公司 江山欧派战略合作恒大+扩产推进 开启业绩高增
房产动向核心结论:公司是国内首家进入a股市场的专业木门制造商。木门行业规模庞大，以前行业重点向C零售，集中度低。随着下游地产开发商精装修比例的增加，与下游优质地产开发商捆绑在一起的木门企业将迅速增加市场份额。市场份额的增加有助于提升公司知名度，反馈零售额，形成良性循环。公司与恒大、万科有着深厚的合作，同时也通过增加投资项目来扩大产能，业绩增长预期较高。
中国木门市场空超千亿，产能集中度低，渠道切割是关键。中国木门终端市场巨大。据我们估计，到2020年，中国木门行业年内需值将达到1983亿元。在商品房精装修市场，开发商征地重点从一线城市转移到二线城市，甚至三四线城市，全装修政策过重。三四线城市将成为未来精装修市场的增长重点，提升木门项目渠道的业绩。在现有住房的二次改造方面，中国目前有很大的住房面积基础。2016年，城镇住房建筑面积约290亿平方米，增长8.8%；近两年二手房交易面积与一手房交易面积之比达到历史新高，二次装修市场巨大空。但目前我国木门制造业市场集中度很低，蒙恬木门、TATA木门等较大企业的市场份额远低于5%。面对广阔的终端市场，渠道切割成为关键。
多元化的营销渠道有助于公司的乙、丙方业务齐飞化，工程渠道收入的大幅增加是公司业绩提升的主要原因。随着与恒大签署战略合作协议，业绩的快速增长是可以预期的。在C端客户方面，公司实行分级经销商管理制度。截至2016年上半年，公司拥有经销商319家，覆盖全国31个省、自治区；至于B端客户，在住宅精装修比例上升的背景下，万科、恒大等B端客户订单大幅增加，带动了公司业绩增长。据我们估计，到2019年，恒大地产和万科地产的木门年需求量分别为15.74亿和9.68亿。2017年3月，公司与恒大签署战略合作框架协议。恒大承诺在2017-2019年期间向该公司购买不少于10亿元人民币，同时表示2017-2021年其拟购买总额约为20亿元人民币。随着恒大未来工程订单的完成，公司业绩将快速增长。
扩能项目建设为后续业务拓展形成能力支撑。2016年11月，公司年产30万套塑钢门投产，后续年产30万套实木复合门项目预计2018年投产。此外，公司计划建设一个年产120万套的木门项目，并成功获得江山两个项目的建设用地使用权。公司扩能项目的建设将支撑业绩增长，有助于恒大等工程客户的后续供货订单如期完成，保证业务拓展的顺利进行。
收益和估值。我们估计公司17-19年的每股收益分别为1.51元、1.76元和2.41元。与上市公司17年平均预测PE相比，是33.3倍，给公司17年预测PE 38倍，目标价57.38元，“超重”评级。
风险预警:整个装修政策的执行不符合预期风险；无法如期与恒大合作的风险。