渠道 食品饮料：茅台限价增供 乳业景气攀升静待旺季行情

乳品行业基层调研反馈，增强伊利信心，等待中国日报验证。上周，我们继续对伊利、上海和广东市场进行基层研究。在低温业务方面，公司加大了对KA等渠道的市场投入，市场份额增长0.3%，达到17M6，预计达到17%。17H1的增速预计为15%-20%。

由于基数大，17M7的增速预计不会超过15%，但总体保持良好的发展趋势。在常温业务中，调查反馈进一步证实17H1的销售数据增长在15%-20%的范围内。

中长期来看，乳制品行业空将继续对外开放，保持5-8%的行业增长中心。但伊利的竞争优势在市场份额提升和盈利能力方面已经显现，蒙牛还处于调整期。伊利至少在未来三年内提高市场份额是必然的，保持两位数的正常增长速度。

茅台在旺季开始发货，增加的电力供应商发布价格稳定信号。上周我们从渠道了解到，公司要求经销商在茅台电商平台上投放7-9月计划量的30%，以1299的价格出售，并设定了5瓶的购买限额。我们相信公司有能力增加发货，通过增量政策的实施，可以释放价格稳定的信号，争取普通消费者低价购买茅台，从而减少渠道和消费者囤积商品的现象。前面提到过，茅台增加了发货，调价限制在空之间。第三季度的成交量和价格都将超过市场预期，因此我们在不久的将来跟踪并验证了我们早期的判断。近日，有媒体报道，不少省市政府机构在8月底前发布公告，对非法公款购买消费高端白酒(单)

重点调查整改瓶500元以上的问题。我们认为，公众需求是当前行业复苏的动力，政府消费仍然受到严格限制，占比非常低。这个政策对行业影响不大。

我们仍然相信茅台强劲的基本面将继续支撑白酒市场继续上涨。

从渠道利润率看白酒行业复苏节奏:三方共赢，助推复苏。白酒行业复苏加速，渠道利润随着行业的复苏有了明显的提升。高端品牌利润丰厚，中档品牌为营业额而奋斗。洋河渠道利润逐渐恢复，增速缓慢但趋势良好。方水晶(600779)有一个大的商业政策，给空之间的渠道留下足够的利润，卡位第二高，可以快速反转。托派采取深度分销，厂家直接控制终端，节奏慢但布局长远。在涨价周期中，渠道的积极性逐渐被调动起来，存货的升值帮助企业进入正周期。然而渠道盈利只是结果。对于企业来说，如何提升品牌、消费者认知度和终端营销是渠道价格管理的长期措施。

投资策略:茅台限价增供，奶业繁荣，旺季等待市场。乳制品行业和餐饮业的需求正在恢复，集中度正在提高。建议继续加大乳制品行业和调味品行业的配置，重点是伊利(600887)、中聚高辛(600872)和安琪酵母(600298)。随着中秋节的到来，茅台的交货节奏加快，无论是量还是价都超出了市场预期。中秋节的到来和估值转换时间的到来，将助推白酒市场，高端白酒依然是首选，确定性在20% 空以上。对于二级中高端白酒，建议布局品牌强、提升明显的酒精饮料，估值低、季度提升的洋河、顾靖。

组合推荐:贵州茅台(600519)、伊利、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、山西汾酒(600809)、中聚高辛、洋河(002304)、顾靖酒厂(000596)、安琪酵母。

风险警示:中高端白酒销量超出预期，乳品行业竞争激烈。