公司 羚锐制药2014年年报及2015年一季报点评
房产动向2014年扣除的非净利润增长28%，2015年业绩有望快速增长:2014年公司营收同比增长20%，净利润同比下降28%，主要原因是公司2013年初出售武汉建民股份，业绩基数高，扣除的非净利润同比增长28%，保持快速发展态势。公司综合毛利率同比增长1.88个百分点，主要是因为毛利率高的石膏收入比例增加；销售率增长3.49个百分点，主要是营销力度加大的影响；管理率下降0.16个百分点；金融利率基本持平。2015年第一季度，公司收入增长37%，净利润增长103%，非净利润增长88%，持续保持高速增长。
贴片成长良好，芬太尼正在推广:2014年，贴片收入达到5.37亿元，同比增长约22%。目前，通络祛痛膏已进入2012版基地药，壮骨麝香止痛膏已进入河南、重庆、新疆等基地药。随着基地药招标进程的加快，贴片的增长有望加快；片剂(卢丹通督片等。)实现收入7283万元，同比增长13%；胶囊(培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等。)实现收入1.66亿元，同比增长17%。参芪降糖胶囊在国内只有两家公司生产。作为基础药物的独家品种，它对于未来的糖尿病市场是值得乐观的。由于基数小，药膏收入同比增长38%；芬太尼透皮贴剂销量几百万，目前还处于市场引进期。2015年，公司计划重点在河南推广，加强对医生的教育。预计芬太尼透皮贴剂的增长有望加快。
控股股东及公司参与增发以示信心，激励效果明显:本次非公开发行募集资金总额为5亿元，发行标的为河南集团(认购3.5亿元)、先生(认购2500万元)、冯先生(认购2500万元)、先生(认购100万元)、 李进先生(100万)和叶强先生(100万)非公募股份数量为5945万股，发行价初步定为市场价的10%，即8.41元/股。 筹集的资金用于:(1) 3亿元投资营销网络建设和品牌推广，帮助公司加强OTC产品。营销网络，掌握终端控制，积极部署医疗电子商务；(2) 2亿元用于补充流动资金，改善财务状况。增发完成后，控股股东凌锐集团的持股比例由目前的14.9%上升至20.42%，进一步提高了控股股东及其关联方对公司的控制。这次增加的对象是公司的控股股东、高管和关键员工，锁定三年。激励效果非常明显，体现了整个公司对未来发展的坚定信心。公司财务实力增强后，未来发展步伐有望加快。
维持“推荐”评级:公司经营趋势正在好转，治理机制逐步完善，定增激励效果明显，中长期增长势头充足。独家品种通络祛痛膏进入新基本药物目录的效果开始显现；口服药物品种培元通脑、卢丹通都也是独家或准独家品种，营销网络逐渐扩大；芬太尼有很大的增长潜力。不考虑增发稀释(股本稀释10%左右)，公司2015-2017年每股收益预计分别为0.23元、0.31元、0.40元，对应的PE分别为43X、32X、25X。我们看好公司中长期发展，保持“推荐”评级。