继续 天风策略徐彪：26大领域细分行业年度机会梳理

在之前的年度战略报告《聚焦大纲，坚持2018年a股末投战略》中，我们简要说明了明年的行业配置策略——在金融上保持“正”，在增长上保持“奇”。进一步，我们认为明年主要有三个思路:第一是走“量”，也就是明年业绩会有大批量支撑的区域；二是采取“价格”，即通过价格维持高毛利；三是采取“新”的方式，即在自上而下大力推进战略性新兴产业和高端制造业的背景下，寻找具有创新能力、量产能力或市场话语权的领域。同时，我们相信，明年将是中端股如火如荼、子行业主导产业百花齐放、业绩确定、想象力开启的一年空。

在此基础上，我们总结了天丰研究院各行业的年度观点，寻找明年最有价值的投资子行业。我们将该行业划分为五个主要部门:上游/循环、中游/制造、下游/消费、金融/房地产和高管团队，如下所示:

12月上半月行业重点

1.12月上半月中端视图行业数据概述

上游资源:12月煤炭价格总体稳定；11月需求侧日均粗钢下降(12月数据不详)，12月发电用煤回升，高于去年同期。有色期货大多波动较大，铝期货压力还是比较大的，现货普遍不强；此外，11月上半月电解铝库存减少3万吨，但仍处于高位。

中游制造类:12月份钢铁各子产品价格持续波动上涨；粗钢产量和高炉操作率的限制生产的影响明显缩小；社会库存和企业库存持续下降，但企业库存下降幅度减半；同时，吨钢毛利高。水泥价格的区域协同优势继续显现。12月，中南、华东、华北、西北、西南地区水泥价格继续上涨，东北趋于平稳，华东水泥涨幅最大，中南次之。12月份海事指数继续全面上涨。电力方面，6大发电集团12月份煤耗继续回升至67.78万吨(10月份67.89万吨，10月份59.84万吨，11月份56.02万吨，11月份64.24万吨)，也高于去年同期的62.63万吨。

下游消费:11月上半月，一二线城市销售端好转，三线继续下跌；物价指数继续全面下跌，但一二线跌幅有所缓解。汽车方面，1-11月新能源汽车累计销量60.9万辆，同比增长51.5%，并持续回升。

　　　　2、一周行业估值及重要政策2.为期一周的行业评估和重要政策

在过去的半个月里，由于监管、利率和机构现金回报等因素，市场继续回调。细分方面，周期性行业全面调整，前期涨幅领先的钢铁、矿业、建材等板块触底反弹；此外，金融和房地产也放弃了利润。另一方面，消费白马重新获得优势，食品、家电、医药领涨。此外，今年经历深度下滑的传媒、军工、农业、商贸、计算机等行业，也在年底补上了增长。具体数字来看，近两个月深湾一级产业前5位分别是食品饮料(5.8%)、商业贸易(3.4%)、家电(2.6%)、医药生物(2.0%)、国防军工(1.5%)；钢铁(-8.2%)、矿业(-5.6%)、建材(-4.3%)、银行(-3.1%)和房地产(-2.7%)的增长率最低。

从PE历史序列来看(周期除外)，目前估值高于过去12年中值的一级行业包括机械设备、建筑装饰、公用事业、交通运输、汽车、家电、餐饮、银行、非银行金融。、电脑、通讯(明显)；

12年中值以下的一级产业有电气设备、国防军工(更明显)、轻工制造业(更明显)、农林牧渔、纺织服装、休闲服务业、商业贸易、医药生物、房地产、电子(更明显)、传媒(更明显)。

　　　　从周期行业PB历史序列来看，目前估值高于12年以来中位数的一级行业有钢铁(较明显)、建筑材料；低于中位数的有采掘、有色金融、化工。从周期性行业PB的历史序列来看，目前估值高于12年中值的一级行业包括钢铁(更明显)和建材；低于中位数的是矿业、有色金融和化工。

　　　　另外，下半月主要行业出台几项重磅政策值得注意。第一，国务院印发《推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》。国防军工是我们明年主推的行业，尤其军民融合，在今年的多项重要政策中频繁出现(如《十三五战略性新兴产业规划》等)。要特别注意的是，军民融合发展委员会今年1月成立，今年以来已经开了两次全体会议，在顶层设计逐渐完善之后，就将进入做大蛋糕的阶段。本次文件的重点一方面在于加强军民合作，比如积极引入社会资本参与军工企业股份制改造等，推动技术资源军民共享等；另一方面指明重点领域如太空、网络空间、海洋等。第二，工信部印发新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)，可以看做此前十三五战略新兴产业规划等顶层设计的子政策。规划提出重点培育和发展智能网联汽车、智能服务机器人(300024) 等智能化产品，推动智能产品在经济社会的集成应用；重点发展智能传感器、神经网络芯片、开源开放平台等关键环节，夯实人工智能产业发展的软硬件基础。第三，国家发改委、民航局印发《推进京津冀民航协同发展实施意见》，是继交通、教育、医疗、能源一体化之后，京津冀一体化进程中落地的又一项文件。此前在2014-2016年间，民航系统也出台了多项相关文件，包括《民航局关于推进京津冀协同发展的意见》、《民航局关于推进京津冀协同发展的意见》、《推进京津冀民航协同发展实施意见》等。完成情况上，3年间北京新机场、北戴河新机场、承德机场、天津机场二期扩建等工程先后投产或竣工，京津冀地区运输机场运营8个，建成9个，机场旅客吞吐量大幅提升。此外，各大行业下半年出台的几项重仓政策也值得注意。一是国务院发布《关于推进国防科技工业军民融合深度发展的意见》。国防军工是我们明年的主要产业，尤其是国防和民用技术的融合，这在今年的许多重要政策中频繁出现(如战略性新兴产业十三五规划等)。).需要说明的是，国防与民用技术集成发展委员会成立于今年1月，今年以来已经召开了两次全体会议。顶层设计逐渐完善后，会进入做大蛋糕的阶段。一方面，这份文件的重点是加强军民合作，如积极引入社会资本参与军工企业股份制改革，促进军民技术资源共享；另一方面指出了Tai 空、network 空、ocean等重点领域。二是工信部发布了新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)，可视为如之前的《战略性新兴产业十三五规划》等顶层设计的子政策。规划提出重点培育和开发智能联网汽车、智能服务机器人(300024)等智能产品，推动智能产品在经济社会中的一体化应用；重点发展智能传感器、神经网络芯片、开源与开放平台等关键环节，夯实人工智能产业发展的软硬件基础。三是国家发展改革委、民航总局发布《关于促进京津冀民航协调发展的实施意见》，这是继交通、教育、医疗、能源一体化后，京津冀一体化进程中的又一文件。在此之前，2014-2016年期间，民航系统还发布了一系列相关文件，包括《民航总局关于促进京津冀协调发展的意见》、《民航总局关于促进京津冀民航协调发展的意见》、《关于促进京津冀民航协调发展的实施意见》。竣工方面，近三年来，北京新机场、北戴河新机场、承德机场、天津机场二期扩建工程相继投入运营或竣工，京津冀地区已运营8个运输机场，建成9个，机场旅客吞吐量大幅提升。

12月高频数据核心变化

(本节梳理重点行业，第三节展示详细的行业数据和图表；以下“11月下半月”和“12月上半月”分别代表11月下半月和12月上半月)

一、上游资源类别

1.煤:

①价格方面，12月份动力煤市场价格持续平稳，秦皇岛港价格上涨，神木等产区价格下降。炼焦煤价格趋平，港口价格小幅波动。

②下游需求方面，11月粗钢日均产量持续下滑，前两个月分别为4.6%和2.8%，明显低于前期(7、8月一度达到两位数)，限产季节的到来是重要原因之一。六大发电集团12月份煤炭消费量继续回升至67.78万吨(10月份67.89万吨，10月份59.84万吨，11月份56.02万吨，11月份64.24万吨)，也高于去年同期的62.63万吨。

③库存方面，接下来6家电厂的煤炭库存在11月份继续大幅下降，可用天数从19天持续下降到16天。大中型钢厂炼焦煤库存平均可用天数由14.5天增加到15天；焦炭平均可用天数略维持在12.5天。

　　　　2、有色：2.着色:

1价格方面，12月份国内期货有色品种中，铜波动后略有回升，锌、铅波动后回升，铝价格下跌后趋于平稳；在现货价格中，铅的价格趋于平稳，而铜、锌和铝的价格都有所下降。

2聚焦电解铝降容:10月份电解铝和氧化铝产能利用率持续下降；库存方面，12月份电解铝库存先增后减，并保持高位(12月14日较11月30日减少3万吨)，限产、达不到预期等因素继续打压铝价。

　　　　二、中游制造类第二，中游制造业

1.钢:

①价格方面，12月份盘条、螺纹钢、热轧板卷、中厚板价格波动较大。

②高炉开工率方面，12月份全国高炉开工率持续下降，到12月8日达到62.02%，说明限产的效果。产量方面，预计粗钢日均产量自11月份以来持续下降。

3从库存来看，一方面螺纹钢的社会库存在过去两周明显下降；另一方面，螺纹钢企业库存继续下降，但趋势放缓，仍低于历史时期。

(4)从成本方面来看，年内矿石价格平均偏低，双焦价格已小幅回升至年初水平，但钢价仍处于年内高点，所以目前吨钢毛利率还是不错的，支撑了钢铁企业的利润。

　　　　2、建材：2.建筑材料:

(1)价格方面，12月份中南、华东、华北、西北、西南地区水泥价格持续上涨，东北地区平稳。

②产量方面，11月水泥同比累计-0.2%，平板玻璃同比累计+3.9%，增速略有下降。

　　　　3、交运：3.交货:

①10月份，货运总量同比下降10%，货运周转量增速持续下降，累计同比增长+6.30%。11月，总客运量累计同比下降-2.60%，旅客周转量总增速回升，累计同比+4.8%。

②FAI:11月铁路固定资产投资同比大幅回升0.5%(注意两年两会给出的目标是一样的)，公路投资同比24.1%(如果今年公路投资目标低于去年，实际完成量超出预期)，增速略有修正。

③航运指数方面，12月份BDI、BPI、BCI指数上涨。

　　　　4、电力：4.电力:

①6大发电集团12月份煤耗继续回升至67.78万吨(10月份67.89万吨，10月份59.84万吨，11月份56.02万吨，11月份64.24万吨)，也高于去年同期的62.63万吨。

2聚焦火电供应侧:10月份6000 kW及以上发电设备产能同比增长5.01%，今年增速持续收窄；1-10月，火电设备平均利用小时3430.67小时，同比增长0.75%。

　　　　三、下游消费类第三，下游消费

1.房地产:

①销售面积方面，截至12月14日，11月、11月、12月一线城市(4个城市)销售面积同比分别为-31.41%、-25.60%和-20.30%；二线城市(16个城市)分别为-18.95%、-10.71%和-6.64%；三线城市(36个城市)同比分别为-24.68%、-34.24%和-41.19%。最近一二线城市房地产销售回升，三线城市略有疲软。

(2)房价方面，10月份70个大中城市一、二、三线价格指数增速继续回落，但一二线城市下降速度有所放缓。

③库存方面，11月份商品房销售面积继续下降(-13.7%同比)。

2.汽车:

①销量方面，11月份汽车月产量311万辆，同比增长1.8%，较上月有所回暖。

②1-11月累计新能源汽车销量60.9万辆，其中纯电动汽车50.4万辆，插电式汽车10.5万辆。1-11月销量同比51.5%，今年持续回升。新能源汽车政策还有一些变数。

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12月高频数据具体图表

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