号脉公募基金避险记 空仓溢仓背后隐现操盘变量

某机构的一个朋友在关门后和作者聊天，他身边的朋友都不喜欢推荐股票，逗得他哈哈大笑。

我们把感情互联起来，没有抄到底，互相安慰。大部分人可能都没有抄到底，这是一种极大的嫉妒。

这个曾经被贴上黑色标签的周四，一条大太阳线让人想动。银行里很多朋友说，基层群众开始大量购买资金抄底。“双W底，更靠谱”，没抄过股的朋友也有一套学术理论！

也许从来没有这么多人等着大转机。这个机会在哪里？我们能从中国最重要的机构投资者身上看到什么信号？(李新疆)

引导阅读

谁在高点踩雷，谁成功规避风险？《21世纪经济报道》记者跟踪了第二季度基金行业的投资趋势、赎回情况和市场前景预测，在a股市场大幅波动的情况下，受制于机构交易数亿资金的基金经理的投资脉络清晰可见。

7月21日，基金第二季度报告披露。

目前，今年第二季度基金持仓的统计数据与很多分析师有所不同，但总体来说，趋势判断是一致的，即今年第二季度，积极管理的股票基金持仓保持在较高水平。

但混合基金整体持仓大幅减少，尤其是灵活配置持仓的混合基金持仓偏低，拖累了部分股票基金的整体持仓。

背后的秘密秘密位置数据

根据海通理财产品研究中心对部分股票型基金上述持仓情况的分析，今年6月中旬之前，a股市场持续上涨，大部分积极管理的部分股票型基金进行了持仓升级。

自6月15日以来，股市暴跌，引发了基层民众的大量赎回。截至6月30日，由于部分基金未能及时卖出股票与赎回基金相匹配，其当时的仓位被动上涨，甚至超过95%的上限。

而混合型基金的仓位下降，除了自身仓位限制相对宽松，以及基金经理为了规避风险而减少仓位的原因外，与新基金的普遍低位有很大关系。截至6月30日，近60%的此类基金持有不到20%的头寸。

部分股票混合型基金也在第二季度下半年参与转型，积极减持股票头寸。更典型的是海富通的新内需。今年5月下旬，它开始专注于新产品。股票持仓量从第一季度末的97.32%下降到第二季度末的0.79%；普银安盛也是战略性新兴产业。该基金的基金经理吴勇透露，鉴于第二季度中后期整体市场估值偏高，他开始参与新股认购，将基金的持股比例从第一季度末的95.48%降至第二季度末的1.73%。

海通理财产品研究中心的分析结果也指出，今年第二季度高位部分股票型基金数量有所减少，而中低位(60%-70%之间的仓位)和低位(60%以下的仓位)基金数量明显增加。

据《21世纪经济报道》统计，新华基金旗下三只基金第二季度主动减仓，新华产业轮换弹性配置使其仓位从第一季度末的96.78%降至第二季度末的0.78%，几乎清仓。从目前的净值来看，该基金自第三季度以来没有大幅增加头寸。另外两只分别是新华灵活主题和新华实业，这两只是普通的股票型基金，但是到第二季度末，它们的股票持仓量分别只有19.43%和22.28%。

大额赎回导致多基金溢出

与上季度末相比，大幅减持的基金包括万家双引擎、长生策略、长生电子信息主题、SDIC瑞银美容、益民服务领先组合等。

据统计，截至6月30日，160多家积极管理的部分股票型基金的股票头寸占基金净资产值的比例不到50%，其中36家不到1%。

今年第二季度末，高位偏股基金也比平时更加极端。单只基金的股票持仓市值原则上占净资产值的100%，而股票基金的正常约定股票持仓高达95%。但今年基金第二季度报告显示，有不少积极管理的部分股票型基金，持仓量超过100%。

据统计，这些“溢出基金”包括宝应资源、金鹰核心资源、银河娱乐、长信内需、工行创新动力、方正富邦红利、华商期货等7只普通股票型基金，以及宝应新值、宝应科技30、银河美妆混成(A、C)等3只部分股票型混成基金。

其中宝应新值持仓比例最高。虽然是混合型基金，但今年6月30日，其股票持仓量占基金净资产值的114%。其次是金鹰的核心资源，基金的股票头寸占6月30日净资产值的109.14%。

基金分析师刘震告诉《21世纪经济报道》，股票“泛滥”的原因是基金自身的投资更加激进；另一方面是在某个时间集中的大额赎回。如果原别扭股中有较大比例的停牌股，然后发生较大赎回，则可能导致股票持仓比例被动上升，超限。

以宝应新值为例，今年6月，基金净值大幅下跌。彭敢表示，由于当月市场的系统性调整，回撤没有得到很好的控制，基金操作中没有考虑系统性风险和短期博弈因素。

对此，一些基金分析师表示，彭敢提到的“短期博弈因素”包括投资者在下跌趋势中的大量赎回。自今年年初以来，该基金的表现令人瞩目。截至7月22日，全年净值增长115.91%，仅次于富裕国家的低碳环保和E基金的新兴增长。然而，即便是如此优秀的基金，也难逃二季度大赎回的命运。第二季度初，基金份额约为8.1亿，第二季度末降至5.1亿，降幅接近40%。

需要指出的是，公募行业合同约定的持仓超限，大多是以基金总资产为基础的。如果这样算的话，即使基金头寸超过100%，一般也不会超过限额。

“灵活的位置调整”带来很大的变数

宝应新价值股仓位的“溢仓”不仅与6月底的大额赎回有关，还与当时其重仓股票停牌有关。基金第二季度报告显示，6月30日，基金前四名股票和第八大股票停牌，这五只股票的持仓量占基金当时净资产值的55.08%。

“其实作为一个基金经理，在这6月下旬以来的连续杀戮中，痛苦不仅来自业绩下滑的压力，更来自基层民众的不理性。”上海某股票基金的基金经理近日对《21世纪经济报道》记者表示，在市场被杀时，基层民众的非理性赎回加剧了净值的下跌。但市场刚刚企稳，认购增加，不仅让基金经理需要重新选择投资对象，还摊薄了净值增长和原持有人的收益。

7月初，大盘反弹后，宝应新值应该又遇到了大手笔买入。从7月13日起，浙江中成恢复涨停，当日重仓的宝应锐锋、宝应资源优化、宝应策略、宝应科技30单日净值均上涨10%以上，而宝应新值上涨7%以上。因此，7月14日，宝应基金宣布保护持有人利益，暂停大规模申购。

这场罕见的市场崩盘也给了基金经理一个教训。吉安的王群航表示，投资者巨额赎回的背后，也说明股权投资者开始有了择时的观念，当市场表现不好时，他们会选择赎回基金，这就要求部分股票型基金的基金经理在面对市场波动时要加强预判和准备。

事实上，今年以来，部分股票型基金的很多基金经理都加强了头寸调整和换股能力。比如今年公募基金冠军富国低碳环保，二季度调仓调股“大刀阔斧”，股票十大尴尬9变，股票仓位减少；新华信灵活性和华润远大信息也调整了8股尴尬股。

还有富国的高科技。第二季度末，十大尴尬股除平安外都是银行股。7月7日，其净值的表现相对匹配，但7月15日，大部分银行股上涨时，基金净值下跌7%。因此，在此期间，基金改变了立场，交换了股份。

"基金的大量赎回使我们的闪电行动无效."广发巨富混合基金经理苗宇在第二季度报告中表示，虽然头寸调整幅度较大，但由于赎回速度较快，净值回撤仍然相对较大。

除了上面提到的基金经理，很多偏股基金的基金经理在第二季度报告中也明确表示，未来的操作会控制仓位。可以预见，下半年基金经理的股票配置会更加灵活。

最近，华夏、华宝兴业、银河、兴业环球等越来越多的基金公司宣布将旗下股票基金更名为混合基金。

主要是2014年8月8日实施的《公募证券投资基金运作管理办法》规定，下限为原股票投资比例60%的股票基金有两种选择，或者将股票投资下限从60%提高到80%；或者把“股票型基金”改成“混合型基金”，投资策略不变。

目前大部分原积极管理的股票型基金都选择了更名。