军工 一季报显示军工基本面改善 首选航空装备

行业视角:

1.我们选择了34家公司(5家主机厂、21家零部件制造商、8家军工业务比重较大的人武部公司)采用整体法进行统计。在过去的18年里，Q1收入同比增长20.74%，归属于母亲的净值同比增长45.81%，这表明行业基本面有所改善，主要是由于一些主机厂的平衡生产，这增加了第一季度的收入，以及订单和资产减值损失造成的负面影响，消除了军事改革等。一季度全行业毛利率18.98%，下降1.32个百分点，在正常波动范围内。但考虑到过去两年Q1收入占比14%左右，第四季度占比40%左右，第一季度的增长并不能完全反映全年的增长。

2.五大主机厂(中智(600038)(600038)、中航飞机(000768) (000768)、AVIC沈飞(600760)(600760)、红都航空(600316)(60006)AVIC飞机交付的航空空产品较去年同期增加；归母净同比增长2080%，主要是第一季度利润基数小，只有1.15亿。由于中航工业飞机计提的应收账款减值减少，收回减值损失的应收账款，减值损失由17年的1216万元变为-4268万元；与去年同期相比，应收账款增加104.4%，主要是中航工业飞机和AVIC沈飞的贡献，而中智股份应收账款的增加主要是由于收入确认规则的变化。

3.21家国有企业部分(包括海格通信(002465) (002465)、712 (603712)(603712)、钢铁研究加奥纳(300034) (300034)等非军工集团国有企业)收入增速为8.49%，利润增速为13.23%，但同时21家公司资产减值损失同比下降33.27%应收账款和存货分别增长13.92%和10.14%，为后续增长奠定了良好基础。

4.人武部公司一般有多个主营业务，第一季度不能拆分。只有7家典型的军品大的人武部公司算在内。这种组合的Q1收入增长率为35.38%，回归母亲的净增长率为83.04%。此外，通过对一季度40多家企业的深入调查，我们了解到，一些前期受影响较大的零部件公司(主要是人武部公司)不仅开始收取应收账款，1月和2月也开始下订单。整体来看，订单同比增速在20%左右，部分公司同比增速超过50%。一些企业在第一季度收到了新的军事订单，达到了去年的水平。

5.公募基金前十位的占比还是比较低的，集中在主机厂和航空空产业链。2018年第一季度，军工类公共资金占前十位的比例为3.22%，比2017年第一季度的3.69%下降了0.47个百分点，比2017年第一季度的6.37%下降了3.15个百分点(前十位仅在第一季度和第三季度公布，不完全统计)。公募基金持有的十大军股分别是AVIC光电(002179) (002179)、泰海核电(002366)(002366)、中智股份、航发电力(600893)(600893)、中国重工(601989) (601989)、中航工业飞机

6.在17年年度战略中，我们提出18年是军工行业基本面发生变化的一年，考虑到军改影响的逐渐减弱，5年前军品的放松和收紧，国防预算的自然增长；但军工行业估值仍高于其他a股行业，估值高会限制反弹幅度，18年可能会出现明显的阶段性。自2月9日以来，沪深军工指数累计上涨16.19%(上周调整4.81%)，与创业板相关性较高，在29个板块中排名第三，仅次于计算机和医药。目前，从订单和季度报告中可以初步验证根本性的改善，军工体制改革稳步推进。我们继续看好军工行业中长期发展，建议重点关注以下几个方向:

①关注航空空装备产业链，偏好军工业务比重大、性能确定性大的主机厂，如【中智股份】、【AVIC沈飞】、【内蒙古第一机】、【中航飞机】；

2关注估值便宜、业绩稳定增长的军工集团零部件公司，如【AVIC光电】、【航天电气(002025) (002025)】、【航天发展(000547)(000547)】；

③结合关注订单变化、业绩提升明显的人军公司，如【欣彦股份(300159) (300159)】、【振信科技(300101) (300101)】、【海蓝信(300065) (300065)】等。；

4关注造船业的供方改革或带来根本性改善，关注前期超卖、新市值的【ST船】；

⑤科研院所改革稳步推进，关注【思创电子(600990) (600990)】、【郭蕊科技(600562) (600562)】。

风险警告:

估值高于其他板块；武器装备建设、军事体制改革、军工体制改革进展低于预期；周边情况的走势与市场预期大相径庭。