公司 美的集团家电行业之腾讯 智能制造之翘楚
房产动向核心结论:我们认为，美的集团(000333)作为腾讯在家电行业的代表，各方面都已经开花结果，未来复合增长率在20%左右，公司未来估值提高空，安全边际高。
家电行业腾讯是智能制造的领头羊。美的涉足家电除黑电以外的各个领域，在各个领域都处于领先地位，业务增长速度快，估值低；作为工业机器人四大家族之一(300024)，KUKA目前是国内市场质量最高的目标之一，其机器人业务有望在未来实现快速发展。
长期逻辑最强，所有业务百花齐放，短期预期最低，存在明显的预期差异。美的集团实行产品事业部制，市场敏锐，执行力强。激励机制方面，公司于2014年推出业务骨干股权激励计划，2015年行业首次推出核心管理团队合伙人持股计划，通过员工持股建立长效激励机制，约束管理运营方利益。公司各项业务全面开花，空调剂、洗冰、小家电等业务均实现快速增长。KUKA摊销等短期原因导致公司17年业绩增长15%-20%。我们预计该公司将在18年内实现高速增长。
根据分部估值，本公司的估值增加了空，具有较高的安全边际。空调整之外的洗冰和小家电业务占比超过50%，增速在30%左右。参照可比公司，美的传统业务合理估值应该达到18倍PE以上(对应18年)，库卡机器人业务叠加时，美的整体估值有望达到20倍PE(对应18年)。公司18年的成本负担被消除，负载轻，性能高，确定性强。与海外领先的家电估值相比，我们认为公司未来估值将增加空，安全边际高。
利润预测和投资建议。看好公司的长期逻辑，短期预期差，公司各大业务全面开花，齐头并进，在全球运营战略下瞄准广阔的海外市场。短期M&A成本等因素减缓了公司业绩的增长率，整体市场预期也相应降低。在过去18年内生增长强劲的背景下，成本负担被轻而易举地消除，实现高速增长具有很强的确定性、很大的向上弹性和很高的安全边际。我们预计公司2017-19年净利润将分别达到174亿元、242亿元和287亿元，分别增长18%、39%和19%，每股收益分别为2.67元、3.71元和4.41元。参考相关全球目标，并考虑到KUKA摊销费用对公司17年业绩影响较大，另外KUKA可以估值为a股可比公司的50倍，给美的集团18年18-20倍PE，对应目标价区间66.78-74.2元，维持“买入”评级。
风险警告。原材料波动风险，需求低于预期。