创业 海通证券：成长股牛市走牛路

我们的记者朱茵

虽然上周a股市场大幅下跌，但目前市场的长期趋势保持不变。但此次降息并不会改变市场走势，这进一步证明了以创业板为代表的成长股才是本轮多头的主角。海通证券首席策略师荀玉根告诉《中国证券报》，创业板的“三高”是似是而非的。既然牛市是泡沫过程，既然增长方向是对的，为什么还要怕“贵”？

创业板主角“三高”似是而非

央行宣布将从5月11日起对称降息0.25个百分点，这是自2014年11月21日以来的第三次降息。海通证券认为，一方面，它确定了政策宽松的方向，稳步推进改革和转型；另一方面，有利于降低无风险利率，强化资本入市趋势。而且前期上涨逻辑没有被破坏，降息会进一步提振市场。

但与此同时，投资者普遍存在一种矛盾心理，即看好创业板所代表的成长股，但又担心其高增长率、高估值、高配置，但实际上创业板的“三高”是似是而非的。据海通证券统计，首先创业板指数自年初以来上涨了102%，上证综指仅上涨了30%。但从该板块个股涨幅中值来看，创业板和上证指数分别为90%和50%，如计算。2014年7月(增量基金开始入市)，涨幅至今，创业板和上证指数分别为128%和105%，两者差距更小；其次，创业板最新的PE(TTM)是104倍，远高于主板的21倍，但创业板股票的PE中位数是104倍，主板是67倍。如果以2014年扣除非净利润计算PEG，那么创业板是2.7倍，甚至低于主板的3.3倍；最后，基金第一季度报告显示，相对于沪深300行业权重，基金明显超配TMT、医药、低配金融。比如，与各行业的自由流通市值比例相比，超低配置的偏离度明显下降，甚至非银行金融被过度配置，TMT和医药的过度配置比例也明显下降。

新兴产业层出不穷

荀玉根表示，目前的牛市始于2012年12月(以成长型企业市场为代表的新兴产业崛起预示着转型的“星星之火”即将点燃，第一轮牛市类似于2002-2005年的房地产和出口股)，并于2014年7月爆发(国家治理的完善和增量资金的准入)。鉴于中国经济转型刚刚开始，资产配置和搬迁才刚刚开始，还有很长的路要走。

回顾过去的国内外牛市，当时的主导行业是最突出的一个。这次牛市的主导行业是以创业板为代表的新兴行业，2012年12月率先走牛市。而且从技术进步、政策扶持、人口进化的角度来看，互联网先进制造、新能源军工、生物医药等行业主要集中在创业板。荀玉根指出:“在牛市的泡沫过程中，对的东西一定是贵的，会继续下去。”

鉴于牛市普遍孕育和发展了一批新的蓝筹股，比如1996-2001年的家电，2005-2007年的金融和房地产连锁。但2007年，房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色金属市值占比29.6%。目前a股新兴产业(TMT+高端装备+环保+新能源+生物医药)总市值只有19.6%；从基本面来看，创业板2015年第一季度营收同比增长33.9%，高于2014年年报的27.7%。2015年第一季度非净利润同比增长37.4%，仍保持较高增长；从基金来看，今年以来已发行部分股票的公募基金218只，总规模约5170亿，其中133只规模约3500亿，占比超过60%。发行准备期基金68只，其中42只属于成长型投资风格，说明成长型股票仍然是基金追捧的方向。在行业趋势不变的背景下，只要市场不存在系统性风险，资本追逐和持有这些行业的趋势不会改变。

在具体的投资方向上，荀玉根建议关注受益于降息的行业，更看好大上海的主题。迪士尼、科技创新中心等催化剂逐渐出现。迪士尼概念建议从两条线索寻找投资机会，一条是直接享有申迪股权的四大集团控股的上市公司，另一条是与迪士尼建设运营相关的房地产、建筑、交通、零售、轻工、餐饮旅游、纺织服装。以及媒体等行业；此外，上海科技创新中心的总体建设规划正由上海市发改委牵头，可能于5月完成上报，经上海市委、市政府讨论批准后发布实施，将进一步加快上海企业的创新转型升级。