企业 低估值电力股步入快速拉升期

多重利益使得电力股走强

“一带一路”为电力设备企业带来长远利益

自7月a股市场大幅反弹以来，电力板块整体表现也有所上升，截至2014年12月15日累计上涨67.13%。除了电力改革、国企改革、降息等利好政策外，估值偏低也是动力股在本轮反弹中表现强劲的根本原因。

多重利益使得电力股走强

自2002年国务院颁布《电力体制改革方案》以来，规划了电力体制改革的中长期路线，电力改革的相关文件也在继续。但长期以来，电网一网独大的局面和现有的定价机制仍然孤立生产者和消费者，难以实现供电侧竞价。如今，随着《关于深化电力体制改革的若干意见》、广东直购电试点、深圳输配电价试点等一系列改革方案和措施的实施。，权力改革已经开始加速向前推进。广发证券认为“预计在全国范围内进一步推进直购电、输配电价独立核算等改革措施，最终实现竞价上网既定目标。体制改革将成为未来几年电力行业的主要内容。”

除了电力改革进程的加快，广东、上海等一系列央企改革和地方国有企业改革也给作为国有企业重要成员的电力行业带来了冲击，使电力企业获得了更多的内生和外延性增长机会。目前电力公司有三种类型:全国性公司、地方平台(省市能源公司)、小平台(地区电网、电力集团下的小价值公司)。全国性公司主要集中在国电旗下的长源电力、大唐旗下的华银电力、华电旗下的华电能源和黔元电力、中国电力投资旗下的上海电力、东方能源和吉电股份等五大电力集团。它们体积很大，主要以火力发电为主。他们的改革方向是以主营业务为主，剥离非主营业务，未来在集团下注入类似资产。地方平台包括省市能源公司，主要资产是某地区的电力等资产，如星电、闽江水电、大连火电等。因为地方政府还没有明确自己未来的发展方向，改革结果很可能会在一定程度上偏离预期，机会比国企小。但在平台上，包括地区电网和电力集团旗下的一些小盘股公司，如涪陵电力、广安爱众、乐山电力等。，有望因电力体制改革获得优质资产的持续注入，而体制改革将引入战略投资者或管理层激励措施，重新获得新的发展动力。

统计数据还显示，由于今年煤炭价格持续下跌，以及电力改革和国企改革的影响，电力行业的盈利能力持续增长。基于中期报告的利润，截至12月17日，电力行业(ttm)整体估值为15.4倍，而基于第三季度业绩的估值水平降至13.14倍。目前，电力整体估值水平不仅远低于2005年以来24倍的历史平均水平，也仅高于深湾行业平均估值中的银行，位居深湾行业估值最低行业的前列。个股中，估值低于10倍的有8只，包括华电国际、华能电力、国电电力、建投能源。

火力发电公司受益于煤炭价格的下跌

2014年以来，长期产能过剩的煤炭行业供过于求的局面进一步加剧，导致煤炭等原材料价格大幅下跌，这为火电行业迎来了历史盈利的良好时期。"预计火电行业将继续保持高利润率."东北证券预测，未来煤炭价格仍不具备大幅上涨的条件。

对于火电来说，在目前宽松的电力供需格局下，虽然大部分火电企业受制于固定上网电价和计划用电，但单位利用率持续下降。但随着电力改革的推进，预计大用户直购电将从试点逐步向全国推广，火电机组与大用户直接交易的比例将逐步提高，这部分交易的数量和价格将由发电机组和用户自行协商决定，有助于具备成本优势(如电煤消耗)和区位优势(。在火电企业中，华能国际是纯火电企业，装机容量、资产质量、管理水平领先同行，在煤价下跌大周期中受益最大，业绩恢复最快。随着中国电力需求增长率的下降，公司可能会减少投资，从而降低杠杆，改善资产负债表。最近，本集团可能会继续公布其资产注入计划。类似的企业有华电国际、国电电力、广东电力A等。

此外，随着售电市场的逐步放开，有条件的发电企业有望获得售电准入，从而成立售电公司进入售电市场，实现销售一体化。届时，市场化运营走在前列的发电公司也将充分受益。华安证券分析师建议，应更多关注沿海地区低成本、高效率、负荷中心的大型火电企业，如内蒙古华电、万能、长垣等。

成本优势凸显水电公司的价值

水电企业相比火电企业，没有燃料成本。水电企业作为最具竞争力的清洁能源，在电价市场化过程中受益明显。目前我国水电平均上网电价为0.301元/千瓦时，是各种能源电价的最低水平，比燃煤电厂平均上网电价低0.1元/千瓦时。随着改革的深化和电力市场化的推进，网上水电竞价优势明显，电价水平大幅提升空。

过去，中国过于依赖火力发电，造成了严重的空气体污染。随着国民环保意识的提高，水电等清洁能源得到进一步重视和肯定。近年来，许多在建的大型水电项目，如溪洛渡、锦屏等，正处于生产高峰期，这将带动水电装机容量持续快速增长。预计2014年水电装机2500万千瓦左右，2020年常规水电装机达到3.5亿千瓦左右。上海证券分析师表示，“水电将比火电空”有更大的延伸发展空间，未来水电装机容量增幅较大的公司以及母公司注入优质水电资源资产的企业应优先考虑。建议关注SDIC电力和长江电力。其中，SDIC电力享有雅砻江流域水电开发，雅砻江水电(SDIC电力持有52%股份)的相继投产将为公司带来越来越多的业绩贡献，同时公司还享有一定的国家税收优惠政策；长江电力的高内在价值、资产注入和高股息有望提高其估值水平。

政策导向影响新能源发电，如风力发电和光伏发电

近年来，风电和光伏项目也得到了政策的大力支持，弃风弃光现象明显改善，建设成本下降，基准电价机制合理化，新能源发电处于快速发展阶段。相关资料显示，2014年前三季度，新增风电并网容量858万千瓦；新增光伏发电并网容量379万千瓦，其中新增光伏电站并网容量245万千瓦，新增分布式光伏并网容量134万千瓦。同时，最近发布的《能源发展战略行动计划》也要求大力发展风电、核电和光伏发电。预计到2020年，风电和光伏发电装机容量将分别达到2亿千瓦和1亿千瓦，核电装机容量将达到5800万千瓦，在建容量将超过3000万千瓦。

此外，中国增加对新能源产业的补贴也直接有利于新能源发电企业。2013年10月1日至2015年12月31日，光伏能源实行50%退款政策。东方证券分析师估计，这项政策可以让70%融资比例的光伏地面电站roe达到15%，超过很多行业的运营水平；与此同时，央行降息，进一步提高光伏电站的收益率。“保守估计，一个电厂项目的净利润将增长近3%，内部收益率将增长近1%”。最近，一些上市公司宣布进入光伏和风力发电领域。如彩虹炼油厂向其全资子公司增资2.65亿元发展光伏项目，甘肃电力投资有限公司拟融资21.8亿元收购开发风电场，森源电气与洛阳市政府签署3gw农光互补框架协议。在新能源股上，可以重点关注从事风电开发的天顺风能、风电设备龙头金风科技、从事分布式光伏电站建设的方达集团、阳光电力。