投资 长信基金杨帆：投资逻辑+风险控制=收益来源

在成为一名基金经理之前，约翰.杨笑着说他已经"做了一个大圈子"。但正是这些工作经历，让她对资产配置有了更深更独特的理解。

与大多数基金经理的“标准”经验不同，约翰·杨(john young)从北京大学毕业后，首先在莫尼塔研究所(Monita Research Institute)担任研究员，然后在敦和资产(Dunhe Assets)担任高级研究员。自2017年6月底至今，一直担任长信基金国际业务部副总监，现任部门总监。

管理基金的时间不是很长，但约翰杨就像一个老兵，他的心态很冷漠。在它看来，风险控制本身就是收益的来源，这一点很重要。“股市和债市的长期趋势是向上的。只要在市场上呆久了，肯定会赚钱，所以最重要的是控制回撤。”她说话直白。

至于下半年的资产配置，john young分析目前全球经济同步下行，美股单边上行趋势即将结束，收益获取难度加大。建议个人投资者谨慎参与。在投资组合方面，目前股市和债市的风险偏好存在偏差，短期内股票配置比例将保持低位。但如果长期(2-3年)看，a股仍然是世界上最好的资产。

计划然后行动

在研究国内外市场的同时，既要看股票，也要看债券。约翰·杨没有表现出他有足够的精力，但他的逻辑很清楚，“没有他想象的那么焦虑”。

它的“法宝”是自上而下确定投资组合。约翰·杨坦言:“做一个既有股票又有债务的基金经理，必须学会分解和重组投资思路。”约翰·杨说，在资产配置方面，她主要从以下三个方面来把握。

第一，确定股票和债券的比例，解决风险资产和避险资产的比例问题。与自下而上寻找个股或债券相比，john young更愿意在季度或半年度节点比较债券收益率和预期股票收益率之间哪个更有吸引力。

约翰·杨承认，许多股市上涨带来的投资热潮不够理性。“就像2018年第一年股市的短期上涨，对比债券，你会发现股市没有优势。当时，该银行的一年期存款收益率在5%至6%之间，十年期CDB债券的利率超过5%，这使得债券更具吸引力。相反，2018年底，很多股票的股息率高于债券，股票的配置价值增加。”

其次，判断不同股票市场和债券市场的投资价值。在约翰·杨看来，在确定了股票和债券的配置比例后，就需要在a股和港股、国内债券和海外美元债券之间进行权衡，其核心在于风险收益率是否合适。

最后，选择与公司投资理念相匹配的目标。约翰杨表示，长新基金一直坚持价值投资，强调长跑比临时“风光”更重要。“底层仓的选择要从基本面出发，选择长期基本面扎实的公司，并保持跟踪。同时，根据市场热度和趋势进行适当调整。”

君子不立于危墙之下

所谓的幸福生活大致相同，只是不幸的人各有各的不幸。然而，在约翰杨看来，投资恰恰相反。“失败的投资经历大致相同，但成功的基金经理有自己的方式。”

的确，每个基金经理对投资中最重要的东西都有不同的理解和不同的答案。约翰杨给出的答案是，风险控制本身就是收入的来源，这一点非常重要。

“股市和债市的长期趋势是向上波动，但波动频率和催化因素不同。本质原因是国内货币供应量在增加，所以大家都可以通过长期投资市场来赚钱。然而，入学时间是一个变量。如果你能尽力控制回撤，缩小下跌空，你就会获得正回报。”约翰·杨笑了。

对于如何做好风险控制，约翰杨总结了三个层次:事件发生前、发生中和发生后。

首先，做好投资前的股票和债务配置研究，把握核心变量，尽量规避宏观层面的风险；其次是事件中的风险控制，持续跟踪市场表现和所选目标的表现，在过程中动态调整资产配置比例，平滑净值波动，降低风险；最后，事后风险控制就是万一不幸踩雷及时处理。

君子不立于危墙之下，约翰杨进一步强调，他在控制事件风险的过程中应该格外谨慎，拒绝所有有争议的投资目标。“这也符合价值投资的理念。其实价值投资的投资回报不会太丰厚，但大多数价值股本身可以提供额外的安全边际，业务风险低，回报稳定。”

股票和债务现在偏离了不同的方向，将回到同一个目标

近日，美国10年期和2年期国债收益率至到期日倒挂，引发市场对美国经济衰退的担忧。对此，约翰·杨表示，不仅美国经济处于下行阶段，全球金融市场大量负收益率债券也受到投资者追捧，中国宏观经济也面临压力，这意味着全球经济前景相当悲观。因此，对于股票投资，约翰杨保持谨慎的判断，降低了大多数公司的利润预期。

谈到美国股市，约翰·杨分析说，美国股市已经进入牛市的最后第三阶段。“2008年至2017年，美股整体波动性很低，基本平稳上涨。但自2018年以来，美股波动性大幅上升，2月和12月大幅下挫。之前的买入和长期持有策略很难维持。收入更难获得。”

约翰·杨建议个人投资者暂时不要参与美股投资，而专业投资者如果对自己的时机或选股能力有信心，可以抓住机会参与，但操作难度更大。

关于中资美元债券，约翰·杨透露，今年以来，中资美元债券品种全面上升，利率债券和高收益债券表现出色。原因是2018年债券市场普遍走低，同时今年美国国债收益率大幅下降，超出预期。她认为，目前高收益债券的到期收益率还是比较高的，年底前空之间还是有正收益的，但是宏观波动的加大使得操作难度加大。

值得注意的是，john young认为美股和a股都存在一个“有趣的现象”，即股市和债市的风险偏好出现显著偏离。她表示，“所有宏观指标都显示，经济经历了快速下行，债券投资者对经济下行的预期很强，但股市没有跟上公司利润增长预期的调整。目前大家的风险偏好还是比较高的，这是正常现象。只有当第三季度报告的结果出来时，投资者才会进一步修改他们的利润预测。美股也存在类似情况，美国债券收益率水平与股市头寸存在巨大偏差。”

从长远来看，约翰·杨对a股市场更加乐观。“欧洲负利率债券规模的不断扩大表明，发达经济体的资本边际回报率极低。如果横向比较全球市场，可以发现中国是目前唯一能够提供相对稳定增长的地方，a股也是全球与美股相关性最低的市场。她明白这就是为什么达里奥要说，目前进入中国市场风险很大，不进入中国市场风险更大。”

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