增长 2019年建筑装饰行业投资策略：闻基起舞
房产动向2018年施工是信用受损的方向。除专业工程外，房地产、基础设施、国际工程产业链净利润增速逐季下滑，全行业股价表现相对疲软；但是，展望2019年，我们并不悲观。自7月底国务院例会政策转变以来，以“短板”为主体的传统基础设施、“精准扶贫”为代表的农村振兴、以“供方改革”为主要缺口补充的煤化工、石化等新基础设施明显改善，是2019年重点投资布局方向。
相对来说，基础设施需求不缺，融资是制约因素。在总量研究范式下，从基础设施资金来源的角度着眼于边际变化，推导出基础设施投资可能的规模、路径和方向:金融将首先惠及传统基础设施项目和地方融资平台，平台融资功能(城市投资债券+贷款)将从18年下半年开始完善，特别债券发行将加快。银行表中信贷供应的加速将推动基础设施投资19年的增长率达到9%。结构上，中央会先“补短板”，地方财政/[/]但同时要注意地方政府面临的债务约束。考虑到全面财政支出(包括土地财政)，静态估计全国地方政府债务限额(不含中央政府)空增长约7.7万亿元，相当于新增债务的15%空。因此，稳定增长和风险防范之间的再平衡决定了最终政策的实施效果。在公司研究范式下，ROE提升(或市场预期ROE提升空)会促进公司的根本改善，但股价回报取决于公司扩张与行业基本面(包括融资)的共鸣程度。
2019年看好“新基础设施”方向:传统基础设施，推荐中铁集团(19年增长15%，PE7.9X，PB1.0X，铁路建设市场份额全国第一，建设央企首单债转股落地)，四川路桥(19年增长23%，PE7.8X，PB0.9X，精准扶贫标签，17年新签约订单，PE13X，中国版AECOM，战略明确， 年初订单高速增长，未来三年复合增长20%的高确定性)，中建集团(19年增长32%，PE10X。 民营基础设施设计领军人物之一，16年完成事业部制改革，全面完善员工激励机制，拓展市场+子行业，确保未来可持续增长)；新的基础设施，看好化工的供方改革填补了缺口，工业企业的利润增长率在17年的化工投资后大幅增加，从城市到园区的撤退加快了。煤化工投资对煤制乙二醇投资热情较高，煤制油、煤制气示范项目积极推进；17年开始加快炼油化工投资。按照企业的投资计划，景气度还在上升。建议中化和东华科技；同时关注东方花园、岭南股份、龙源这三个在信用(政策预期+融资环境)上边际提升最明显的民营PPP龙头企业的建设。
其他估值改善品种:现金流良好、市场份额规范的家装。建议关注东艺日盛(传统家装积累了很深的积淀)、金豪(引领标准家装规模)、亚夏股份(组装装修先锋)；充分调整且估值安全裕度较高的“一带一路”，建议关注中建国际、中材国际、北方国际。
(文章来源:沈万红源)