期权 豆粕期权领跑中国商品期权 大商所金融衍生品再添新品种

2017年3月31日09: 00，国内首个商品期权——豆粕期权将在大连商品交易所正式推出，这也是2016年底证监会批准豆粕和白糖期权上市后，国内首个商品期权。

有报道称，期权实际上是一种关于权利的合约，赋予期权购买者在到期日或到期日前买入或卖出标的资产的权利，是金融市场上重要的套期保值工具。

业内人士表示，作为期权市场的重要组成部分，商品期权的上市是2015年金融期权-50 ETF期权上市后国内期权市场的重大发展，这意味着国内金融衍生品市场的发展翻开了新的篇章。

期权上市改善了金融衍生品的市场结构

“期权产品是划时代的创新。”新湖期货董事长马文升近日表示，近年来国内期货市场发展迅速，整个市场的持仓规模不断创下新高。如果2015年是中国期货发展的创新年，那么今年就是交易所的创新年。

目前，国内金融衍生品市场已经初具规模。以期货市场为例，根据中国期货协会的数据，2016年期货交易量为41.38亿手，交易金额为195.6万亿元，涵盖金属、能源化工、农产品、金融等各个领域。经过20多年的发展，它已经成为世界上最大的商品期货市场之一。

然而，与国外金融衍生品市场相比，国内金融衍生品市场在品种结构、市场广度和深度上存在明显差距。据郑路有关人士介绍，在成熟的金融衍生品市场上，期权和期货的交易量相差不大。甚至在2010年之前，期权的交易量继续高于期货，而第一个期权品种是在2015年在中国上市的。交易所数据显示，2016年国内期权交易量仅为7906.9万，期权市场份额明显较小，远远落后于国际成熟市场。

此外，上述人士指出，中国目前是世界第二大经济体，对大宗商品的需求很大，尤其是一些重要大宗商品的进口。商品价格的大幅波动不仅影响到单个企业的生存和发展，也给我国相关产业的发展带来严峻挑战。商品期权上市将为实体提供新的有效的风险管理工具，有助于提高实体抵御风险的能力，进一步促进国内整体经济的发展。

国泰君安期货有限公司分析师武洛表示，目前，中国正处于全面深化改革的关键时期。实体经济的转型升级和金融市场的改革创新加剧了市场的不确定性，刺激了市场参与者对风险管理的巨大需求，提出了积极发展期货和衍生品市场的迫切需要。根据政府工作报告，“加强多层次资本市场体系建设，发展金融衍生品市场。创新金融监管，防范和化解金融风险”。

据了解，与期货相比，期权交易方式更加灵活多样，对标的期货的市场规模和流动性要求更高。只有具有一定发展规模和对期权套期保值或套利需求强烈的商品期货才有条件推出相应的期权合约，以满足市场需求，发展成为具有一定活动的期权产品。

另外，与期货相比，期权具有权利义务不对等、风险收益不对称、保证金支付方式不同等特点。此外，还有很多合约，可以根据企业对市场的不同看法和不同的风险管理需求，为企业量身定制各种不同目的的运营策略，以满足企业的投机、套期保值、套利等各种需求。

随时行使权力，提高灵活性

据了解，将在大企业上市的豆粕期权将采用美国行权法。据大商会相关负责人介绍，在国际期权交易规则中，主要有美欧期权。美式期权是指期权的买方可以在合同到期日前的任何一个交易日行使权力，也可以选择到期日行使权力。欧式期权是指期权买方只能选择合同到期日行使权力。

上述负责人表示，大企业选择的美式行权模式主要是考虑到美式期权在灵活性、便利性、风险管理等方面具有一定优势。在灵活性方面，他表示，美国期权可以在到期日之前的任何交易时间行权，更方便期权买家，在市场有利的任何时候都可以获得未来头寸。特别是对于期权上市初期可能不够活跃的交易市场，美式期权可以为投资者提供另一种退市方式，投资者在一定情况下通过提前行使权利达到特定的投资目的。但是，欧洲期权的买家是不能随时行权的。即使到期前市场发生显著变化，买方也只能通过平仓来平仓，不能选择立即行权来锁定风险或利润，从而减少了规避风险的手段。

此外，美式期权在市场风险防控方面也有明显优势。负责人表示，既然美式期权的买方可以选择在任何对他有利的时间行权，一方面偏离自身价值的期权标的产品的市场价格可以逐渐回归理论价值，维持市场的理性运行；另一方面，分散行权模式也容易化解和稀释集中行权的市场风险。但欧式期权容易导致合约到期日结算价格被操纵，到期日实物期权集中行权也会导致期货市场持仓增加，增加市场风险。

该负责人表示，中国的期权市场还处于起步阶段，在选择行权模式时需要适应商品期权的特点。从综合比较来看，选择美式期权相对更适合大型商业交易所期权品种的需求。

豆粕具有代表性

据DCC相关负责人介绍，在国际成熟的期权市场中，流动性和价格波动性是交易所判断期货产品是否适合期权交易的两个关键因素。根据CME提供的开发期权产品的经验值，商品期货期权标的期货品种的日均持仓通常达到5万手，日均交易量达到5000-1万手，这也是国际公认的确定期货品种是否可以进行期权交易的明确量化指标。

同时，价格波动也是交易所判断标的期货品种是否适合期权交易的重要因素。上述人士表示，虽然没有明确的价格波动量化标准，但CME、CBOE等交易所在开发期权产品时，有一个基于波动指数的粗略评估原则，即期货品种的价格波动越大，品种进行的期权交易就越活跃。

因此，从以上分析可以看出，较高的期货流动性可以降低期权交易者在行使期货期权后获得的期货头寸的清算成本，因为涉及到标的期货头寸的清算和交割。因此，市场更容易接受规模大、流动性强的期货期权产品。

据报道，国内豆粕和白糖期货交易规模较大，投资者结构合理，市场运行稳定。引入基于豆粕和白糖期货品种的商品期权，将丰富国内金融衍生品交易品种，改善市场结构，促进国内期权市场发展，改变期货品种在国内金融衍生品市场脱颖而出的局面。

因此，引入以豆粕、白糖为代表的商品期权品种，可以为能源、化工、金属等其他品种的上市做有益的探索和积累。此外，新期权的推出和上市将促进国内金融市场的开放和创新，为国内金融市场在全球范围内发挥资源配置作用做好战略准备。

数据显示，目前国内大豆高度依赖国外。2016年中国进口大豆8391万吨，对外依存度88%。定价权基本上掌握在以CBOT为代表的国际玩家手中。因此，作为价格的被动接受者，国内油脂行业对套期保值和套利的需求很高。

“现实”与“想象”的交融

作为金融衍生品市场的重要组成部分，期权上市不仅是期货公司经纪业务范围的扩大，其交易模式和策略的丰富性和复杂性也将对期货公司从技术体系、风险控制到策略研究提出更高的要求，这将显著促进期货公司引进人才，提高技术和风险控制水平，加强策略研究，进一步增强其服务实体经济的能力。

据大企业研究所相关人士介绍，期权是我国新兴的金融衍生品，期权市场刚刚起步，还不成熟。在这样的条件下，不适合推出复杂的期权，初始的期权产品设计要简单易行，有利于豆粕期权上市的顺利进行。豆粕期权上市后，将在构建我国农产品风险对冲体系中发挥主导作用，更好地服务于实体经济的发展。

武洛指出，实体企业、风险管理机构和市场(以及其他机构间市场)构成了风险产生、转移和消化的三个环节。从一个实体企业的角度来说，要充分了解自己的商业模式和风险点，了解很多风险管理工具的存在，善于转移不必要的风险。从期货公司及其风险管理子公司的角度出发，可以利用推出场内期权的新机遇，深入了解真实企业，为企业提供包括期货和期权在内的一整套风险管理方案，承担企业不愿意承担的风险，通过自身的专业能力将风险分散到场内和其他机构间市场。从交易所的角度来看，或许首先要做好市场的建设，保证有一个风险疏散消化的地方；同时，以其独特的资源和影响力，培育市场参与者，使市场更加成熟和丰富。

吴认为，实体经济对风险管理的需求是巨大的。在理想状态下，这些需求通过一个成熟的机制向市场释放，由现实转向虚无。另一方面，投资者或投机者只是承担风险并获得风险回报。

“多年以后，我们分析了期权市场的交易数据，庞大的规模未必是成功的标志；是否真的为实体经济服务，‘真实’与‘虚拟’的比例才是我们真正关心的。”吴季说。

郑路期货分析师表示，由于国内期权市场发展落后，相关人才严重短缺，商品期权的上市将刺激期货经营机构进一步引进期权领域的专业人才，加强人才培训和储备，为期货市场未来发展培养新的力量。

此外，期权在风险控制、结算等诸多方面与期货有很大不同，在行权方面也与金融期权有显著不同，这对期货运营机构的技术和风险控制提出了更高的要求。因此，两种商品期权品种的上市将极大地提高期货行业的技术和风险控制水平，提升期货经营机构的整体水平和市场竞争力。

期权多元化将明显提高期货行业的服务水平。商品期权上市后，将满足不同企业在交易成本和风险偏好方面的多元化需求，将成为期货公司为实体企业制定灵活套期保值方案的必修课，其战略水平也将成为衡量期货公司的重要标准。因此，商品期权品种的上市将进一步提升期货行业的整体服务水平，也为期货公司的特色经营和差异化发展提供了有力的把握。

永安期货期权总部总经理张嘉成提醒投资者，由于期权价格可以大幅波动，期权交易应尽量不要通过挂涨跌限下单或抢单，避免不必要的损失和期权价格的异常波动。如果需要交易不活跃的合约，如果没有报价，可以在交易前进行询价。投资者应尽最大努力在平值合约和浅值合约上交易，而不是投机深实值和深值期权，并保持正确健康的交易心态。

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