公司 中航机电2016年年报点评:业绩平稳增长 现

主穴

1.业绩稳步增长，瘦身健康，专注主营业务

2016年，公司业绩稳步增长，实现营业收入85.12亿元，同比增长7.19%，实现年度计划的110.12%，实现利润总额6.63亿元，同比增长8.27%(比2015年修订前的利润总额5.73亿元增长15.77%)，实现年度利润目标的115.56%。公司按照国家“瘦身强身”提高质量和效率的要求，将主营业务集中在航空空机电行业、汽车零部件行业等制造业，进一步减少现代服务业等非主营业务(现代服务业收入由2015年的3.18%下降至1.54%)。

2.航空空是领先的机电行业，航空空行业稳步增长，长期得益于军用和民用航空空市场的繁荣

2016年，公司航空空行业稳步增长，利润同比增长1.47%。在军用航空空方面，公司完成了多项技术鉴定，开发交付了多套科研/小批量产品，确保了多种机型科研批量生产任务的完成和推广，并收购了贵州雷锋和凤阳液压，进一步拓展产业链，增强协同效应。在民航空，公司按期完成科研产品交付，通过以C919、AG600为主的各种民机项目，进一步提升制造工艺水平，促进专业整合和分工。此外，公司优化了生产管理能力，加强了航空空行业的能力建设。一方面进行技术试验提升科研技术，包括高升力、悬浮发射等关键子系统能力建设项目在内的多项新研究项目通过设计评审，冷等静压设备制造达到国际先进水平；另一方面，开展试点示范工作，举办相关论坛，促进系统工程方法的应用和推广。

我们相信，十三五期间，随着“大飞机专项”和“两机专项”的确立，航空空产业成为国家战略性新兴产业，公司作为航空空机电系统的龙头企业，将继续受益。军用航空空市场将主要受益于现有型号的大批量升级和新型号的大规模安装；在民航空市场，随着大型客机、支线飞机、通用飞机的蓬勃发展，潜力巨大。

3.现金收购贵州雷锋和凤阳液压拓展产业链，协同效应可期

2016年12月5日，公司宣布以1.86亿元人民币和2.57亿元人民币现金收购贵州雷锋持有的凤阳液压和贵航集团持有的盖科机电有限公司100%股权，并于12月27日宣布完成工商变更。贵州雷锋主要从事航空空武器悬挂发射装置的研发，而凤阳液压主要从事军民配套液压、气动、燃油、电磁流体传动及控制部件(军工产品主要用于飞机和飞机发动机，民用产品主要用于工程机械)，与公司主要机电系统业务有协同效应。通过此次收购，公司进一步拓展了航空空机电系统产业链，丰富和优化了公司业务结构，进一步提升了整体竞争力。此外，2016年贵州雷锋和凤阳液压分别实现净利润2050.21万元和1694.43万元，占公司净利润5.76亿元的6.51%，显著提高了公司业绩(由于贵州雷锋和凤阳液压与公司为同一控制人所有，2016年合并，2015年上市公司整体业绩进行了调整。修订后，2015年，如果公司修订前净利润为4.89亿元，则公司2016年给母亲的净利润实际同比增长19.22%。

4.集团机电系统业务平台&员工持股完成，资本运营稳步推进

资产注入稳步进行，受益于集团:2016年，公司完成了对凤阳液压和峰峰雷航空的收购，杭航空机电产品谱系进一步完善，提升了公司作为杭航空机电通用平台的地位。目前仍有大量体外资产。随着AVIC黑豹的重组，AVIC将重新开始。我们相信，作为集团机电系统的上市平台，该公司将从中受益。

完成增发和员工持股，提高盈利能力，激发企业活力:2016年，公司完成非公开发行，募集20亿元补充营运资金，其中公司员工参与的“机电振兴一号”认购1.52亿元。我们认为，公司通过增发解决了资金问题，盈利能力大大提高；通过员工持股锁定管理层和核心人才，激发企业活力。

5.投资建议

我们相信，公司作为国内航空空机电行业的领头羊，未来可以受益于军工和民航空制造业的长期繁荣。同时公司资产注入大，路径明确，可以受益于混业改革和科研院所改革，有望继续推进股权激励。但上市公司估值相对便宜，维持推荐评级。

6.风险警告

军品开发交付进度低于预期；资产注入进度不如预期。