市场声音：救市资金退出悬在股市上一把刀

易宪容:救助基金从悬挂在股市上的一把小刀中撤出

7月20日，沪深股市大起大落，屡创新高，上证综指两度站在4000点，但都是有涨有跌。两市成交量放大至1.3万亿元。昨天股市波动这么大，主要是受证监会研究救市资金撤出计划的传言影响。开始涨然后跌，然后证监会出来澄清股市又涨了。换句话说，撤出股市救市资金将成为挂在a股头上的一把刀。这方面的任何风声都会引起股市的巨大震荡。

可以说，面对中国a股三周暴跌的危机，政府不得不动用各种手段和资金来维持股市的稳定和复苏。在政府果断有力的救助下，中国a股终于保持平静，市场复苏。现在的问题是，中国a股稳定后，保证中国a股健康发展的关键是如何退出政府的过度干预，或者说如何退出大量进入股市的资金，以拯救市场。

政府的救助主要由“中国版股市平准基金”中国证券金融公司牵头。在央行的流动性支持下，可能会用到一万亿以上。据《财经》报道，目前我国证券金融公司的资金分为两部分:一是21家券商贡献了6月底净资产的15%，共计1280亿元；另一部分是从银行系统获得的资金。证券公司、保险公司、社保基金、汇金公司、央企等21家。

据报道，根据上述情况，从股市撤出这些救助资金有三种选择。一是按出资比例分配给各券商；二是将股票留在中国证券金融公司，作为未来证券借贷业务的券池；第三，把股票换成ETF基金，按比例分配给券商。

也有人建议，香港盈富基金可以借鉴处理和消费国家队卖出的股票。但是，这个方案不可行。这不仅是因为资金来源多样，还因为参与者非常广泛和复杂。

上面提到的三个方案也面临很多问题。因为这些证券公司，一方面是国企，另一方面都是利益相关者。特别是很多证券公司也是上市公司，可能会涉及投资者的利益。也就是说，如果退出救助资金，将涉及国家公共利益、公司自身利益和投资者利益之间的多方平衡和博弈。如果这些利益处理不好，公司很容易损害国家和投资者的利益。

但无论采取哪种方案，最重要的还是核心的是如何在数亿资金撤出的情况下，使股市平稳过渡，而不是造成股市震荡，甚至造成股市再次暴跌。如果做不到这一点，那么任何撤回救助资金的计划都是不可取的。

就目前的情况来看，不可能以1998年香港的情况为经验，让这一万亿多的资金在短时间内撤出市场。这是因为，相对于港股市场，中国a股严重不成熟，而且由于目前中国a股非常脆弱，三周多的暴跌在短时间内无法恢复。因此，在这个时候，以任何一种方案撤回救助资金，都有可能造成股市的巨大震荡。因此，就中国股市的严重脆弱性而言，救助基金不应该急于退出，而应该静观市场变化，适当寻找救助基金退出的机会，而不是急于退出。

当然，中国a股的脆弱性不仅仅在于三周股灾对市场造成的严重破坏，还在于股市基本制度的巨大缺陷，中国股市改革的严重滞后，以及目前中国经济低迷导致的上市公司业绩不佳，而这些东西的恢复和改善是一个相当漫长的过程。所以，如果救市资金退出市场，一定要从长计议，可以从这个角度找到相应的解决办法，否则救市资金退出市场会有相当大的风险。

在这种情况下，政府部门要向市场明确，要放下“退出救市资金”的刀，让中国a股先有时间休养生息，等股市回暖后再寻求好的策略。