杠杆 收评：低估值补涨品种成焦点 防股指结构性顶部

点评:上证指数上涨0.39%，创出新高，估值偏低，增加品种成为焦点。当心股指的结构顶部。创业板指数的估值将首次低于纳斯达克综合指数。国有企业的杠杆率并没有降低多少。专家:“稳定”纠正杠杆错配。

低估值补偿性品种成为焦点

今天两市股指开盘小幅走低。之后上证指数波动攀升，中小企业先走下坡路，中午10:30开始小幅上涨收盘；下午，中小企业领涨，上证综指继续出击，14:30后回落；盘面热点:草甘膦、三沙概念、碳纤维、海水淡化、卫星导航、维生素、交通设施、矿产品、航空空、多元化金融等板块走势强劲；总的来说，今天的市场是上涨的。

上周大盘大幅波动，但并未影响上证综指的整体上行趋势。上周一(7月17日)发生大地震后，一些主板股票脱颖而出，成为本周最大亮点，推动上证综指和上证50指数再次创出新高。这些活跃品种大多以超低估值为特征，说明了当前环境下资本对安全边际的需求。

然而，AVIC证券的卜凡在周五的博文中特别提醒投资者，虽然低价值品种是短期市场出路，但每个人都应该意识到自己的能力。看不懂就不要追了。如果你能理解的话，你可以挖掘出一些没有涨的被低估的股票，而不是去追那些涨的厉害的品种。因为业绩增长的来源不同，估值低的品种会有很多坑，希望投资者仔细鉴别。

从盘面来看，习水股份作为低估值市场的领头羊，今天经历了大震荡，成交量开始放大。这只股票的大震荡对这个板块有一定的影响，可以看到其他相关股票也走出了更大的震荡行情。但一些前期涨幅不大的品种受到了基金的短期关注，其中交通设施是比较典型的，投资者要特别关注这种节奏变化。

综上所述，市场的交易重点还是在主板上，但要避免短线涨幅过大的品种，前期滞涨的低值品种可以深度挖掘。卜凡

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当心股票指数的结构顶部

[今天的总结]

全天两市均低开，在开盘震荡周迅速上涨，并在金融股的带动下成功转红并继续上涨。此后，次新股盘中上涨，多个板块发起向上攻击，指数向上波动，创下反弹新高。当天下午，银行等金融股继续走强，而军工、雄安新区和亚新股拉高，大盘走高，保持了较高的运行水平。

[明天的策略]

今天股指低开高走，创出近期反弹新高。盘面上，金融股出现分裂，但有效拉高了指数。次级新股迎来反弹，军工、一带一路等表现抢眼，煤炭、有色金属等资源类股迎来调整，但力量有限；新闻方面，2100多家上市公司公布半年度报告，480家公司提前翻番。企业增速继续扭转，对市场的支撑作用能体现出来，结构性改善还会继续；技术上指数向上缩，分时有偏差。一旦形成共鸣，就会出现技术回调，可以适当注意。总体而言，目前市场流动性稳定，增量资本干预力度有限，股指结构性市场有望延续。但目前热点分散，上攻动能减弱，习水股份等部分强势股盘中跳水，表明指数有变化迹象，股指可能随时后退。建议适当减少近期上涨累计涨幅较大的品种。对于一些调整了很多天的二线蓝筹股，跟踪也很重要。

[操作注意]

具体操作上，高卖和卖空是主要原因。对于想从超卖游戏中反弹的投资者，建议以业绩为核心起点，重点关注业绩预期好、下跌后底部成交量大的股票，做到快进快出。

[位置配置]

40%中长期，以蓝筹股为主，20%小盘股。郭一鸣

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点评:上证指数上涨0.39%，创出新高，估值偏低，增加品种成为焦点。当心股指的结构顶部。创业板指数的估值将首次低于纳斯达克综合指数。国有企业的杠杆率并没有降低多少。专家:“稳定”纠正杠杆错配。

创业板指数的估值将首次低于纳斯达克综合指数

金融协会24日说明:创业板指数基于公布结果的市盈率为36.2倍，略高于纳斯达克综合指数的34.3倍，二者之差为2010年中国创业板指数推出以来的最低水平。创业板(创业板)在过去两年经历了去泡沫，现在已经接近纳斯达克的估值水平。值得注意的是，过去一年，创业板指数下跌了25%，纳斯达克指数上涨了25%。

全文如下:

由于政府打击投机者，中国小盘股指数战战兢兢，其估值将有史以来首次低于纳斯达克综合指数。

基于公布结果的中国创业板指数市盈率为36.2倍，略高于纳斯达克综合指数的34.3倍，两者之差为2010年中国创业板指数推出以来的最低水平。成份股主要是科技股的中国创业板指数在过去一年下跌了25%，纳斯达克综合指数同期上涨了26%。

随着中国加大降低金融系统杠杆的力度，一度受到当地投资者青睐的中国创业板市场在过去一年里已经失宠。本月市场担忧加剧，全国金融工作会议表示将积极防范金融风险。虽然中国创业板指数的估值已经从2015年股市泡沫的炫目高峰回落，但与中国其他股市板块或大多数全球指数相比，仍处于高位。

工行国际证券研究有限公司(ICBC International Securities Research ltd .)驻香港策略师邱志成表示，面对流动性收紧和新股供应增加，投资者已经丧失了风险偏好；鉴于会议隐含的加强监管、降低风险的政策倾向，中国创业板指数可能会继续下跌。

对组成公司的业绩也有一定影响。银江股份有限公司、本网站等公司已发布盈利预警，有报道称监管机构正在调查指数大腕LeTV.com的财务状况。这些因素增加了投资者的悲观情绪。

据彭博社汇编的数据显示，截至2016年底的3年间，中国创业板指数100只成份股通过发行股票融资210亿美元，同期利润总额仅为170亿美元，自由现金流总额为负。相比之下，纳斯达克100指数的107只成份股在三年内通过发行股票筹集了240亿美元，公布的利润总额为9050亿美元，自由现金流总额为9960亿美元。

创业板公司早期的高速成长离不开这几年的并购浪潮。

受重组新规和更严格并购监管的影响，2016年下半年以来创业板公司并购重组降温。据国泰君安中小研究分析师测算，今年上半年参与重组的58家创业板公司净利润为49.5亿元，同比增长92.61%，远高于行业平均水平。

同时，剔除上述并购重组公司后，今年上半年创业板净利润实际内生增长率为18.17%，低于前两个季度。在创业板整体净利润增量中，M&A公司的增量贡献仍占29%。

前期并购浪潮导致的行业业绩下滑更为明显。比如创业板传媒公司近50%的净利润在半年报中下滑，市值今年以来缩水超过20%。金融协会综述:共5页。上一页[1] [2] [3] 4 [5]下一页的最后一页

点评:上证指数上涨0.39%，创出新高，估值偏低，增加品种成为焦点。当心股指的结构顶部。创业板指数的估值将首次低于纳斯达克综合指数。国有企业的杠杆率并没有降低多少。专家:“稳定”纠正杠杆错配。

国企杠杆率没有下降多少。专家:纠正“稳定”中的杠杆错配

最近召开的全国金融工作会议重申稳步推进去杠杆化，将国有企业去杠杆化作为重中之重。专家认为，经济去杠杆化的核心是把握住争取稳定的总基调，纠正“稳定”中的杠杆错配，逐步实现从局部到整体的去杠杆化目标。解决国有企业高杠杆困境，当务之急是提高效率，优化企业债务资金配置，果断打破刚性赎回，坚决关闭“僵尸企业”，减缓杠杆比率风险。

政府部门的杠杆率下降了

根据国家资产负债表研究中心的数据，实体经济部门的杠杆率上升，政府部门的杠杆率下降，非金融企业部门的杠杆率再次上升。一季度，包括居民、非金融企业和政府部门在内的实体经济杠杆率从去年底的234.2%上升到237.5%，上升3.3个百分点，主要是居民和非金融企业杠杆率上升。

国家金融与发展实验室主席李阳认为，住宅行业杠杆率进一步提高的主要原因是房地产交易量的增加和住宅抵押贷款的快速增加。具体来说，住宅行业的杠杆率从去年底的44.8%上升到第一季度末的46.1%，上升了1.3个百分点。住宅板块贷款同比增速达到25%，中长期贷款增速甚至达到31%。

国家资产负债表研究中心主任张小静表示，政府部门的杠杆率在短期内有所下降，不应过度解读。国债主要是国债，财政部发行国债一直集中在每年的最后三个季度。地方政府债务去杠杆化弱可能与中央政府类似，基础设施建设资金来源进一步多元化，使得地方政府通过PPP等方式进行非债务融资的规模在第一季度发挥了力量，而地方债务发行规模也有所下降。

国有企业的杠杆率并没有降低多少

全国金融工作会议提出，降低国有企业杠杆率应该是重中之重。李阳说，将国有企业降低杠杆放在核心位置，使问题更加准确和实用，反映了对去杠杆实践和认识的深化过程。

根据财政部披露的数据，一季度末，全国国有及国有控股企业负债总额约为90万亿元。根据国家资产负债表研究中心已知的国有资产部门的经验，计息负债约占80%，即72万亿元，而非金融部门的债务总额估计约为120万亿元，表明国有企业的债务约占所有企业债务的60%。

从不同所有制类型的资产负债率水平来看，国有企业在所有类型中排名第一。自降低杠杆率的任务提出以来，我国国有企业资产负债率仅从2015年9月的高点66.3%小幅降至今年5月底的65.8%，略有下降。

“国企杠杆率居高不下。除了隐性政府担保和宽松的借贷之外，还有三个主要原因。”国家资产负债表研究中心副主任常欣表示:第一，企业盈利能力下降，意味着单位产出所需的债务量相应增加，导致负债率不断提高。

二是企业增加了借新还旧的支出，新债产出下降。据常鑫分析，近年来，与民营企业相比，国有企业的利息覆盖率水平明显较低，这实际上反映了刚性债务约束与企业盈利能力下降之间的矛盾。

第三，资金错配给低效企业，尤其是“僵尸企业”，拖累了生产率增长。

常鑫认为，要解决国有企业的高杠杆困境，当务之急是提高效率，进一步优化企业债务资金配置，淘汰落后产能和偿债困难的低效企业，果断打破刚性赎回，坚决关闭“僵尸企业”，释放信贷资源和其他生产资源(包括土地、设备、人力资本等)。)被他们占用，重新优化配置促进增长，从而缓解杠杆风险。

纠正“稳定性”中的杠杆不匹配

李阳认为，经济去杠杆化的核心是把握住争取稳定的总基调，纠正“稳定”中杠杆的错配，逐步实现从局部到整体的去杠杆化目标。

李阳强调，去杠杆化不是一天的事，杠杆率上升既有周期性因素，也有结构性因素。特别是结构调整，涉及整个经济体制的改革，这个需要确定。

专家认为，中国目前的高杠杆虽然存在总量问题，但主要是结构性问题，即杠杆错配，一是部门之间错配，二是部门内部错配。

在李阳看来，杠杆转移的目的是纠正杠杆错配，而不是简单的“风险转移”。通过杠杆转移纠正杠杆错配，是为了解决金融资源的优化配置问题。通过杠杆转移，可以在一定程度上合理匹配风险和效率。这样就有可能在保持总杠杆率相对稳定的同时，将杠杆风险降到最低。

他建议杠杆转移要遵循市场原则，市场要起到决定性作用。不能由行政安排或政府主导，更不能由政府诱导。否则会加剧杠杆转移过程中政府担保造成的道德风险，后患无穷。

在去杠杆化过程中，要警惕地方政府的隐性债务。目前，隐性债务仍在增长，其中最令人担忧的是“模式创新”的替代融资方案，如政府投资引导基金、专项建设基金、政府购买服务、PPP项目等。

张小静认为，在加强政府监管和问责的同时，下一步是防范和化解地方政府隐性债务风险，进一步推进深层次的体制改革，包括政府职能转变、中央与地方财政关系安排、投融资体制改革、财税金融改革。

中国证券报□本报记者朱成:共5页首页上一页[1] [2] [3] [4] 5