免税 中国国旅国旅拟15亿元收购日上上海51%股权
汽车评测公司近况
中国国际旅行社(601888)宣布，计划以15亿元人民币收购白锐投资和上海文渊斋所持上海51%的股份。最后一天，上海2016年和2017年前三季度的营收分别为63亿元/63亿元，净利润分别为2.5亿元/1.2亿元。而且前一天的批发利润在未来会同时合并(上海前一天从关联方购买的免税商品采用零加价方式，过渡期结束后在上海销售的免税商品由中国免税品公司统一购买)。
评论
预计上海收购将使2018年归母净利润增加5亿元以上，股票利润占比提高20%以上。考虑:1)评估报告预测；2)预计在国际旅行当日(2018年3月31日T2协议到期)拿下浦东T2、虹桥机场后续经营权；3)假设浦东T1收入占上海机场(600009)(浦东+虹桥)免税收入的30-40%；4)假设浦东T2、虹桥的免税利润率与T1相同(但浦东T2、虹桥尚未开标，存在不确定性)；5)上海在CITS持有日的比例为51%。
未来还有很多催化剂:1)强劲的经济增长带动免税行业加速发展:2017年，国内传统百货的香品类也呈现出显著增长，印证了中国高端消费市场的高度繁荣；2)三亚免税有望继续高增长:2018年是海南省成立30周年。预计很多新项目(海棠湾亚特兰蒂斯已经开业)和新的免税政策将逐步落地；2018年春节期间，三亚免税收入增长28%；3)北京新机场预计2019年竣工，预计将大幅增加北京国际客流和免税收入；4)全市免税预计2018年落地:在鼓励海外回流政策的趋势下，CITS有望在全市免税店中逐步突破；5)规模扩张有望带动采购毛利率逐步提高。
估价建议
盈利预测暂时保持不变，待正式年报公布后再进行调整。目前的股价对应2018年和2019年的32倍和27倍市盈率。目标价69.12元，基于2019年市盈率35倍。
危险
宏观经济环境的变化导致免税需求低于预期；韩国免税市场的复苏可能会转移需求；机场可能面临重新招标和租金上涨的风险。