增长 中国建筑2017年年报点评:业绩保持稳健增长

第四季度，业绩显著增长，盈利能力有所提高

公司17年实现营收1.05万亿元，同比增长9.8%；归属于母亲的净利润为329.4亿元，同比增长10.3%，保持稳定增长速度。公司17年毛利率10.49%，同比增长0.38%，净利润4.43%，同比增长0.14%。公司销售费用率/管理费率/财务费用率为0.3%/1.9%/0.9%，与16年相比分别等于/+0.1%/+0.1%，期间费用控制较好。公司2018年计划营业收入超过1.1万亿元。公司从Q1到第四季度的净利润分别为人民币71/109/77/72亿元，同比增长+11%/+13%/-11%/+40%。第四季度业绩大幅增长，预计主要是由于房地产业务结算的增加。公司住房建设/基本建设/房地产业务收入分别为6251/2309/1792亿元，同比增长0.8%/32.8%/17.9%，占比59.3%/21.9%/17%。住房建设仍然是最重要的收入贡献部门，但基本建设增速喜人，业务结构逐步优化。

新签工程订单总体增速较快，为未来业绩增长提供了有力支撑

公司17年新签合同额22249亿元，同比增长18.4%，仍保持较高增速，为未来业绩增长提供有力支撑。房屋建筑/基本建设/设计新签合同额14750/7369/130亿元，同比增长13.8%/28.2%/54.8%。住房建设稳步增长；与16年83.1%的同比增长率相比，基础设施业务增长率下降了54.9%，主要是由于基数较高，但仍保持了较高的增长率。公司计划在18年内实现新签合同价值超过2.6万亿元。

房屋建筑业务的建筑面积增长迅速，基础设施业务增长势头强劲

公司17年建设/新建建筑面积12.21/3.26亿平方米，增长13.5%/24.4%，增速高于行业平均水平。近年来，房屋建筑业务的市场份额每年增长1%左右，牢牢占领了高端房屋建筑市场。17年新签基建合同占33%，比例逐年上升。目前，公司在市政、公用隧道和PPP项目中占有较高的市场份额，并逐步拓展到水务、环保等领域。预计城市轨道和新市政将成为增长最快的地区，预计基础设施订单将保持高增长速度。

房地产行业的增长率是显而易见的，新的土地储备有助于业务扩张

公司17年房地产业务实现合同销售额2286亿元，增长20.6%；销售面积1587万平方米，增长9.8%。其中，公司控股55.99%的中国及海外房地产销售额为1657亿元(占72.5%)。17年来，房地产业务收入占比17%，毛利占比47%。同时，毛利率(29.1%)远高于公司其他建筑工程业务，成为公司业绩增长的重要来源和动力。公司17年土地储备面积8967万平方米，增长16.1%，其中新增土地储备2960万平方米，增长22.3%。作为建筑行业的龙头企业，房屋建筑业务增长势头强劲，新增土地储备稳步增加，有望帮助公司房地产业务稳步增长。

盈利预测和投资评级

盈利预测的基本假设如下:(1)营业收入:17年来，公司新签合同增长迅速，在去年大基数下实现了近20%的快速增长，增速远超行业平均水平。未来收入预计将保持稳定增长趋势。；(2)毛利率:毛利率高的房地产业务比例增加，促进了公司整体毛利率，未来毛利率有望继续提高；(3)期间费用率:公司的期间费用率长期保持稳定，未来有望保持稳定。该公司是世界上最大的建筑承包商。近年来，公司的市场份额每年增长1pct左右，领先效应不断显现。从收入比例来说，公司的住房建设、基建、房地产的比例分别为59%/22%/18%。三大业务结构进一步优化，高利润基建和房地产业务比重逐步提高，有助于提高公司盈利能力。公司业绩保持稳定增长，管理层激励措施已经到位。我们估计公司2018-2020年归母净利润分别为369.0/409.8/451.3亿元，对应的EPS分别为1.23/1.37/1.50元，18年对应的PE按照最新收盘价为7倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

风险预警:基础设施投资增速下滑风险、项目实施达不到预期风险、项目支付风险、海外市场风险、项目订单超预期风险、汇率波动风险、资产负债率偏高风险。