游戏 中文传媒低估值手游出海龙头 "吃鸡"游戏全球

动态:(1)《最后的战场:生存》智明通独家代理，10月下旬在香港、台湾、东南亚等7个地区的Android上上线。上线后表现强劲，下载量很多地方排名第一；从11月17日开始在全球安卓终端上线，在96个国家或地区上线，下载量增长强劲。(2)《乱世之王》从2017年8月16日开始不删文件的公测以来，长期位居畅销ios游戏前十，经常进入前五。11月21日，开始了整个平台的正式测试。(3)中媒(600373)股价调整了一段时间，自2016年4月以来再创新低。对应我们对2017年利润的预测，目前PE在17倍左右。

吃鸡游戏大行其道，各大厂商纷纷推出手机版。韩国蓝洞公司开发的《绝地求生》已经成为全球最受欢迎的PC端竞技游戏之一。Steam已经卖出了2000多万本。因为最终的赢家可以看到“大运，晚上吃鸡”这一行，这个游戏被网游称为“吃鸡”，然后推广到所有游戏玩法类似的大逃亡游戏。目前各大厂商已经推出了手机版的吃鸡游戏，有网易的荒野行动和终结者2:审判日，腾讯的光荣使命:使命行动，穿越火线:荒岛腾讯，小米的小米枪战。这些游戏的崛起，把王者荣耀推出了IOS免费榜前2。

手游出海，领导借力起航。智明堂是《最后的战场:生存》的独家代理，10月下旬在香港、台湾、东南亚等7个地区安卓端上线。上线后表现强劲，下载量排名第一；从11月17日开始在全球安卓终端上线，在96个国家或地区上线，下载量增长强劲。智明星通作为手游出海的龙头，一直专注于海外市场，在研发、运输、推广等方面有着丰富的经验，形成了领先的竞争优势。游戏尚未收费，处于吸引流量阶段，值得期待未来实现。

受国内政策限制，出海更有利。10月27日，游戏工作委员会宣布，中华人民共和国总局明确对“大逃杀”游戏持否定态度，将难以获得出版经营许可。对于国内大部分游戏公司来说，即使在国内拿到了牌照，也会面临腾讯网易等大公司的激烈竞争。智明行通专注海外市场，国有企业背景对风险控制合规性要求高，所以明治不会受到政策影响，同时避免与腾讯网易等大公司正面竞争。

《乱世大王》月均水流概率超过3亿，将有效提升公司业绩。自推出以来，《乱世之王》一直处于ios畅销书排行榜的前列。我们综合三个角度判断其月平均流量可能达到3-4.5亿。如果保持稳定，2017年(按2.5个月，有延期确认)，就是智慧之星。童2018年营业利润3750万元至5625万元，营业利润1.8亿元至2.7亿元，智慧大幅提升。

(1)第三方角度:根据《乱世之王》目前的市场表现，gamma数据估计其8月份的流量约为2.6亿元，9月份的流量预计将超过6亿元。

(2)经验角度:根据行业经验，稳定在ios畅销书排行榜前十位的游戏日流量通常可以达到300-500万，而国内ios和Android渠道的平均流量比为3:7。所以“乱世之王”的ios和Android频道平均月流量可能达到3-4.5亿元。

(3)玩家角度:某玩家每月充值500元，购买道具和VIP，达到贵族五(VIP 15级)，战斗力在地区排名2000左右。也就是说一个小区至少2000人充值500以上，假设充值500元是平均数，还有3000-4000人充值。目前微信和QQ都超过100区，月平均流量在3-4亿元。

销售费用下降，利润持续释放。爆款游戏COK已经进入成熟阶段，流水稳定，慢慢走下坡路。前三季度月均自来水约2.56亿元。COK上线三年多，显示出强大的生命力，成本和推广费用不断降低，已经进入利润释放阶段。旧游戏COK预计将继续是今年游戏业务的主要利润来源。

预留IP做长远布局，2018年自主研发的爆炸式接力COK诞生。智能星已经从世嘉欧洲购买了《全面战争:王者归来》的改编权，并将与动视暴雪共同开发《使命召唤》。基于这两大IP的手机游戏预计将于2018年上线，或成为COK接力自行开发的新爆炸模式。

基于研运一体化，搭建手机游戏出海平台。作为海上手游的领军企业，公司拥有海外市场的先发优势和竞争壁垒，从R&D到平台的发展趋势。通过探索优秀的游戏和团队进行投资或合作，利用自身的渠道优势和推广经验，帮助企业快速成长，丰富游戏类别和生态。自2017年以来，公司的手机游戏海外代理分销业务明显加快，其中代理的奇迹温暖表现出色，预计月流量超过2000万。

其他亮点:(1)摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)纳入中国媒体，预计将吸引更多国内外机构的关注和资本配置。(2)手中现金超过50亿，在财务成本、并购、分红潜力等方面具有优势；(3)国有企业改革有望在未来取得进展。(4)苹果取消畅销榜排名，青睐智能星链接，专注于高品质产品，了解海外用户需求，有丰富的推广经验和策略。

盈利预测和投资建议:我们预测2017-2019年中国媒体收入分别为122.14亿元、133.86亿元和162.17亿元，同比增长-4.40%、9.59%和21.15%；归母净利润分别为14.96亿元、17.38亿元和19.88亿元，同比分别增长15.46%、16.18%和14.40%；对应2017年和2018年，PE分别是17.34倍和14.92倍。保持买入评级。

风险预警:1)游戏流程达不到预期；2)新游戏开发进度达不到预期；3)汇兑损益风险；4)系统性风险；