公司 太阳纸业拟定增投向老挝浆项目 巩固龙头地位

计划通过非公开发行为老挝纸浆项目筹集资金，巩固其领先地位。公司公布非公开发行计划，计划以不低于5.48元/股的价格向不超过10家特定投资者发行不超过3.28亿股的股票，募集不超过18亿元。扣除发行费用后用于老挝年产30万吨化学浆项目(总投资19.6亿元，计划使用募集资金16亿元)，补充营运资金2亿元。

推进林浆纸一体化战略提升竞争力。纸浆是公司纸制品的主要原料，在生产成本中占相对较高的比例。公司原生产能力为70万吨化学机械木浆，是全球单一生产区域最大的化学机械木浆生产基地。目前，中国森林资源短缺。国内企业生产木浆所用的桉树、马尾松多从欧洲、印尼、老挝、南非等地区进口，价格较高，进口价格的波动也会影响公司的生产成本。老挝30万吨化学纸浆项目投产后，公司将部分解决纸浆的自产自用，节约原材料成本，增加产品毛利率。

家用纸子公司增资即将进入高速增长期。目前公司家庭用纸总产能12万吨，包括定制、出口(日本)、国内原纸、自有品牌等几大业务。前三项业务提供了充裕的现金流和稳定的利润，支撑了自有品牌的发展。预计子公司今年将实现盈亏平衡。自有品牌“无添加”系列已通过美国FDA和欧盟AP认证，得到消费者的充分认可，未来收入比例将继续提高。自有品牌纸尿裤“Suyappy舒亚奇”已在电商渠道销售。未来将继续拓展母婴销售渠道，结合线上线下渠道，以优质产品快速占领市场。

优化资本结构，降低金融风险。本次非公开发行募集资金到位后，公司资本负债率将降低，相关偿债指标将得到改善，资本结构将得到优化，财务风险将降低。其中，2亿元将补充营运资金，增强资金的安全性和稳定性，减轻营运资金压力，为公司未来业务发展提供有力的资金支持。

下半年溶解浆价格上涨，公司业绩弹性增加。上半年溶解浆平均售价同比上涨650元/吨，下半年上涨速度加快。太阳纸业溶解浆合同价9月份加速至8200元/吨，较7月份上涨1100元/吨，最新报价为8500元/吨。目前我国溶解浆总需求约400万吨，我国溶解浆总产能只有100万吨，产能缺口很大。由于溶解浆生产线的生产需要1-2年，预计溶解浆的价格在未来将保持稳定。

新产品产能逐步投入使用，未来性能增长有保障。公司80万吨牛皮卡纸项目已于今年7月投入试生产，试运行良好。预计明年将为公司贡献更多的成就。随着老挝化学浆项目的推进，预计将节约生产成本，提高产品毛利率。2016年4月，公司与阿肯色州签署合作备忘录，计划在当地建设一个70万吨产能的生物炼制项目。随着公司海外布局项目的逐步推进，预计未来两到三年将迎来新的增长高峰。

利润预测和投资建议。公司16/17/18年度每股收益提高至0.39/0.49/0.62元，同比增长47.43%/27.73%/26.09%。作为一家新成立的领先造纸企业，公司盈利能力突出，业绩长期稳定增长。老挝化学浆项目投资增加，将有效节约公司原材料成本，提高产品毛利率。家用纸子公司增资充分显示了公司对这一业务板块的信心，家用纸业务即将进入高速增长期。溶解浆价格持续上涨，为公司提供了更高的性能灵活性。公司“433”战略稳步推进，未来业绩有望快速增长。与同行业公司和同行业其他公司的历史估值水平相比，公司16年内给予20次合理估值，对应目标价7.8元，并维持“买入”评级。

风险警告。老挝化学浆项目进展缓慢，溶解浆价格不稳定。