同比 宇通客车2017年三季报点评:业绩基本符合预

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1.整体表现基本符合预期，第三季度环比大幅改善

主要表现:前三季度，公司实现营收190亿元(同比下降12.3%)，实现归属于母亲的净利润19亿元(同比下降16.4%)，第三季度实现营收96.8亿元(同比上升15.4%，环比上升77.8%)，实现归属于母亲的净利润11亿元(同比上升5.4%)

销售情况:公司前三季度乘用车总销量为41000辆(-13.2%同比，行业增长率为-8.2%)，其中大客销量为16000辆(+2.0%同比，高于行业增长率-8.2%)，中客销量为19000辆(-25.2%同比，低于行业增长率+8)。其中，1-9月新能源汽车总销量约8700辆(-同比增长30%)，第三季度销量5700辆(+同比增长2%)。

自行车收入与利润拆解:从拆解自行车收入与利润来看，17年前三季度自行车收入46.1万(同比+45万)，自行车净利润4.61万(同比-18万)，而第三季度自行车收入49.9万(同比+2.54万，季度环比+5.22万)，自行车净利润5.66万

其他财务数据:2017年1-9月，财务费用2亿元(+同比增长160%)，主要原因是报告期内贷款利息、手续费及海外订单资金成本增加；应收账款158亿，与年初的150亿基本持平；毛利率方面，前三季度毛利率25.66%，与去年同期25.70%基本持平，净利润率10.16%，同比下降0.63%。

2.年底乘用车旺季叠加18年新能源补贴预期，第四季度有望继续上涨

第四季度是客车销售旺季，预计客车行业将继续反弹。新能源客车方面，17年上半年主要受补贴衰退、客车造假、目录审查影响，产销量大幅萎缩。然而，第三季度新能源公交车的销量环比大幅上升，尽管与16年前相比，补贴有所下降。最近，互联网上18年的补贴可能会继续下降，但与乘用车相比，公交车的自行车补贴更高(16年41万EV自行车补贴和19万PHEV自行车补贴)。受补贴衰退影响很大。18年的补贴衰退一旦被确认，很有可能导致第四季度公交车抢装，导致产销快速回升(但理论上市场应该比16年第四季度弱)。

3.国内市场份额有望增加，海外出口业务空广阔

作为客车行业的领头羊，公司16年拥有28.9%的大客车市场和38.6%的中客车市场，而17年前三季度，公司大客车市场增长至33.6%，中客车市场占38.5%，新能源客车市场占25.3%。同时，公司注重新产品的研发能力。17年前三季度，研发支出5.05亿元，占收入的5.4%。在同行业中具有较强的独立R&D能力和产品实力。但新能源客车的下滑虽然短期内会影响行业利润，但龙头企业由于产品实力和规模效应较强，更容易应对补贴下降带来的影响，公司有望继续增加市场份额。在海外业务方面，该公司已从“销售产品”转变为“提供巴士旅行解决方案”，并为制造和出口创造了“古巴模式”。已出口国外30多个国家，进入欧洲高端市场，具有成本优势和技术优势，叠加一带一路效应，未来有望继续提升。

4.盈利预测和评级

我们认为，公司第四季度业绩有望继续上升，可能是乘用车旺季和18年补贴衰退造成的。预计公司17-19年净利润为39/46/5亿元，EPS为1.78/2.07/2.27元，对应PE为13.6X/11.6X/10.6X/10.6x，维持“强烈推荐-A”评级

风险警告:新的业务整合不像预期的那样。