成交 35手成交直逼期指“秒跌” 流动性尴尬待解
房产动向仅仅8个月后，股指期货再次呈现交易变动。
与上次沪深300合约不同，这次波动异常的品种是上证50指数主力合约IH1703，即将进场交割。3月14日下午14点25分，盘中突然出现“瞬间暴跌”。
风数据显示，在盘中最低点，从2350点左右触及2128.6，接近日限，1秒后再次回到正常价位。有市场人士猜测，上述异常波动可能与部分投资者“乌龙手指”错误下单交易有关。
但据《21世纪经济报道》记者采访，上述交易的发生可能并非源于“乌龙手指”——因为IH1703即将到期，部分交易员有提前将当前合约改到下一期的动作；如果未完成的订单以市场价格交易，当期货指数流动性不足时，很容易发生类似的事故。
分析师认为，除了主合约的交割之外，期货市场流动性的缺乏是期货指数价格异常波动的环境原因。
“因为现在流动性不足，如果一笔小交易中没有对手，就很容易引发这种‘一秒钟’的暴跌。”北京一家私募股权公司负责量化交易的人士表示。
3.14交易恢复
如果下午14: 25没有波动，IH1703全天运行会相对平稳。
根据Wind数据，IH1703开盘2350.2点，收盘2349.0点，小幅向下波动-0.05%。
《21世纪经济报道》记者观察了CICC的交易细节，发现上述变化实际上只发生在14: 25: 48至49秒之间。
25分47秒，IH1703只卖出一手，但48秒后，8手突然开盘，28手突然收盘，最终导致价格从2347.4暴跌至2128.6。
这也意味着，仅在一秒钟内，售出了不到40批，这使得IH1703下跌了9.23%。
值得一提的是，在8个未平仓和28个平仓下，交易总数应该是36个，但最终有35个手动交易，其中一个交易在统计中是“缺失”的。
分析人士指出，该笔交易之所以没有进入手头交易统计，可能是因为一个投资者同时有超过空笔手头交易的“自营交易”。
“一个投资者同时有多只手空，然后和自己交易。这个时候2手换1手，因为这个过程没有换手。”中央企业期货公司的一位分析师指出。
有市场人士推测，这段时间内，部分机构“乌龙手指”的错序可能造成了这种变化。
“可能和光大乌龙指的事件一样，一些交易员下单时没有使用正确的价格，期货指数交易受限，导致了变化。”北京私人股本公司阿尔法战略投资经理表示。
但在前述期货指数分析师看来，考虑到主合约即将到期，交易属于乌龙指数的概率相对有限。
“乌龙毕竟指的是小概率事件，这种变化去年发生过一次。IH1703更有可能在周五到期，所以交易者会选择在周三和周四切换主合同。并选择在原合同上平仓。”上面的分析师说:“因为是转换合约，有时候我没那么在意价格，选择市场价交易。如果是正常的现价交易，就不会出现这种情况。”
实际上，本周五IH1703即将进入交割日；但部分基金开始将期货指数头寸切换至IH1704，IH1704成交量从3月9日开始放大，截至3月14日的4个交易日日均成交量达到21.92亿元，此前日均成交量不足5亿元。
流动性症结的再生产
为什么股指期货只用35手交易就能再次跌停一秒？
业内人士指出，交易变动的根源是期货市场流动性不足。以IH1703为例，在2月13日至今的一个月时间里，该合约累计成交量为857.15亿元，日均成交量仅为38.96亿元，与期货指数“仓前期”的1000亿水平相比，明显“相形见绌”。
“如果市场有足够的流动性，就不可能消化35个地段的市场价格，”量化负责人表示。“这种情况下的主要矛盾并不是谁下错了单，谁没有使用市场价格，因为在一个健康的市场中，一个小小的错误交易不会对实际价格产生如此明显的影响。”
值得一提的是，去年期货市场也发生了类似的事故。2016年5月31日上午10点42分，沪深300的主力合约IF1606和IF1607几乎在一秒钟内就被砸到了极限。
CICC随后宣布并解释说，这一变化是由某套期保值客户的398批市价卖出订单的连续交易引发的市场技术性抛售，在此期间交易对手高度分散。
与沪深300期货合约不同，上证50期货指数流动性不足的症状更加明显。
许多业内人士指出，2015年8月以来实施的期货指数限价令是扼杀市场流动性的“罪魁祸首”。
但监管部门也在试图参考恢复期的正常交易功能。今年2月17日，CICC宣布将投机头寸数量从10手增加到20手，同时沪深300和上证50的非对冲存款也从原来的水平下调。
在业内人士看来，仍有空个领域持续自由化。但如果期货指数的松动程度不够彻底，未来可能会再次发生类似的交易变动。
“从10手换到20手还是太小了。其实差别不大。没有足够的交易空和投机交易，期货市场的流动性就无法得到保证。”前面提到的分析师说。
上述量化负责人对《21世纪经济报道》记者表示:“在没有更有效地放开持仓量限制的情况下，期货市场显然缺乏应有的效率。”“如果流动性问题无法解决，这种异常波动已经不是第一次了。以后可能不会是最后一次了。”