出货 家电板块：前期收缩带来节前出货翘尾 维持弱零售紧格局判断

单个月零售需求压力大，出货端国内销售处于末端，出口略有下降。近日，澳威云网陆续发布其1月空零售和工业在线1月出货数据。据澳威推送，2019年1月空，市场零售量同比-11.4%，零售量同比-10.1%。总体而言，需求表现承压。

据行业在线统计，1月空国内销量同比增长+6.2%，2018年7月以来首次转正。自18年年底以来，小尾巴抓出货量的趋势一直在继续。但在1月份，由于18季度订单抢谈新订单的影响，出口业务单月表现不佳，产量同比下降-8.1%。

市场对本次空调整数据的一个核心问题是单月出货、零售、企业运营的反馈表现有一定的划分，那么19年1月份行业的真实运营情况如何？

适度扩大节前操作补货+春节效应干扰，月度零售/出货差异化。

(1)前期手术收缩较快，节前手术相对积极。18Q3以来，随着零售增速的下降，大部分企业在运营方面实现了相对较快的营收。即使是出货节奏比较激进的格力，在恢复预收款确认的干扰后，整体出货速度也比18H1有一定的放缓。因此，目前整体渠道库存水平确实较前期有所上升，但与前期周期仍有安全距离。所以春节前公司运营相对比较活跃，出货端出现了“捉尾”现象。

(2)春节效应受到干扰，节前出货有一定的高峰期。提前预测19年春节，会让企业的生产出货节奏在1月份赶上。然而，这种影响预计不仅会反映在空数据中，还会反映在洗冰和其他类别中。

月度数据不用过度解读，春节是根本分水岭，维持19H1零售疲软，业务吃紧的判断。我们不认为月度数据波动需要过度解读。在《18Q4业绩风平浪静，春节可能是基本面分水岭——2018家电行业年报业绩展望》的报告中，我们已经指出，18Q4的基本面表现预计与Q3基本持平，但在节前，企业出货可能会略有出现。

春节过后，(1)考虑到房地产/宏观的负面影响和18年的基数效用高，零售和企业收入增速可能还会进一步放缓；(2)在此背景下，企业将在春节后逐步调整年度经营策略，告别量价并举的宽松策略，优先保证收益/份额的增长。但虽然定价趋紧，但商品价格下跌会在一定程度上支撑盈利方，利润率预计会相对稳定。

投资建议

比如我们一月份开局不错的时候，谁买的？——战略与消费行业联合报告，2019年初以来，家电行业走出了一个强势市场，主要是外资基于宏观和估值因素，自上而下系统增加了a股中长期配置。家电作为典型的高质量稀缺资产，具有高经营壁垒和高净资产收益率，一直是外资配置的重点领域。

后续短期内基本面仍有下行压力，随着季度报告的陆续发布，19年基本面的实际情况可能会导致不同区间的股价和估值的修正。因此，基本面的跟踪不容忽视。但对于全年的投资前景来说，由于基本面仍在寻底，投资的动力来自于不同基金对分母的预期。相比基本面(分子侧)，资本侧(分母侧)的逻辑会更强，板块呈现“二元”结构。建议注意:

1)白色电动水龙头依然是优质底仓配置品种。推荐格力电器，青岛海尔，小天鹅A，美的集团。

2)注重行业的长远和清晰逻辑，增长空行业龙头。谨慎的投资者也可以等待19H1基本面有望触底的正确信号。推荐Op照明，三华智空，新宝股，华帝，Boss电器。

风险警告:

1。宏观经济下行或加速下行给行业带来的系统性风险；

2。房地产销售大幅萎缩，影响行业新需求，导致需求下降；

3。家电行业原材料价格大幅上涨，导致企业成本压力上升，毛利率下降。

(文章来源:光大证券)