高端 水井坊调研简报：六大举措护航2017增长 旺

事件:1)渠道调研反馈，春运旺季第二高的主流单品普遍热销，方水晶部分核心市场实现快速增长；2)据媒体报道，方水晶近日召开销售经理会议，新收集的产品即将上市，零售价799元。目前，终端店免费商品评比活动已经开展。

春节旺季，中高档主流商品普遍热销，方水晶的表现继续吸引眼球。最近，我们对一些地区的酒类渠道进行了电话和实地调查。春节期间，中高档主流产品的销售普遍反应良好。比如洋河省销量恢复强劲增长，亚高端梦幻系列增速超过40%。部分白酒市场增长明显好转，愿意在河南、山东等市场实现良好增长。方水晶的业绩继续引人注目，销售额预计同比增长超过30%，新开发市场增长率预计超过50%。根据之前的增资前公告，公司2016年营业收入同比增长近40%，净利润增长率在160%左右。第四季度得益于核心物品涨价，以及12月旺季销售加速，格外抢眼。我们认为，中高档白酒行业得益于高档白酒价格的上涨和大众消费的升级，逐渐呈现出稳步扩张的趋势。公司全面业务调整基本完成，效果不断显现。春节销售额自2016年以来继续保持快速增长趋势，为今年继续实现高业绩增长奠定了良好基础。

重点明确的强大产品组合。目前公司核心单品珍娘8号和装裱设备价格定位明确，都在300-500元的下一个高端核心价格区。一方面得益于白酒消费升级和次高端品牌突出的性价比；另一方面，得益于渠道模式的积极转变和良好的渠道推力，公司的两个核心产品在2016年取得了优异的销售业绩。糖酒新闻报道，公司最近召开销售经理会议，新产品征集在即。终端价格定位在700元以上，符合预期进度。我们相信收藏品牌在过去有一定的消费基础，新品预计在渠道利润空方面有吸引力。在目前高端葡萄酒涨价的大背景下，有望在低基数上带来营销惊喜；从品牌高度来看，新系列的推出有利于方水晶品牌的推广和价值的回归。

六项措施为2017年业绩增长保驾护航。新一代全代模式推动核心市场发展:公司从2016年初开始在全国范围内深化新一代全代模式的实施，加强与省级代的合作，加强销售前端的精细化管理。渠道模式变化带来的效果是显著的，包括终端控制的明显增强和更高的成本交付效率。积极推进核心门店建设:公司已选择3000多家门店进行项目推广，并在终端展示、吸引消费者、品尝支持等方面提供重点支持。其他措施包括优化价值链、加强市场执行力评估和加强市场执行力。我们相信，后续公司将继续实施深化新通用一代模式、加强精细化管理、保持良好的渠道推力、加大品牌推广力度等关键措施，推动公司业绩继续快速增长。

二级高端白酒再次遇到最佳时间窗口，方水晶是强势复苏的典范，维持着买入评级。我们相信，在高端白酒复苏趋势不断明朗的背景下，亚高端白酒将迎来2013年以来的最佳时间窗口，公司已经走上持续快速增长的轨道。公司2016-18年EPS预测上调至0.46/0.69/0.95元，维持买入评级。6个月目标价27元，约为17年PE的39倍。

风险预警:行业复苏低于预期；中高档酒竞争加剧；市场发展没有达到预期。