公司 珠江钢琴2017年三季报点评:业绩持续改善

优化主营业务结构，采用R&D+生产+销售的钢琴经营模式，提高Schimmel收购的演奏灵活性。公司收入和利润表现稳定，德国Schimmel业务板块表现良好，业务结构优化，数字乐器和文化产业成为收入增长点。与Q2相比，第三季度净利润增长率提高了2.6%，业绩持续改善。钢琴产品约占90%。随着产品结构的升级，高端钢琴的比例增加。17Q1-Q3毛利率32.8%，同比增长1.7%，毛利率稳步上升。销售费用继续投入，同比增长31.26%，德国的自有品牌和Schimmel品牌在营销方面下了很大功夫。近年来，全球传统钢琴产量基本稳定在50万架左右，中高档钢琴需求呈上升趋势。产品:公司建立了高、中、大众化档次的具有较强国际竞争力的品牌体系，全面推广Schimmel项目，建立全新的Schimmel国内营销网络，深化上下游产业链整合，提升珠江钢琴(002678)影响力。销售:报告期内，公司主营业务发展良好，钢琴产销量稳定，产品结构不断优化。渠道:公司建立了R&D+生产+销售的钢琴商业模式，并与经销商合作。国内销售和服务网点分别超过360家和230家，均比16年末有所改善；以亚洲、欧洲、美国为核心，国际市场在100多个国家和地区拥有200多个销售服务网点；国内市场占有率35%以上，全球市场占有率25%以上。

公司定增成功完成，主营业务继续发挥实力，文化产业项目稳步实施。公司发行8886.18万股，每股12.30元，共募集资金10.93亿元。募集资金将用于广州文化产业创新创业孵化园区项目、增城国家文化产业基地项目(二期)、国家文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目及补充流动性。通过融资，公司将进一步壮大主营业务，拓展文化服务业，加快向先进制造业和文化服务业转型升级。发行后，广州SASAC持有7.82亿股，仍为公司控股股东。作为广州国企改革的重点对象，公司有望享受政策红利，可作为未来整合相关资源的平台。

数码钢琴丰富了主营业务，艾默生计划上市新三板以增强实力。公司主要通过控股子公司艾默森开展数码钢琴业务，并与日本、意大利著名数码乐器公司有技术合作。产品线涵盖数码钢琴(三角琴、竖琴)、MIDI键盘、电吉他等。，并与珠江Eno合作开发新的6+1音乐教室，探索互联网数码钢琴模式。未来艾默生将加快证券化进程，在申请新三板上市后，将通过数码钢琴键盘和便携式数码钢琴两个募资项目拓展发展。

对艺术教育的投资保持快速增长，品牌体系推广到全国停止。公司通过产业运营和资本运营，加快艺术教育产业发展，推动网点建设。济南中心店、佛山旗舰店开业，珠江钢琴北京艺苑即将建成。成立文化艺术公司，打造乐器、教育、线上线下渠道、互联网平台的一体化生态系统。

文化传媒产业积极探索和挖掘文化产业新亮点。公司主要通过诸光媒体公司开展影视业务，通过八斗米开展媒体业务，发起成立媒体基金。未来，公司将继续完善媒体业务治理结构，发挥媒体基金平台作用，提升文化板块盈利能力。

产品结构不断优化，高端钢琴品牌扬帆起航，自主品牌积累，欧洲高端品牌Schimmel收购，品牌梯度提升。着眼于互联网加的艺术教育和价值服务体系，艺术教育将在未来取得巨大进步。广州的国有资产改革是一个稀缺目标，它将完成文化服务的转型升级。目前公司市值123亿元。我们将公司17-19年的每股收益分别维持在0.17元、0.19元和0.23元，当前股价(11.87元)分别是2017-2019年PE的70倍、62倍和52倍。我们看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化、金融、传媒等行业的综合产业布局发展方向，保持持股。