正极 厦钨新能闯关科创板：主产品毛利率逐步走低 去年毛利率不及行业均值

近日，厦门钨新能源材料有限公司(以下简称厦门钨新能源)递交了进入科技创新板块的招股说明书(申报稿)。厦门钨鑫能的主营业务是锂离子电池正极材料的研发、生产和销售。报告期内，主要产品为钴酸锂和NCM三元材料(镍、钴和锰三元材料)。

值得注意的是，2017年至2019年，厦门钨信能主营业务毛利率快速下降，分别为12.34%、10.01%和7.76%。其中，2019年可比公司平均毛利率为15.8%，厦门钨鑫能毛利率不到行业平均水平的一半。

钴酸锂的毛利率近年来一直在下降

2017年至2019年，厦门钨信能分别实现营业收入约42.11亿元、70.26亿元和69.78亿元。其中，2019年钴酸锂的营业收入约为44亿元，NCM三元材料的营业收入约为25亿元。

值得注意的是，近年来，对厦门钨新能源运营收入贡献巨大的钴酸锂毛利率逐渐下降。2017年至2019年，钴酸锂毛利率分别为10.78%、8.26%和2.89%；同期，NCM三元材料的毛利率分别为17.8%、14.34%和16.32%。

厦门钨信能表示:“2019年，公司钴酸锂毛利率较2018年下降5.37个百分点，主要是由于高价库存原材料的采购和消化。”

厦门钨新能源表示，含钴原料占其钴酸锂生产成本的80%以上。中国的钴储量相对较少，国内钴资源极其稀缺，90%以上依赖进口，主要来自刚果民主共和国。

风数据显示，2017年四氧化三钴价格大幅上涨。从2017年初的130元/公斤到2018年第一季度末的500元/公斤，四氧化三钴的价格又开始迅速下跌，2019年第三季度初跌至150元/公斤。

关于2019年毛利率下降，厦门钨信能表示:“由于上述国际直接钴中间产品的装运时间、清关、检验和结算周期都较长，通常在3-5个月，定价时间主要是离港月份，由于2018年5月实施了相应的钴中间产品长期开采协议，2018年底至2019年初投产的钴中间产品成本相对较高。同时，这部分钴中间体需要进一步委托加工成氯化钴和四氧化三钴，公司才能进行生产和使用，这意味着这部分高价库存将在2019年继续消化，这将导致目前钴酸锂原料成本高于市场价格。但产品价格主要是根据国内四氧化三钴、氯化钴等主要原材料近期的市场价格来确定的，所以目前的毛利率大幅下降。”

阴极材料市场的竞争已经加剧

“近年来，随着新能源汽车市场的快速发展，锂离子电池正极材料空市场不断扩大，行业竞争日益激烈。作为新能源汽车核心部件锂离子动力电池的关键材料，三元正极材料不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或并购等方式突破行业技术和资本壁垒，进入锂离子电池正极材料行业。同时，现有的正极材料企业也扩大了产能，市场竞争日益加剧，影响了正极材料的销售价格和利润空”厦门钨新能源秤。

根据正极材料的不同，锂离子电池可分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、NCM和NCA三元锂电池。

GGII(高科技锂电池)数据显示，2019年，中国共发运锂电池正极材料40.4万吨，同比增长32.5%。其中，三元正极材料出货量19.2万吨，同比增长40.7%；磷酸铁锂原料出货量8.8万吨，同比增长29.3%；钴酸锂材料的装运量为66200吨；锰酸锂材料的出货量为5.7万吨。从正极材料出货量占比来看，2019年三元正极材料市场占比47.6%，比2018年增长2.7个百分点，市场份额最大。

GGII分析称:“2019年新能源汽车补贴政策对能量密度和续航里程门槛提出了更高的要求，对动力电池的能量密度提出了更高的要求。国内主流动力电池企业加快三元动力电池的生产和应用，如比亚迪新上市的乘用车采用NCM622单晶三元材料，宁德时代加快NCM811系列电池的装机数量。市场在中高镍三元正极材料领域的出货量加快，导致三元正极材料出货量增加。”

关于行业未来的发展趋势，GGII表示:“未来几年，阴极材料制造商仍将面临产能快速扩张、资金周转率低、账期长的压力。”

此外，针对NCM未来的发展趋势，厦钨信能表示:“对于锂离子电池负极材料，NCM三元材料中镍含量的增加和钴含量的降低可以提高电池的能量密度，降低电池的单位成本。与中低镍NCM三元电池相比，高镍三元电池理论上可以实现更长的续航里程和更低的综合成本，但复杂的NCM811工艺导致的高生产成本在短期内难以改变。”