公司 猪周期概念股再次出现配置窗口期 六股蓄势待发

猪周期概念股重现抄底机会

回调越深，潜力越大

第二季度，国内生猪价格经过震荡调整后大幅上涨。中粮期货研究(COFCO Futures Research)的数据显示，上周中国生猪平均价格为17.2元/千克，较上月上涨2.2%，较去年同期上涨50.9%。6月中下旬，东北生猪价格掀起全国涨价潮，生猪价格涨幅超出预期。东北很多地方的生猪价格突破10元/公斤，而国内9元/公斤地区的生猪价格逐渐跟进。

据监测，6月份国内外三元生猪价格大幅上涨，6月1日均价15.25元/公斤，6月28日均价17.23元/公斤，大幅上涨12.98%。

但值得注意的是，猪周期概念股的股价最近主要是下跌的。根据天丰证券(601162)和古八的统计，6月份正邦科技、天邦、石闻、沐源、唐人神、新希望分别下跌18.97%、27.88%、8.98%、7.20%、21.96%和15.54%。

“一些二线领导的股价已经调整回3月初的水平，好像周期还没过去。”市场参与者表示。

“6月份股价与猪价的背离来自市场对当前周期水平的感知偏差，低估了当前周期的高度和持续时间；另一方面，5月份，沐源股份、【正邦科技(002157)】古八股份、【天邦股份】、【唐人神】的销量均环比下降，市场对短期销售数据过度警觉。市场对养猪的信心不稳定。不过，行业的基本面和主要逻辑并没有改变。”天丰证券研究认为。

中泰证券研究指出，目前市场对生猪价格没有分歧。生猪价格对股价的提振一直非常有限，基本标志着生猪种畜周期逻辑的结束，市场进入了满足“价格→利润”预期的时期。目前市场上的主要区别在于“从价格到利润的履行程度”，即目前和2019年底各生猪养殖公司可以养殖的母猪存量的预判。

猪板繁殖配置窗口周期

从基本面来看，中信证券研究指出，消费变成了猪价暴涨或者继续上涨，建议养猪。从7月份开始，消费逐渐繁荣，预计生猪价格将加速上涨。6月份全国生猪价格经历了一轮上涨，接近2元/公斤。第三季度消费会逐渐增加。根据年初疫情和补货情况，7月份生猪供应将大幅下降，供需缺口将进一步扩大。

产能削减方面，该机构指出，可育母猪存栏量仍处于削减过程中，东北地区只有部分地区略有回升，整体降幅超过30%。

中粮期货研究从仔猪补货热情的角度指出，我国20公斤仔猪价格在超过1000元的地区有所上涨，断奶仔猪价格超过700元。“小猪的积极性提高了，但大部分都是投机补品。全国仔猪均价837.6元/头，高于年初。”

天丰证券研究认为，本轮容量去化学化远超历史，目前整体容量去化学化已经达到25%，去化学化过程仍在进行中；并且由于疫情的影响，一方面，受疫情影响的猪场很难恢复生产，另一方面，如果由于恢复生产而导致养殖密度增加，则可能导致疫情再次增加。因此，预计未来恢复产能的难度将远远超过上一个周期，导致高周期时间延长。这个周期的高猪价大概率出现在2021年上半年，有望达到甚至超过每公斤30元。由于恢复产能困难，高猪价之后，高猪价有望长期维持，2021-2022年行业仍将保持丰厚的利润。

中信证券研究指出，短期内，生猪价格将逐月上涨，年内高点可能达到22-23头/公斤。中期来看，这一周期的猪价高度和持续时间将继续超出预期。目前对种猪板来说还是一个非常好的配置窗口期，建议整体配置种猪板。

“廉价”公司将脱颖而出

从下半年开始，猪周期投资的价值如何？什么是逻辑？

中泰证券的研究认为，在当前“新价格→利润变现”的时期，尤其是5月份屠宰数据略低于预期时，在市场向行业索要利润的过程中，其首先关注的是“生猪屠宰量”的变现。有能力在疫情下不断扩大母猪存栏量的公司，在本轮猪的周期价格和市场份额上可以享受最大的红利，数量递增的逻辑是未来股价的主要驱动力。

该机构指出，应该购买什么样的资产，核心取决于基本面，但更重要的是，与这个基本面相对应的隐性回报补偿。价格最重要，比基本面重要多了。理论上，有些公司只要足够便宜，隐含收益率(风险收益率)足够高，就应该买入。尤其是一些公司“坏”的时候，更容易被市场错定价，隐含的风险收益补偿可能更高。“虽然行业周期逻辑已经结束，但市场对2019年至2020年各公司生猪产量的预判仍存在较大差异。特别是5月份各生猪养殖公司生猪生产数据略低于预期，非公开摊薄时，部分二线领导出现大回调，股价回到3月初刚刚开始周期逻辑的位置。截至目前，其生猪业务运营一切正常，目前母猪扩张速度可以支撑其2019年至2020年的屠宰计划。”

　　对于如何选择猪周期概念股，天风证券研究指出，重点应该关注哪些企业能够成为“剩者”。首先是养殖模式：“公司+农户”在疫情防控上相对优于自繁自养。其次考虑养殖是否分散，生产基地相对分散的企业风险较小。再次，观察种猪存栏规模及布局，后备种群规模越大的企业，越有能力及时补充因疫情带来的生产能力损害。第四，综合考量资金实力及融资能力，资金实力是企业生存的根本，也是企业在疫情的冲击之下能否浴火重生的最后依仗。 温氏股份:生猪稳健扩张,周期反转在途至于如何选择猪循环概念股，天丰证券指出，重点应该是哪些企业可以成为“剩女”。首先是养殖模式:“公司+农户”在疫情防控上优于自繁自养。其次，考虑到养殖是否分散，生产基地相对分散的企业风险较小。再次，观察种猪的规模和布局，后备种群越大，及时补充疫情造成的生产能力损失的能力越好。第四，综合考虑财务实力和融资能力，财务实力是企业生存的基础，也是企业在疫情冲击下能否重生的最后依靠。温的股票:猪在稳步扩张，周期逆转即将到来

石闻股份300498

研究所:中泰证券分析师:陈奇潘振亚撰写日期:2019年4月25日

表演符合预期。由于1月和2月生猪价格走低，生猪养殖业务遭受损失:文股份发布2019年第一季度报告。报告期内，公司共销售商品猪596.3万头，同比增长19.65%，黄羽肉鸡约184只。万，同比增长20.10%；营业收入139.72亿元，同比增长6.22%；归属于母亲的净利润为-4.6亿元，同比下降132.69%；扣除后净利润-7.38亿元，同比下降155.16%。我们相信温的第一季度业绩是符合预期的。在猪周期和非洲猪瘟的影响下，公司受到1月和2月生猪价格低的制约，导致生猪养殖业务亏损。

受1、2月生猪价格低的约束，成本方增加，第一季度生猪业务亏损约7.06亿元。受非洲猪瘟影响，2019年第一季度温的生猪养殖业务产生了较大的防疫支出(重建猪场、建设洗消/消毒中心、完善猪场消毒设施、物理隔离等防疫硬件配置)。因此，由于部分防疫费用的季度成本和股权激励费用的摊销(1.15亿元)，公司第一季度商品猪的完全成本有所增加，据我们计算，约为13.45元/公斤；并且受制于1月和2月的生猪低价，生猪业务贡献了约-7.06亿元的净利润。在产能投入方面，温2018年和2019年一季度的资本支出分别为94.03亿元和20.58亿元，保持在较高水平，未来生猪业务可以高增长释放。

第一季度黄羽肉鸡价格持续下跌，养鸡业务业绩同比大幅下滑，但2019年全年的合理利润仍在预期之中:由于2017年H7N9禽流感大规模爆发导致需求低迷，整个黄羽肉鸡行业的生产能力大幅下降，因此2017年下半年禽流感平息后，黄羽肉鸡价格开始大幅上涨，繁荣的上行周期一直持续到2018年黄育肉鸡的高景气周期无法长期持续。随着后续产能的恢复和市场供需的变化，2019年第一季度石闻黄育肉鸡销售价格持续下跌，并受到股权激励费用(1.15亿元)摊销的影响。据我们测算，该公司的黄育肉鸡总成本有所增加，约为11.90元/公斤；黄鸡业务贡献的净利润约为人民币8600万元。2019年，虽然黄羽肉鸡价格持续走低，处于高位繁荣的下行阶段，但预计文的黄羽肉鸡业务全年仍将保持合理的利润。

随着五一假期的临近，冷冻库存逐渐消化，猪肉消费需求的复苏推高了生猪价格。4月3日，三部委联合发文强调在加工流通环节检测非洲猪瘟，要求猪肉产品加工企业从5月1日起进行非洲猪瘟病毒检测，导致屠宰企业提前出售冻肉库存规避风险，导致4月初生猪价格短期下跌。但有利于明确行业内冻肉库存高的长期价格风险(冻肉可保质一年，大部分屠宰企业从去年12月到今年1月、2月大量储存和存储冻肉，等待今年下半年猪肉价格高点卖出，库存达到历史新高)， 有利于生猪价格长期上涨趋势的建立，周期反转的高度和持续时间可能会超过上一轮。 短期来看，五一假期快到了。随着猪肉消费需求的复苏(目前白条猪肉和终端零售猪肉价格略有上涨)，冷冻商品库存已逐步消化，生猪价格有望在短期内开始新一轮上涨。

生猪规模稳步扩大，周期反转即将到来，并保持“买入”评级:温氏是“公司+农户”模式的领军人物。在当前周期反转和当前猪价有望在非洲猪瘟下再创新高的情况下，预计2019-2021年，公司商品猪销量2400/2600/2800万，黄羽肉鸡销量8.23/8。

　　风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。 圣农发展业绩预告点评:禽业景气度超预期,公司业绩向上修正风险预警:流行病引发的公共安全事件，如非洲猪瘟；饲料原料价格波动较大；环境监管、天气等因素影响能力建设进度。神农发展业绩预测评论:家禽业繁荣超出预期，公司业绩上调

神农发展002299

研究所:东莞证券分析师:魏红梅撰写日期:2019年1月8日

家禽业的繁荣超出预期，公司业绩有所提升。根据公司2018年10月25日披露的2018年第三季度全面报告和2018年第三季度主报告，预计2018年1月至12月归属于上市公司股东的净利润为12.05亿元至12.55亿元。但由于肉鸡市场供应紧张，行业景气持续回升，公司产品销售价格超出此前预期，业绩大幅提升。同时，由于公司管理效率的提高，公司的成本和费用得到了有效控制，整体效益得到了显著提高。2019年1月7日，公司发布了2018年业绩预测的修订公告。公司预计2018年实现归属于母亲的净利润15.00亿元至15.30亿元，同比增长376.04%至385.57%。

全年第四季度，业绩实现连续环比增长。2018年前三季度，公司实现净利润8.04亿元。根据公司业绩预测的修正，2018年第四季度公司归属于母亲的净利润为6.69亿元至7.26亿元，同比增长213.36-230.00%。从环比来看，公司连续四个季度实现环比增长，主要是2018年禽流感影响减弱，消费环境改善；此外，非洲猪瘟的爆发导致猪肉消费的部分渠道被替代。总体而言，对家禽产品的需求有所改善。与此同时，根据博雅贺勋的数据，2018年肉鸡总产量为41.9亿只，同比下降1.6%，供应量有所下降。行业需求在改善，供应在萎缩，所以家禽业的繁荣正在回升。公司产品得益于行业景气复苏，销售价格上涨。与2017年相比，公司业绩大幅提升。

2019年，家禽生产能力预计将增加，下游商店支持鸡肉消费。据博雅贺勋数据，2018年，祖传鸡置换量同比增长36%，达到90万套。但后期生产业绩下滑，年平均生产业绩低于2017年。2018年，父母带鸡销量4056万套，同比下降3.6%。2019年，预计亲本鸡的生产能力会随着祖先的更替而增加，禽类产品价格可能会有所调整。对于未来的白羽毛肉鸡产品来说，快餐开放速度将增加鸡肉产品的消费。比如吧唧！中国和麦当劳中国都提出了上市后未来扩大门店数量的目标。店铺的扩大有利于鸡肉相关产品的销售。

　　投资建议:维持谨慎推荐评级。公司是白羽肉鸡类产品的龙头企业之一, 肯德基、麦当劳等知名企业是公司的客户。未来门店增加有望促进公司业绩上升。因此,维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.22 元、1.28元、1.37元,对应PE分别为14倍、14倍、13倍、风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。 正邦科技:猪饲料逆势增长,猪价反转盈利高弹性投资建议:保持谨慎的推荐评级。公司是白羽毛肉鸡产品的龙头企业之一，肯德基、麦当劳等知名企业是其客户。未来门店的增加有望提升公司业绩。所以，保持谨慎的推荐评级。预计2018-2020年公司EPS分别为1.22元、1.28元、1.37元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍。风险预警:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。正邦科技:猪饲料逆势增长，猪价反转盈利弹性大

正邦科技002157

研究所:郭盛证券分析师:王玲撰写日期:2019年4月23日

事件:公司发布2018年年报和2019年第一季度报告。2018年营收221.13亿元，同比增长7.3%；归属于母亲的净利润为1.93亿元，同比下降-63.2%；扣除后净利润2.23亿元，同比下降-57.6%。2019年第一季度，公司实现收入51.94亿元，同比增长4.7%；归属于母亲的净利润为-4.14亿元，同比下降743.4%。

生猪销量大幅增长，2018年第4季度平均售价高于同行业。2018年，公司生产生猪553.99万头，同比增长61.87%。摊位数量的增加得益于公司大力推广“公司+农户”、“公司+农场”的轻资产发展模式。2018年第一季度/Q2/第三季度/第四季度商品猪平均售价分别为12.58/10.36/13.86/14.12元/公斤，2018年第四季度平均售价环比上涨1.9%，超过全国生猪平均售价，突出了公司分散产能配送的优势。2019年1季度，共屠宰生猪168.75万头，同比增长+58.87%，其中仔猪20万头。2019年第一季度，商品猪平均售价大幅下降至11元/公斤，导致生猪养殖业务亏损。

公司生猪养殖成本2018年同比有所提升，2019年第一季度同比略有上升。公司2018年第一年的平均毛育种成本为11.9元/公斤，比2017年低3.3%，低0.4元/公斤。根据我们的计算，2018年养殖总成本为12.9元/公斤，2019年第一季度约为13.6元/公斤，符合行业平均水平。猪饲料业务逆势增长，结构不断优化。2018年，公司猪饲料销售额同比增长11%，在生猪养殖市场低迷的背景下实现了逆势增长。在营销策略上，公司继续推进养猪场托管服务模式，加大定制饲料产品开发，增加产品附加值。2018年，通过提高效率和优化产品结构，猪饲料毛利率提高到12.31%，增长0.35%。2018年，公司加强成本控制，降低原材料采购成本，饲料整体毛利率提高至10.11%，增长0.84%。2019年，公司计划销售340多万吨猪饲料和500万吨饲料。

全年资本支出保持在较高水平，确保生猪屠宰持续高速增长。2018年，公司固定资产和在建工程分别增加25.7亿元和8.5亿元，继续加大对养猪场建设的投入。2018年，公司生物资产达到11.1亿元，同比增长13%，养殖场可养殖母猪数量增加。公司计划2019年屠宰650-800万头猪，并逐步释放产能。

投资建议:预计2019/20/21年生猪数量分别为800/1100/1500万，归母净利润分别为15.9/57.9/58.6亿元，当前市值为PE的28.3/7.8/7.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:疫情继续恶化、生猪出栏增长不及预期、猪价大幅波动。 天邦股份:生猪养殖“量价齐升”,对标龙头估值仍有空间风险预警:疫情持续恶化，生猪生长量低于预期，生猪价格大幅波动。天邦股份:生猪养殖“量价双升”，基准龙头估值依然空

天邦股票002124

研究所:沈万鸿源分析师:赵金厚撰写日期:2019年3月6日

天邦股份有限公司(以下简称公司)2019年至2020年的整个产业链布局主要以生猪养殖业务为主。公司主营业务包括饲料、生物制品(成都天邦)、生猪养殖(韩世伟)、生鲜(采味)和工程建设(吴凯天邦)。2019-2020年，公司的业绩弹性主要来源于生猪养殖的“量价上涨”。

预计2018-2020年生猪屠宰量将达到217/350/500万头，同比增长率为114%/61%/71%。我们从资产负债表中的固定资产资本支出、在建工程、生产性生物资产和现金流量来分析公司的生猪养殖储备能力。2019年:新增产能仍主要来自固定收益投资项目，18Q1、18Q2、18Q4、19Q1新增产能分别为127.5万、16.5万、93万、99.3万。2019年新增产量理论上可以达到200万台(16.5/2+93+99.3)。假设新增产能利用率能达到65%-70%，2019年可产出350万台。2020年:2018年公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比增速超过同行业公司(沐源、石闻、正邦科技)。2017年至2018年，第三季度资本支出超过23亿元(预计新增产能460万台)。即使不考虑18Q4和2019年新增产能，2020年储备产能也能达到600万台。中期目标:根据公司规划，公司产能布局预计超过1000万台，但产能释放的步伐取决于资金、非洲猪瘟疫情等因素。

根据我们对公司的量、价、本的估计和中性假设，预计2019年公司养猪利润将超过7亿元。推动2019年生猪价格上涨的主要因素是非洲猪瘟疫情的影响。理论上，疫情越严重，产业产能去工业化范围越大，生猪价格涨幅越大，上市公司屠宰量达不到预期的可能性越大，成本上涨的可能性越大。如果排除非洲猪瘟的影响，假设2019年屠宰量为350万头；生猪平均售价15元/公斤；屠宰重量110公斤/头；养殖全成本13元/kg，从中可以计算出公司2019年生猪养殖业务利润约为7.73亿元。在固定成本下，公司生猪养殖部门净利润对价格的弹性远大于对屠宰量的弹性。此外，我们在不同成本的假设下进行了弹性计算。2019年，公司生猪养殖板块净利润将下降7亿元左右，因此目前市值(不含其他业务)对应的生猪养殖业务PE约为15-17X；在乐观的假设下，水产养殖的利润有望达到10-15亿元，所以目前估值在8-12倍左右；在悲观假设下，养殖利润只有3-4亿元，目前估值在29-39X左右。

盈利预测及估值:预计18/19/20年归母公司净利润分别为-5.52/8.98/20.64亿元(由于18年生猪价格走低，非经常性亏损较大的确认，18年盈利预测下调。原值5.85亿元；加上19-20年盈利预测)，EPS为-0.48/0.77/1.78元/股，19/20年当前股价对应的PE分别为16/7X。天邦、石闻、沐源、正邦科技目前的股价分别对应19年16/21/45/23X的市盈率；人头平均市值分别为3334/6161/7034/3944元。在两种估值方法下，天邦股份的估值都低于行业平均水平。如果采用人头平均市值法，公司估值接近龙头企业，公司股价仍会翻倍空，维持“买入”评级。

　　风险提示:猪价上涨幅度不达预期;公司受非洲猪瘟疫情影响出栏量大幅低于预期或者成本上涨幅度大幅高于预期均会影响公司业绩;公司治理方面存在不足受监管的风险等 益生股份:鸡苗价格高位震荡,公司利润弹性巨大风险预警:生猪价格涨幅达不到预期；受非洲猪瘟疫情影响，公司产量明显低于预期或成本增加明显高于预期，会影响公司业绩；在公司治理方面，存在监管不足等风险:鸡价高位波动，公司利润弹性巨大

宜生股票002458

研究所:东北证券分析师:李尧写作日期:2019-03-13

2019年3月8日，我们对易生股份的生产经营情况进行了实地调查。2018年，公司实现总收入14.73亿元，同比增长124%；归属于母亲的净利润为3.63亿元，同比增长217%。预计2019年第一季度公司实现净利润3.2-3.4亿元，增长2919.27%-3107.97%。

产品价格的上涨导致了公司盈利能力的显著提高。2018年，公司生产销售商品鸡约3亿只，出口父母鸡800万套。受行业引进量持续下降的影响，行业产能持续萎缩。2018年商品代鸡均价比上年上涨138.41%，亲本代鸡均价比上年上涨23.94%。产品价格的大幅上涨导致公司2018年利润同比增长217%。

月度介绍参差不齐，行业的高度繁荣有望持续到整个2019年。1-9月共推出39.3万套，同比下降13%。2018年10月，引进植物数量激增至14.8万套，大幅提升全年整体引进水平。受月引量不平衡的影响，预计2019年将出现分期供种不足。2016年和2017年，白羽毛肉鸡祖先的引进量连续两年保持低位，导致上游生产力萎缩逐渐传导到下游商业代。按照从白羽毛肉鸡祖先一日龄苗引进到商品鸡供应的周期，2018年10月的祖先鸡引进，54周后转入商品鸡供应。预计在2019年11月之前，商品鸡的供应将保持紧张。

在非洲猪瘟的背景下，鸡肉对猪肉的替代效应有望逐渐显现。受非洲猪瘟影响，2018年下半年生猪养殖业加速减容，新一轮生猪周期提前到来。自3月初以来，中国生猪价格迅速上涨。3月5日至8日，全国生猪平均价格达到12.87元/公斤，同比上涨5.93%。受非洲猪瘟影响，预计本次猪周期的高度和长度将超过以往猪周期。预计生猪价格上涨将支撑鸡肉价格，鸡肉对猪肉的替代效应将逐渐显现，有利于鸡肉的需求。鸡的涨价有望超过预期，公司的利润弹性巨大。受鸡只供应紧张的影响，

鸡苗价格持续上涨。预计在消费旺季，随着贸易商拿货速度加快，鸡肉产品价格将快速上涨，在产品的带动下，鸡苗价格仍将上涨空。商业代鸡价格有望全年高位波动，公司利润弹性巨大。

　　风险提示:国际贸易政策风险,动物疫病风险。 新希望2018年报点评:减值拖累业绩,猪周期轻装上阵风险警告:国际贸易政策风险，动物疾病风险。新希望2018年报点评:减值拖累业绩，猪周期轻载

鑫希望000876

研究所:广发证券分析师:王干、张斌梅撰写日期:2019年4月4日

2018年收入同比10.38%；扣除前后归母净利润同比-25.23%/-10.75%。公司2018年实现营业总收入690.63亿元，同比增长10.38%；归属于母亲的净利润17.05亿元，同比下降25.23%；扣除非归母后净利润20.31亿元，同比下降10.75%。主要非经济损失来自资产减值损失6.98亿元，较2017年的1.54亿元增加5.44亿元。

饲料业务运行平稳，养殖业务拆分。1)2018年全年饲料销量1704万吨，同比增长8.37%，其中猪饲料增速8%，家禽饲料增速10%，水产饲料增速23%。销量稳步增长，整体毛利率也同步增长，实现毛利率30.02亿元，创历史新高，同比增长13.63%。2)养殖业绩差异化:在生猪养殖方面，公司2018年投放生猪255万头，同比增长48.54%。全公司屠宰肥猪全成本12.4元/公斤。由于全年生猪均价大幅下降，生猪养殖业务预计亏损；家禽养殖方面，全年共销售鸡鸭4.57亿只，同比下降24.63%，自营和委托销售鸡鸭2.6亿只，同比增长28.75%；销售鸡鸭产品179.13万吨，同比下降5.63%，毛利率创7年来新高，同比增长51.48%。3)食品行业，猪肉产品年销售27.83万吨，同比增长4.94%；各类深加工肉制品和预制蔬菜销售14.97万吨，同比下降7.59%；毛利同比增长29.08%。

整个产业链布局全面，保持“超重”评级。预计2019-2021年归属于母亲的净利润分别为300.1亿、401.8亿和42.3亿，分别为76.0%、33.9%和5.3%。预计2019年农牧业业务和民生银行的投资收益将分别贡献13.5亿元和16.5亿元。参照同类公司的估值，分别给予相应的PE估值42倍和5倍，合理价值为15.39元/股，评级为“增持”。

风险预警:利润空被原材料价格大幅上涨挤压；大规模疫情导致屠宰量和市场需求减少；资产减值损失大幅增加；食品安全风险等。