公司，一个好的价格都是值得关注的。

金沙中国也是澳门市值最高的公司。近十年来的分红都在10亿美金以上，最高达30亿美金。股利支付率常年保持在80%以上，多次超过100%，最不济的2019年，也保持在50%。金沙中国也是澳门市值最高的公司。近十年来分红一直在10亿美元以上，最高的是30亿美元。分红比例常年保持在80%以上，多次超过100%，2019年最差的一年也保持在50%。

如果未来经营现金流增加，资本支出稳步增加，预计公司将继续保持10亿美元左右的分红金额，每年分红总额为2港元。目前股价为30.95港元，即按目前市值计算的股息率约为6.5%。

如果未来经营现金流增加，资本开支增长稳定，预期公司能继续维持80亿港元左右的分红金额，2019年总共派息近2港元，目前股价30.95港元，也就是按照目前市值计算的股息率约6.5%。如果未来经营现金流增加，资本支出稳步增长，预计公司将继续保持80亿港元左右的分红金额，2019年分红总额近2港元，目前股价为30.95港元，也就是说按照目前市值计算的分红收益率约为6.5%。

即使公司的业绩在今年没有增长，也可以当成一个6.5%年息的债券。即使公司今年业绩没有增长，也可以算是年利率6.5%的债券。

四

其他想法

投资者是否购买这家公司，不仅取决于安全边际，还取决于他们是否对这样的回报率感兴趣，以及他们是否对澳门的博彩业和金沙的行业地位有信心。

对于赌场来说，人流也是首要考虑的。短期来看，视签证重新开放时间和疫情恢复情况，可以关注相关数据。

根据之前专家的推测和目前的情况，3-4月逐渐恢复，5月恢复正常。期末考试和可能的辅导班都会随之而来，所以假期会缩短。此外，人们仍然担心疫情。所以我觉得人流的恢复可能要等到6月以后。

这些因素都会延缓股价的上涨。