洗衣机 小天鹅A2017年年报点评:产业链优势地位明
汽车评测(1)洗衣机业务增长超过行业平均水平，产品升级和电商渠道红利不变
公司实现收入213.85亿元，+30.91%；归属于母亲的年净利润15.06亿元，+28.20%，基本每股收益2.38元。其中，17Q4单季度营收54.08亿元，+26.37%。2017年主营业务中，洗衣机业务收入194.69亿元，+31.89%。此外，公司其他主营业务实现收入19.16亿元，+21.76%。从渠道上看，公司电商成长性极佳，在不断加强与各大平台合作的同时，推动了小天鹅商城的发展，强化了自营电商平台，优化了盈利能力。
该公司专注于洗衣机和烘干机业务。一方面，公司销售额同比增长18.37%，份额得到有效提升。行业在线数据显示，2017年小天鹅(美国部)洗衣机占比达到26.23%(+1.49个百分点)；另一方面，在干衣机整体翻滚和结构升级的推动下，该公司产品的平均价格表现良好。中益康的数据显示，2017年小天鹅品牌的平均零售价格达到2574元(+14.55%)，大大带动了行业升级(行业平均价格上涨10.97%)。价格和成交量同时上涨，带动整体收入增速回暖。
(2)毛利率保持相对稳定，实施效率优先战略，销售费用持续优化
2017年，公司采取了适度涨价措施。在外部不利因素(主要原材料价格和汇率波动)的影响下，公司毛利率仅小幅下降，年毛利率为25.26%，-0.60个百分点。其中，第四季度毛利率为24.36%，+0.95个百分点。其中洗衣机产品毛利率27.02%，基本稳定；其他业务毛利率7.37%--7.73个百分点。费用比例方面，2017年公司注重运营效率，推进营销改革，不断优化销售费用。公司年销售费用率为13.43%，同比下降-0.80个百分点。另一方面，公司增加了在R&D的投资，因此管理费率提高到3.41%。
综上所述，公司实现净利润15.06亿元，+28.20%。归属于母亲的第四季度净利润为3.63亿元，同比增长+38.74%。
公司的洗衣机产业链有很强的地位。通过涨价和内部优化，净利润率基本稳定。公司年净利润率为7.04%，其中第四季度净利润率为6.72%。
(3)加大产品研发投入，明确效率提升要求
公司专注于高端、智能化、变频、烘干产品，不断加大R&D在产品方面的投入，提升行业竞争门槛。2017年，公司研发支出达到9.09亿元，+30.84%，占收入的4.25%。在集团产品领先、销售驱动、全球运营的整体战略背景下，公司抓住产业发展机遇，强化内部效率要求，收入规模和业绩提升有望保持快速增长。
投资建议:2018-20年EPS预计为2.87/3.49/4.20元，是PE的26/21/18倍，给予“买入”评级。
风险预警:洗衣机行业竞争加剧，行业景气受影响，产品均价下降；原材料成本增加；人民币汇率不利波动加剧。