基什内尔 阿根廷PK亿万富豪保罗 辛格尔，谁能占上风？

阿根廷政府正和亿万富豪保罗·辛格尔（Paul Singer）的对冲基金埃利奥特管理公司（Elliott Management）打一场“生死扑克”，双方互不相让，力争上风。几家“秃鹫基金”手里已经握有多个法庭的有利判决，而阿根廷总统克里斯蒂娜·基什内尔（Cristina Kirchner）则可以用违约这个“核武器”相要挟，迫使对方做出让步。其实双方都是拿着一手烂牌，都想通过虚张声势吓退对手。但最终，对双方都最有利的情况其实是，两边都理性行事，达成真正互惠互利的妥协。

“违约是条死胡同，”埃利奥特管理公司高级投资组合经理杰伊·纽曼（Jay Newman）在周二接受CNBC电视台采访时说。这位说话声音和缓的对冲基金经理再次重申立场：我们愿意与阿根廷政府谈判，但条件不能由你们说了算。埃利奥特牵头，联合奥勒留资本管理公司（Aurelius Capital）和蓝色天使资本管理公司（Blue Angels），就有史以来最大规模的一场主权债务重组，向这个南美国家提起了诉讼。

有人估计，2001年年底将近时的那场巨型违约涉及金额约达1,000亿美元。违约发生后，布宜诺斯艾利斯单方面向债权人提供了一种减值70%的新债券，并于2005年和2010年的两次发行中成功拉拢92%以上的债权人。埃利奥特管理公司决定将阿根廷政府告上法庭，后者则指控埃利奥特基金买入他们的债券时享受了极大的折扣幅度（以4,870万美元购买了面值8.32亿美元的债券，假如数据可信，这相当于花6美分买了1美元面值的债券）。

埃利奥特案得到了美国第二巡回法院格里萨法官（Judge Griesa）的有利判决，继而被美国最高法院拒绝受理，因此，埃利奥特公司实质上已经打赢了官司。他们将收到全额兑付，这几个原告加起来总共能获得13亿美元，而且要比接受重组的债券持有人更优先。

但现实并未如此泾渭分明。埃利奥特之所以还未真正胜利，是因为阿根廷不可能进行全额兑付，因为这样一来，其余的未让步债权人便会一拥而上状告阿根廷，可能仍会获得不利于阿根廷的判决。阿根廷经济部长阿克塞尔·柯西洛夫（Axel Kicillof）称，索赔额度就会飙升至150亿美元左右，这样一来，整个债务重组过程就会分崩离析，总清偿金额会达到1,200亿美元（数据待考）。

但埃利奥特从某种意义上说还是赢了，因为它把一条心地拒绝谈判的阿根廷政府逼到了谈判桌前。在近两周发出各种口径不一的消息之后，阿根廷经济部终于证实，将于下周派一个代表团前往纽约，与格里萨法官指定的特别仲裁员丹尼尔·波拉克（Daniel Pollack）展开对话。在错过6月30日的债券付款之后，阿根廷有30天的宽限期，之后便将进入选择性违约，而这对双方都绝对是最坏的结果。

按照博弈论，这种囚徒困境的最佳可能结果被称为“纳什均衡”，即双方都放弃一些潜在可得利益，从而最大化双方联合利益。假设双方都是理性行为者，那么最佳方案就是埃利奥特管理公司放弃全额兑付这个要求（已经有松口的迹象），稍稍退而求其次；阿根廷方面则提供一个比30%（纽曼称之为“少得可怜”）再高一点的减值后兑付比例。

现在轮到阿根廷出牌了。纽曼表示，派出一个低级别官员组成的无名代表团会见仲裁员，而不是与未让步债权人面对面交流，这是一步臭棋。他说得没错。克里斯蒂娜·基什内尔若是派出最高级别经济官员——经济部长阿克塞尔·柯西洛夫，加上一个类似于巴黎俱乐部（Paris Club）最近与西班牙能源公司雷普索尔（Repsol）之间的那种和解协议，采用一个由债券与现金组成的兑付计划，就很不错了。“[对于支付手段]我们比较灵活，”纽曼表示，他说雷普索尔和巴黎俱乐部的和解协议是潜在解决方案的极好范本。

除了克里斯蒂娜·基什内尔用来在本国增强凝聚力的政治喊话，最大的障碍是“未来发行权利”（Rights Upon Future Offers）条款，简称RUFO。按照合约规定，阿根廷不能向未让步债权人提供比先前重组时更好的条件，但之前的条件已经被这些人拒绝。但关键在于，这项条款将于2014年底失效。一场有诚意的谈判就可能促使格里萨法官重新准许一项延期决定，使阿根廷得以避免违约，同时准备在明年拿出可取的支付计划。

重要的是，这也取决于埃利奥特及其表现出来的意愿。克里斯蒂娜·基什内尔指责“秃鹫基金”购买违约债券然后强行要求兑付，给债台高筑的贫困国家施加了压力，这也不是没有道理。阿根廷虽已从2001年的巨型违约中恢复，但经济仍旧萎靡，通胀高企。外汇储备日渐空虚，眼下还不足300亿美元。在这种情况下指望获得全额偿付是说不过去的。

译 丁盈幸 校 李其奇