美联储 美国经济摆脱低迷天量资金待回收 美联储资产负债表需...
科技资讯4月4日——自2008年底以来的随后几年里，美联储相继进行了几轮大规模资产购买(即“量化宽松”计划)。结果，美联储的资产负债表一直像气球一样膨胀，负债从区区9000亿美元飙升到今天的4.4万亿美元以上，约占GDP的24%。
在这笔资产中，美国国债所占比例最高，达到51%；其次是住房抵押贷款证券，占37%；反向回购协议占11%，剩下的1%资产包括联邦机构债务证券和流动性互换。
按照到期日分类，90天以下到期的资产占12%；91天至1年到期的资产占4%；1年至5年到期的资产占26%；5至10年到期的资产占8%；10年以上到期的资产占50%。
美联储官员强烈谈论缩小桌子
然而，美联储已经承诺，一旦美国经济开始复苏，它将缩减资产负债表。如今，美国经济已经摆脱了长期低迷的阴影，许多美联储官员最近都发表了减少资产负债表规模的意见。
1芝加哥联邦储备银行行长埃文斯:我们希望以基于规则的方式缩小资产负债表；
2达拉斯联邦储备银行行长卡普兰:个人支持首先削减抵押贷款支持证券和美国国债，以实现资产负债表的逐步收缩；
3明尼阿波利斯美联储主席卡斯卡:逐步缩桌符合美联储的利益；
4美联储理事鲍威尔:时机成熟，美联储逐渐缩桌的时候；
5纽约联储主席达德利:缩表前，利率水平应该离0.1的距离更远；
6费城联邦储备银行行长哈克:今年三次加息还是合适的。是否缩表，看经济情况；
7旧金山联储总裁威廉姆斯:资产负债表可能需要几年时间才能恢复正常水平；
⑧克利夫兰联储主席梅斯特:有必要进一步加息，今年有开始缩表的倾向。
Fx678认为，美联储和美国国会都需要听取各方意见。显而易见的是，无论是美联储的资产负债表，还是美国整个信用体系，现在都处于一种不正常的状态，规模庞大，过于臃肿。这意味着相当一部分资产要尽快投放市场，以配合美联储加息进一步收紧流动性。
次贷危机爆发前，美国各大商业银行在美联储持有的存款准备金相当适中，通常只有在偶尔出现现金短缺时才会动用。正因为如此，当时的美元大部分会随时用于借贷，以满足商业和消费需求，美联储的总资产只有美国商业银行的1/8左右。
2008年后，美联储匆忙购买资产
但金融危机爆发后，一切都变了。2008年10月，美联储宣布一次性降息50个基点至1.5%。但此后，美联储也开始对商业银行存放在美联储的超额准备金支付利息。因为有坐收现金的能力，银行之间互相拆借，银行之间向客户拆借的冲动已经极度萎缩。经过几轮量化宽松，美国商业银行累计超额准备金高达2.7万亿美元。
美联储虽然成功地将商业银行的资金吸收到自己的国库中，但未能避免进一步降息，联邦基金利率区间下限在最低时触及零。为此，美联储打出了第二面旗帜——隔夜逆回购协议，主要用于向非银行金融企业支付利息，进一步吸收现金，然后向所有金融企业收取信贷。
这样一种开创性做法的结果是，美联储掌管着美国的大部分信贷，其规模以前所未有的速度扩张。与金融危机前的水平相比，美联储的总信贷规模增加了近四倍，银行准备金在美国存款总额中的比例也从之前微不足道的1%上升到了20%。也就是说，在金融危机之前，美国商业银行每一美元存款几乎可以贷出100%；现在，贷款不会超过80美分。剩下的流向美联储，然后通过购买证券流向政府和其他机构。
上图显示了过去15年美国联邦基金利率的变化
事实上，央行扣押商业银行存款并无新意。在欠发达国家，这种情况更为常见，而且每次发生这种情况，经济学家总是称之为“金融抑制”，这也是很多贫穷国家依然贫穷的重要原因。金融危机后，美联储也效仿这种做法，甚至披上了高科技货币政策的外衣。结果，美国经济经历了长时间的低迷。
现在不难理解为什么许多美联储官员最近呼吁尽快缩减资产负债表。如果美联储内部人士无法说服决策者采取行动，国会应该考虑为美联储设定一个最后期限，以迫使美联储将其资产负债表恢复到金融危机前的水平。
对金融市场的影响
毫无疑问，美联储的收缩将进一步有利于美元，从而进一步扩大与全球其他主要央行的政策差距，其他国家将面临更大的资本外流压力。因此，增持美国银行股和空美国国债将成为最佳投资组合。
市场对安全和高流动性证券资产的需求仍将非常高，但面对国内外诸多结构性障碍，通胀仍无法有效快速提升。预计今年美国的核心通胀率将保持在1.7%-2%的范围内。
▲尽量避免缩表过快▲
如果美国国会能让美联储分阶段退出超额准备金利率支付和隔夜反转协议，无疑是更好的选择。因为如果美联储过快地收缩其表，也可能造成一些负面影响:
(1)导致公司融资成本过度增加，可能打击商业信心；
2公司债收益率也会大幅上升，证券资产估值压力大，股市市值面临蒸发；
(3)导致美元过度强势，从而打击出口，抑制经济增长。
当然，美联储的一些官员届时会表示不满，认为国会出台类似措施是在干涉破坏美联储决策的独立性，但国会不应退让。国会只授权美联储管理国家信用供给，以实现物价稳定和充分就业，但国会从未授权美联储和商业银行盈利，美联储也无权长期占用大规模存款。如果美联储在这件事上拖拖拉拉，搪塞消极抵抗，那么国会不仅有权利，也有义务把美联储逼进皇宫。
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