国时资本：积极应对股市新常态

随着中国经济进入新常态，中国股市的发展也进入了一个新阶段。从表面上看，a股市场自2014年11月以来开启了新一轮牛市，几乎所有市场参与者都认为当前市场缺乏经济基本面的支撑，其运行特征与以往任何一轮牛市都有很大不同。尤其是6月以来的大幅下跌，暴露了这个市场的缺陷。随着中国经济进入新常态，中国股市的发展也进入了一个新阶段。从表面上看，a股市场自2014年11月以来开启了新一轮牛市，几乎所有市场参与者都认为当前市场缺乏经济基本面的支撑，其运行特征与以往任何一轮牛市都有很大不同。尤其是6月以来的大幅下跌，暴露了这个市场的缺陷。

我们认为与其说现在的a股市场是牛市，不如把a股市场目前的运行特点看作新常态。其主要特点是:彻底颠覆旧的投资交易模式，高周转率，高波动性。，连续涨停，连续跌停；多重策略(价值、趋势、高频、量化等)的激烈博弈。);上市公司热衷于市值管理，股市夹杂着内幕交易和价格操纵。至于股市新常态，我们只是客观指出，无意采取有利或不利的态度。

股市新常态是在以下四个背景下产生的:1 .实体经济进入新常态:减速、结构调整、创新驱动、新兴产业崛起；2。流动性充足，其他渠道投资机会少；3。利率下降趋势明显；4。政策支持。在这种背景下，在一些因素的催化下，社会资本开始大量流入股市。基于新兴产业快速增长的背景，创业板市场首先出现，然后开始全面扩散。通过并购、改革改造、市值管理等手段，辅以各种交易方式和技术，最终导致股市出现高成交量、高波动的新常态。

股票市场新常态特征

股票市场新常态是相对于股票市场旧常态而言的。事实上，它们之间有显著的差异。通过与旧范式的比较，有助于我们加深对股市新常态的理解。股市新常态和旧常态的区别体现在很多方面:

1。上市公司产业结构方面:旧师范的牛股主要分布在金融、房地产、制造业等传统行业，新师范的牛股主要分布在新经济、新行业、互联网；

2.上市公司行为:在旧常态下，上市公司专注于做好主营业务，追求内生增长，很少关注股价表现；新常态下，上市公司非常注重“市值管理”，热衷于并购、制造题材等手段。，以炒股票价格为目的，不考虑短期盈利表现；

3.投资者结构:在旧常态下，公募基金和券商主导市场，而在新常态下，私募基金崛起，形成多元化的投资者结构；

4。基金经理:旧常态下是60、70后相对传统的基金经理，新常态下主要是更激进的80后基金经理。这些人类似巴菲特的“华尔街金童”。经历不长，但手法特别激进；

5.杠杆投资:旧常态下几乎没有杠杆，新常态下融资融券和高杠杆结构性产品比比皆是，高杠杆产品改变了市场的运行特征；

6.投资交易策略:旧常态下，理财产品单一，单一的长期策略为主。新常态下，新的产品和工具层出不穷。多策略，跨市场，立体交易，多做空能赚钱；

7.估价系统；旧常态下是传统估值体系，牛市基本见顶于60倍PE；新常态打破了传统的估值体系。尤其是小米等未上市公司的高估值，为创业板空的炒作提供了巨大的想象空间，虽然这种高估值极具争议性；

8.政策舆论导向:在旧常态下，政策和舆论基本中立，官方主流媒体在这轮市场中起到推波助澜的作用。甚至有人提出了“全国牛市”的概念，这是前所未见的。

上述变化在目前的市场中得到充分体现，并有望在未来很长一段时间内继续存在。的确，资本市场变化太快，新事物层出不穷，很多传统的东西被抛弃，这也让传统价值投资者，包括一些70后的老基金经理，很难适应现在的市场。正如毛泽东在建国后所说:“有些我们熟悉的东西需要闲置，而不熟悉的东西正迫使我们去做。”

从高营业额和高波动中获利

股市进入新常态后，我们面临的是高成交量、高波动的市场，以及创业板等小盘股高估值的市场。如此高的估值能否持续，如何在高成交量、高波动的市场中生存，并在未来稳步盈利，是每一个二级市场参与者不得不面对的课题。

尽管今年6月出现了罕见的历史暴跌，但本轮行情的驱动因素，也就是我们所说的股市新常态的背景并没有改变，a股依然处于新常态。但暴跌的发生让我们清醒，未来机遇和风险并存。关键是如何识别机会，规避风险。

就大机会而言，我们认为这一轮市场的本质是在流动性充裕的背景下，对我国股权资产进行价值重估和投机。目前a股和b股已经表现充分，相信港股和中资股未来也会有很大的机会。随着人民币逐渐国际化，加上政府鼓励跨境投资(沪港通和深港通的推出)，我们预计未来港股的估值洼地将被填补，港股将是未来中国资本的天下。

至于中国股票，可以说是中国新兴行业中最好的上市公司群体，估值水平远低于国内创业板。随着民营化的逐步推进，未来回归国内a股上市的概率很大，无疑具有巨大的投资机会。因此，在现阶段，中国资产的投资投机过程还远远没有完成。

就国内a股市场而言，经过这一轮全面调整，将为估值合理的真正优质成长型股票提供良好的买入机会。我们要明白，历史上每一次股市泡沫的破灭，包括2000年纳斯达克科技股泡沫的破灭，都不可能破灭整个新兴产业和真正的优质成长股。对于真正的优质成长型股票，一旦估值泡沫破裂，回到合理的估值区间，往往是最佳买入时机。我们可以看到很多中国股票后来都创新高。基于这一理念，我们认为在股市新常态下，未来真正的机会是新兴行业的优质成长股，包括互联网plus、O2O、云计算、大数据、智能硬件、物联网、能源互联网、大健康。娱乐休闲、体育文化、互联网汽车、汽车电商、财富管理、环保等领域；但我们需要从大跌中吸取教训，坚持价值投资理念，在估值低的时候买优质成长股，而不是在估值泡沫出现的时候，尽可能避免主题股等虚假成长股。除了优质成长股，一些估值合理的二线蓝筹股也应该进入我们的视野，尤其是消费和医药领域的一些股票。

此外，在股市新常态下，市场活动将继续保持。在一个高成交量、高波动的市场中，阶段性的交易机会层出不穷。对于一些投资者来说，只要有相应的能力，把握好交易机会也是不错的选择。

我们必须面对整体市场的高波动性和小盘股的高估值。高波动性本身就是很大的风险。当然，目前市场的主要风险是小盘股估值泡沫破裂的风险和伪成长股的新兴风险。任何市场的估值泡沫都不可能长期维持，对估值泡沫的消化只是逐渐消化或者通过利润增长直接破灭。

我们无法预测未来如何消化a股小盘股的高估值，但我们认为，中国经济转型需要保持一定程度的市场活跃和泡沫水平。只有中国经济转型成功，才有可能通过企业未来的利润增长来消化估值泡沫。相对于高估值的优质成长股，伪成长股风险更大。一旦他们的故事被证伪，他们将直接面临戴维斯双杀的巨大下行风险。本轮暴跌为伪成长股敲响了警钟，未来有望出现大量伪成长股。此外，未来的风险因素包括杠杆基金是否会完全退出市场，注册制度的实施将导致供应量大幅增加。

基于以上分析，在股市新常态下，作为二级市场的投资者，我们可行的应对策略如下:1。坚持价值投资理念，选择优质成长股，避免伪成长股，估值合理时买入优质成长股，估值出现泡沫时卖出获利；2。选择消费和医药领域的二线蓝筹股，以及子行业的行业龙头，估值低的时候买入；3。利用股市的高波动性，把握阶段性交易机会；4。杠杆市场的特征不会因为这种沉重的打击而消亡，而是会在牛市的过程中重演。管理β，控制仓位是第一要务。